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朱宁:如果美联储开启Taper会发生什么?

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网易研究局 2021-09-24 14:09
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作者| 朱宁(上海高级金融学院副院长、金融学教授,网易研究局专栏作家)

有三个重要的因素会影响美联储Taper的进程。

第一点是全球疫情防范和疫情对于整个就业市场和消费者情绪的影响。因为随着新的德尔塔变异毒株的出现,整个疫情防范和疫苗的有效性就遭受很大的怀疑和质疑,所以这点会影响美联储Taper的进程。第二点是美国的相关数据,一个是通货膨胀的数据,一个是充分就业水平的数据,过去的几个月里美国经济会复苏的态势比较强劲,无论是新增就业,还是通货膨胀水平,相对都比较符合预期,按照美联储原来的计划,明年下半年可能开始退出量化宽松,但是随着整个经济相对比较强劲的反弹,包括房价在内的一系列商品价格的上升速度比较快,所以可能会促使美联储提前退出量化宽松。第三点,虽然这不是美联储传统的政策目标,但是随着过去20年,整个美联储政策和全球金融市场,特别是美国的股市和债券市场的表现紧密相关,美联储对于整个美国和全球金融市场的稳定高度的关注,那么 这段时间美股连创新高,在这个大环境之下,整个加息预期的逆转会不会导致整个市场情绪发生变化,甚至导致股市和债市出现非常大的波动,这点也是美联储高度关注的,要防范由于货币政策调整所引发的重大金融市场波动的风险。

其实在美国政府真的启动了Taper之后,可能未必有特别大的政策推出,但是从量化宽松开始到逐渐停止、到退出量化宽松的过程中,整个政策的转向和美联储和市场沟通的语言调整会对于市场产生很大的影响,因为其实很多时候美联储政策本身并不是直接立刻的会对市场造成影响,更多的是美联储的政策对于整个市场的指引,这和几个方面有紧密的关系,第一是预期,第二是对整个市场的情绪,第三是和当时投资者对于美联储信息的不同解读。

第一点所说的预期相对比较好理解,就是整个市场对于宽松的货币政策会持续多久,宽松的货币政策能够对全球的资产价格有多大的支撑,而下一阶段这种环境会发生多大的变化,这会对全球的股市、债市、楼市投资者的风险偏好程度和市场预期产生影响,因此也会对整个市场的交易行为产生很大的影响,这是在直接渠道对市场产生影响。

第二点就是全球金融体系里的投资者的情绪,因为在过去一段时间,全球经济复苏相对比较乏力,因此对于比较宽松的政策刺激和支持有相对比较强的信心,但是由于印钱印出来的牛市对于整个资金面的变化非常敏感,美联储的风吹草动都会对整个市场投资者的情绪和后市的研判产生很大的影响,如果美联储在量宽退出过程中采取一些市场没有预料到的、更加激进的、或者更加迅速的做法,那么有可能对市场的预期产生很大的影响,这将给整个市场短期带来比较大的冲击。

第三点就是整个市场所谓的一致预期,大家对于美联储同一个沟通语言可能产生的解读是不同的,包括每个投资者的整个投资周期和风险偏好不同,所以在应对的时候,他们调整的步伐和解读的力度可能都不太一样。所以如果大家有不同的意见,那么可能相互之间仍然会有比较多的相互交易,所以短期不会对于市场造成很大的冲击。怕的往往是市场对于风险可能突然在同一个时间产生了比较强的抑制预期,同时在这个过程中,这种预期不断的自我强化,导致投资者的情绪进一步紧张,这可能是这个我们在今后一段时间必须要高度关注和担忧的。

当我看到了美国今年股市连创新高,而从按周期调整的市盈率这个标准来讲,目前美股的市盈率已经是整个美国历史上第二高的值,仅次于2000年互联网泡沫时候的估值水平,而且离当时的最高估值水平已经不远了。所以基于这个基础,从一个相对比较传统和历史的角度来讲,美国的股市现在有非常大的风险,当然随着整个量化宽松和刺激政策的退出,大家都说可能这一次真的不一样了,因为整个流动性水平可以影响整个估值水平,但是随着量化宽松的退出,我觉得确实美股还是有很多值得担忧和值得防范的风险,我们必须要高度的关注。

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