中新经纬客户端8月12日电 题：《明明：央行二季度货币政策执行报告八大看点》
作者 明明(中信证券研究所副所长、首席FICC分析师)
近日，央行发布了《2021年第二季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。我们认为《报告》有八大看点。总体而言，《报告》显示当前通胀已经引起了央行的注意。国内经济恢复不稳固，经济增长动能的可持续性面临一定挑战，海外货币政策转向对中国货币政策或仍有制约，预计财政发力将成为下半年稳增长的主旋律。降准后债券市场在货币宽松预期和经济增速下行担忧之下实现了大幅上涨，或透支中长期逻辑，10年国债到期收益率在2.8%面临底部约束。在财政发力预期逐步强化的背景下，不排除短期调整加大的可能。
看点一：全球通胀引起央行注意。纵览本次《报告》，多次提及全球通胀问题，这表明全球通胀已经引起央行注意。专栏4中提到“我国利率总体处于合理水平”“在发展中国家和新兴经济体中相对较低”；同时，在下一阶段主要政策思路中未出现运用“降准”工具。
看点二：全球通胀——危机后没有，疫情后有。《专栏1 正确认识货币与通胀的关系》中，央行对全球通胀的判断是——2008年国际金融危机后没有出现通胀，但2020年疫情后出现通胀。两个时期内不同通胀格局形成的原因在于央行扩表、投放基础货币有没有引发广义货币的大幅增长。疫情之后主要发达经济体实施了极度宽松的货币政策和大规模财政刺激，央行主导基础货币大幅增长和财政主导的广义货币供给增长促成了通胀上涨。从“全球供需错配仍然存在，通胀上升会否持续尚待观察”，可以看到央行对后续全球通胀形势存在一定的担忧。
看点三：货币财政“钱袋分家”。结合前文央行对疫情后海外国家财政赤字货币化导致通胀上涨的分析，在市场普遍预期下半年大概率政府债券发行提速的背景下，央行在专栏1中再次强调货币和财政“两个钱袋分家”很有深意。政府债券发行会影响资金利率，因而货币政策短端利率调控框架需要将其纳入，货币政策对冲操作的目的不是便利财政融资，而是从维护银行间流动性平稳的角度出发，更多通过公开市场操作予以对冲，货币政策仍然以稳为主。
看点四：疫情不确定，经济恢复不均衡，海外货币政策转向对中国货币政策或仍有制约。首先，疫情仍是制约全球经济复苏的主要因素，德尔塔变异毒株传播速度快，在欧美迅速蔓延，波及东亚和东南亚经济体，同时对中国的威胁也有所增加。其次，受制于散点疫情的暴发和相关的疫情防控措施，接触型服务业成为经济的短板。出口增速边际放缓、部分领域投资增长偏弱、居民消费尚未完全修复，也是制约经济修复的重要因素。再次，高通胀下海外货币政策转向仍是总体趋势，且对中国有溢出效应风险，货币政策或将受到一定程度的制约。
看点五：汇率弹性增加，双向波动成为常态。专栏5指出，随着人民币汇率形成机制改革持续推进，市场在汇率形成中发挥决定性作用，人民币汇率有升有贬，双向波动，汇率弹性不断增强，为自主实施正常货币政策创造了条件。短期来看，预计人民币兑美元汇率将运行平稳；中期来看，多空因素交织，人民币双向波动特征或有所强化；长期来看，预计人民币汇率在市场化改革深化进程双向波动成为常态，整体保持韧性。此外，专栏5还特别指出注重预期管理。在人民币汇率和市场预期出现较大波动时，及时主动发声，回应市场关切，通过多种渠道向市场传达政策意图，遏止外汇市场超调，维护外汇市场平稳运行。
看点六：结构性支持——绿色工具将落地，继续支持小微企业，推进区域协调发展。由于中国经济恢复不均衡，因此在总量稳健适度的基调下，货币政策的结构性支持仍是重点。首先，本次《报告》对于绿色支持着墨较多，我们预计绿色货币政策工具或将于近期推出，可能是具有更优惠利率的中期借贷便利(MLF)或是再贷款工具。其次，助力中小企业和困难行业持续恢复，强化结构性支持，强化普惠金融支持仍是重点。再次，专栏3对货币政策支持区域协调发展做了明确论述，预计针对信贷增长缓慢省份的再贷款政策或将成为今后央行结构性货币政策工具的重要组成部分。
看点七：预期管理，言行一致。专栏2对货币政策预期管理取得的成效进行了论述，提出“货币政策预期管理的有效实施，根本在于央行的‘言行一致’”。《报告》分别对货币政策目标和机制的沟通内容、沟通制度和沟通方式进行了总结和概括，为市场进一步了解货币政策立场提供了明确清单。
看点八：改革降成本，坚持“房住不炒”，监测防风险。首先，本次《报告》继续要求“推动实际贷款利率进一步降低”，体现央行以改革降成本的决心，或将进一步督促商业银行把政策红利传导至实体经济，使小微企业融资成本稳中有降。其次，再次强调了“房住不炒”的定位，要求“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”。最后，要“坚决遏制各类风险反弹回潮”，结合7月30日中共中央政治局会议的表述，防范化解重点领域风险仍受关注。
明明
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【编辑：杨京川】