吴兴武先生现任广发基金的基金经理，具有超过6年的基金投资经验，深耕医药领域投研。目前共管理着4只基金，总管理规模超200亿元，历史业绩表现优秀。吴兴武以长期投资优质资产为核心投资理念，选取护城河深、赛道长、进化力强的企业长期投资。曾任多年医药行业研究员，擅长医药板块的投资，会从中寻找较好的细分赛道，进行适当的均衡；关注创新药与高端医疗服务、医疗器械等细分行业。
基金经理：吴兴武先生，天津大学化学学士，南开大学生物学硕士，具有较强的生化学术背景，具有超过6年的基金投资经验，曾任多年医药行业研究员，深耕医药领域投研。目前共管理4只基金，总管理规模超200亿元。
投资框架：吴兴武以长期投资优质资产为核心投资理念，选取护城河深、赛道长、进化力强的企业长期投资。以组合投资的思维构建组合，从多个维度分散组合的整体风险。曾任多年医药行业研究员，具备较为深厚的化学、生物学等学科背景，深耕医药、消费等领域。
历史业绩：截至2021年2月20日，吴兴武所管理的广发医疗保健在其任职至今收益表现排名同类可比基金的前2%，大幅跑赢同期的各类市场宽基指数、中证医药卫生指数和中证主动式股票型基金指数，长期业绩稳健优秀。
同类比较：在吴兴武任期及近两年区间内，广发医疗保健分别以296.0%和277.6%的收益率在全市场主动管理型医药行业基金中排名第一，表现优秀。
截至2021年2月20日，广发医疗保健的近两年Jensen在偏股混合型基金中排名第一，兼顾优秀业绩与稳健回撤。
大类资产配置：吴兴武较少进行仓位调整，主要通过个股选择控制风险，不进行宏观层面的仓位调整，较高股票仓位稳定运作。
行业配置：在管理医药行业基金时，吴兴武重点投资于医药板块，会从中寻找较好的细分赛道，进行适当的均衡。广发医疗保健在吴兴武任职期间，对医药板块的配置比例均在99%以上，具有极强的医药行业属性。关注创新药与高端医疗服务、医疗器械等细分行业，对创新药产业链的投资比例较高。
个股选择：在个股选择时，吴兴武十分注重个股的护城河，重仓持股周期长，换手率低，长期重仓爱尔眼科、我武生物、长春高新、恒瑞医药等股票。
新发基金：广发创新医疗两年持有期混合型基金（A类：010731，C类：010732）的拟任基金经理为吴兴武先生，聚焦创新医疗主题，两年持有期，募集日期：2021年3月4日- 2021年3月10日。
风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考
I. 基金经理
1、基金经理简介
吴兴武先生，天津大学化学学士，南开大学生物学硕士，具有较强的生化学术背景。曾任摩根士丹利华鑫基金管理有限公司医药行业研究员；2010年加入广发基金管理有限公司，曾任医药行业研究员，2015年2月起任基金经理。
- 具有超过6年的基金经理经验；
- 目前共管理着4只基金，总管理规模约207.9亿元，历史业绩表现优秀；（规模截至2020年四季度末）
2、投资框架
根据对吴兴武的调研，我们对其投资框架进行了总结：
1）投资框架：以长期投资优质资产为核心投资理念
以长期投资优质资产为核心投资理念，选取护城河深、赛道长、进化力强的企业长期投资。以组合投资的思维构建组合，从多个维度分散组合的整体风险。曾任多年医药行业研究员，具备较为深厚的化学、生物学等学科背景，深耕医药、消费等领域。
2）大类资产配置：不进行宏观层面的仓位调整
通过个股选择控制风险，不进行宏观层面的仓位调整。
3）行业配置：深耕医药领域，关注创新药产业链
吴兴武具有生物、化学学术背景，曾任多年医药行业研究员，深耕医药领域，覆盖医药、生物、化学等多个行业，会从中寻找较好的赛道，进行适当的均衡。在消费升级的大背景下，重点关注的医药细分板块包括消费逐渐复苏的医疗服务企业、防疫需求旺盛的医疗器械领域、创新药以及为创新药服务的研发企业。其中，对创新药产业链的配置相对更高，较少关注仿制药和低端器械等细分赛道。
4）个股选择：护城河深+赛道长
通过自下而上的深度挖掘，注重资产回报率和增长的可持续性，精选符合“竞争格局好”、“护城河深”、“赛道长”三大标准的优质企业，在企业的持续成长中获取超额收益。
吴兴武十分重视公司的护城河，认为护城河可分为显性和隐性两种，前者比较容易辨别，投资者在日常生活中就能感知到，例如企业品牌等；后者不容易直接感知，需要专业投资者经过研究才能体会，主要包括管理能力、生产效率、创新能力等一系列不容易被其他企业复制的因素。
具体操作时，首先会还原企业的发展历史，界定其发展到现阶段的偶然性和必然性，以此为基础推演未来；其次看业务，注重不同业务环节形成壁垒的传导过程，分辨真假壁垒；第三是看企业的团队与价值观；第四，结合企业发展的阶段，赋予显性护城河更高的权重，并适当关注价值类的财务指标。
落实到组合构建层面，两个因素决定个股的占比：企业的长期发展占主要权重，决定个股的占比中枢；估值水平和阶段性增速预期占次要权重，决定个股占比的增减。
5）行业观点
吴兴武认为，目前医药板块的估值从纵向来看偏高，但从横向来看，与半导体、云计算等科技行业相比，仍然具备相对的估值优势。从基本面来看，不同细分赛道的龙头公司，目前虽然估值高，但是绝大部分都是历史证明过的好企业。
吴兴武持续看好医药板块，认为医药板块在需求端是消费属性非常强的行业，符合中国的社会发展方向；在供给端又有很多科技属性的东西，优质企业容易形成壁垒，容易拉开与其他企业的差距，强者恒强。从风险角度看，医药板块不存在独立下跌的风险；即使经历熊市，但是好公司始终会涨回来。
II. 产品表现
在吴兴武目前正在管理的4只产品中，广发医疗保健的任职时间较长，专注投资医药板块，能够更好地反映基金经理的医药投资能力，更具有代表性，故在此重点针对广发医疗保健进行分析。
1、历史业绩：长期业绩优秀，大幅跑赢医药指数
从历史业绩来看，截至2021年2月20日，吴兴武所管理的广发医疗保健在其任职至今收益表现排名同类可比基金的前2%，大幅跑赢同期的各类市场宽基指数、中证医药卫生指数和中证主动式股票型基金指数，长期业绩优秀，为投资者获取了优秀的业绩回报。尤其是在市场上行时，其弹性更大，表现相对更佳。
2、连续五年跑赢中证全指
【连续5个自然年度均跑赢中证全指】
将按照吴兴武所管理的基金的历史业绩情况来看，在每一个由其完整管理的自然年度（2016-2020年），其所管理的基金的年度收益率均跑赢了中证全指，表现优秀。
尤其是近两年，吴兴武所管理的基金表现愈发优秀，广发医疗保健近两年业绩达277.6%，为投资者获取了优秀的超额收益回报。
【季度胜率较高】
从季度收益表现的角度来看，广发医疗保健在吴兴武任职期间均表现优秀，在大多数季度均跑赢对应的业绩比较基准，胜率较高。
自吴兴武接管广发医疗保健后的8个季度（2019Q1-2020Q4），共有7个季度获取了正收益，正收益概率达87.5%；共有7个季度跑赢对应的业绩比较基准，季度胜率达87.5%。
3、 同类比较：任职至今收益率在主动型医药基金中排名第一
【任职至今/近两年：在主动管理型医药行业基金中收益率均排名第一】
截至2021年2月20日，市场上共有104只成立满6个月的医药行业基金，其中有71只为主动管理型医药行业基金，33只被动管理型医药行业基金。
- 任职至今：从吴兴武任职至今（2018/10/16-2021/2/20）的区间来看，成立早于2018/10/16且目前未到期、未转型的主动管理型医药行业基金共58只，广发医疗保健以296.0%的区间收益在其中排名第一，表现优秀。
- 近两年：近两年来（2019/2/21-2021/2/20）的区间来看，成立早于2019/2/21且目前未到期、未转型的主动管理型医药行业基金共59只，广发医疗保健的区间业绩（277.6%）在其中同样排名第一，为投资者带来了优秀的业绩回报。
*医药行业基金：在招募说明书中明确了基金将重点投资于医药行业的基金，详情请参见招商证券基金研究团队的相关行业基金报告。
【区间业绩均远超被动型医药行业基金均值】
与被动型医药行业基金的业绩均值相比，吴兴武所管理的广发医疗保健在近一年/近两年/吴兴武任职期等多个时间段均表现更优，超额收益明显。
4、 任意一天买入并持有6个月/1年/2年可获正收益
吴兴武所管理的基金长期业绩优秀，自其接管日（2018年10月16日）起至2021年2月20日，任意一天买入广发医疗保健并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数，任意一天买入广发医疗保健并持有6个月/1年/2年均可获正收益。
*风险提示：以上数据受到初始买入时间点的影响，市场有风险，投资需谨慎，仅供投资者参考。
从上表可以看出，自吴兴武任广发医疗保健的基金经理（2018年10月16日）之后的任意一天，买入该基金并持有6个月或以上时间（1年/2年），所获收益的均值均为正值，且均大幅超越持有市场指数（包括中证医药卫生指数）的收益，且随着持有时间的增长，收益差距进一步拉大，财富累积效应明显。
虽然这些概率数据/滚动持有收益均值受到初始买入时间点的影响，但也在一定程度上反映了吴兴武所管理产品业绩的稳定优秀，财富累积效应明显，适合长期持有。
5、 兼顾优秀业绩与稳健回撤，近两年Jensen排名同类第一
截至2021年2月20日，市场上共有290只成立满2年的偏股混合型基金。广发医疗保健的近两年收益率在其中排名第三，近一年最大回撤在其中排名前30%，兼顾业绩优秀与回撤稳健。从风险调整后收益表现来看，该基金的近两年Jensen排名第一，表现优秀。
6、 大类资产配置：高仓位稳定运作
根据对基金经理吴兴武的调研，吴兴武较少进行仓位调整，主要通过个股选择控制风险，不进行宏观层面的仓位调整。从历史季报所披露的数据来看，吴兴武所管理的广发医疗保健在各季度末的股票仓位均在85%以上，多数超过了90%，高仓位稳定运作。
7、 大小盘风格：中大盘市值风格
从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，吴兴武的投资市值风格逐渐向中大盘风格过渡，千亿以上市值的股票占比较高。
8、 历史行业配置：专注投资医药板块，均衡布局子行业
根据对吴兴武的调研，在管理医药行业基金时，吴兴武重点投资于医药板块，会从中寻找较好的细分赛道，进行适当的均衡。在消费升级的大背景下，重点关注的医药细分板块包括消费逐渐复苏的医疗服务企业、防疫需求旺盛的医疗器械领域、创新药以及为创新药服务的研发企业。
- 行业板块配置：医药板块占比超99%，行业契合度极高
广发医疗保健是一只医药行业基金，重点聚焦于医药板块的投资。从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，广发医疗保健在吴兴武任职期间，对医药板块的配置比例稳定在高水平，占比均在99%以上，具有极强的医药行业属性。基本不对其他行业进行配置，配置比例在1%以内。
【同类比较】广发医疗保健行业契合度更高
广发医疗保健专注于投资医药板块，近四个半年度的医药板块投资比例均值达99.7%，远超主动管理型医药行业基金的医药投资比例均值水平（88.1%），行业契合度更高。
- 子行业配置：医药子板块均衡配置，对六类二级行业均进行了配置
吴兴武会在较好的细分赛道中进行适当的均衡，重点关注消费逐渐复苏的医疗服务企业、防疫需求旺盛的医疗器械领域、创新药以及为创新药服务的研发企业。其中，对创新药产业链的配置相对更高，较少关注仿制药和低端器械等细分赛道。
从吴兴武历史的子行业配置情况可以看出，在医药板块中，吴兴武在不同的二级子行业中进行了较为均衡的布局，对六类二级子行业均进行了配置。不会过于偏向某个子行业，使得投资者不会过度暴露于某个子行业的风险之下。相对来看，对医疗器械、医疗服务、生物制药和化学制药的配置比例较高，对中药和医药商业的配置比例相对较低。
- 创新药产业链：配置比例较高
根据调研，吴兴武偏好投资创新药产业链，对其配置比例相对较高。从历史持仓数据来看，广发医疗保健对创新药产业链的投资占股票投资的比例均在30%以上，近四个半年度对创新药产业链的投资比例均值达到了42.7%，超过了主动管理医药行业基金投资创新药产业链的比例均值（40.3%）。
*注：本文中创新药产业链相关主题股票的定义：选取Wind所定义的“创新药”概念相关的所有股票以及中证创新药产业指数（931152）的成分股的并集。
9、 个股选择：注重护城河，重仓股季度间表现优秀
根据调研，在个股选择方面，吴兴武注重资产回报率和增长率的可持续性，精选竞争格局好、护城河深和赛道长的个股，希望企业能够长期持续地成长。
根据基金的季报，广发医疗保健的前十大重仓股季度间业绩大多表现优秀。从广发医疗保健近一年的前十大重仓股业绩来看，重仓股在对应季度获得的收益整体表现优秀，且大多跑赢了中证医药卫生等指数，超额收益较为明显。尤其是在2020年四季度，前十大重仓股均跑赢了中证医药指数，为组合贡献了优秀的业绩回报。
10、 个股选择：重仓持股周期较长
从吴兴武任职开始至今，广发医疗保健已披露了9个季度的季报，有多只个股在多期均被重仓持有。共有10只个股重仓持有季度数量达到了4期及以上（1年以上），其中有5只股票（爱尔眼科、我武生物、长春高新、恒瑞医药、迈瑞医疗）在每个季度都被重仓持有。
可以发现，广发医疗保健的前十大重仓股中的一半数量股票自吴兴武接手起即一直被重仓持有，剩下的一半数量重仓股则会进行一定的调整，但大多也是被多期重仓持有，平均重仓持股周期长。
*注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，不能完全代表季度间持仓情况，仅供参考。
从吴兴武（广发医疗保健）长期重仓的股票的历史股价走势来看，这些股票在被重仓持之后，股价整体呈不断上升趋势。即使出现了较大幅度的调整，吴兴武仍能坚定持有，为投资者带来优秀的业绩回报。
11、 中高持股集中度，近期有所下降
从表9可以看出，吴兴武所管理的广发医疗保健换手率一直处于较低水平，远低于普通股票型基金在同区间的平均换手率。
从历史持股集中度来看，在吴兴武任职期间，广发医疗保健的前十大重仓股占基金股票资产的比例近期有所下降。在2019年四季度之前，前十大重仓股占股票资产的比例均在70%以上，2019年四季度开始逐期下降。2020年二季度和三季度，该比例下降至50%以下，2020年四季度有所回升。
III. 广发创新医疗两年持有期混合型基金
1、 产品简介
广发创新医疗两年持有期混合型基金（A类代码：010731，C类代码：010732）是广发基金新发行的一只偏股混合型基金，拟任基金经理为吴兴武先生，产品相关信息如下表所示。
2、聚焦创新医疗，追求长期优秀回报
广发创新医疗两年持有期混合型基金重点投资于创新药产业链，并在基金合同中规定投资于创新医疗主题相关证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%。
根据基金的招募说明书，基金所定义的创新医疗相关主题的优质企业包括创新药行业及产业链、高端医疗服务行业、高端医疗器械行业，该投资范畴与吴兴武所偏好的细分行业相一致。
- 创新药行业及产业链：是指具有自主知识产权专利的药物。相对于仿制药，创新药物强调化学结构的新颖和新的治疗用途，且该化学结构尚未成为上市药物或没有取得专利保护。创新药产业链主要是指在创新药研发过程中的靶点选取、靶标确认、确认成药分子、临床前药理毒理试验、临床试验、药品生产等环节。由于创新药的研发环节众多，药品企业会将部分需求外包给这些环节的服务商。
- 高端医疗服务行业：在我国，传统的公立医院承载的功能主要是满足患者的重大疾病需求和日常常规健康需求，但是在服务属性更强的医疗领域里面，其服务的全面性和深入性并不完善。而一些性较强、服务更为深化的医疗服务机构则刚好能够满足患者的这类需求，从而为患者提供更加全面细致的服务。高端医疗服务行业，是区别于传统公立医院，在服务模式层面具备创新的医疗服务机构，还包括互联网相关的新型诊疗模式。
- 专科
- 高端医疗器械行业：是指技术及科技成分较高的医疗器械，既包括以PET-CT、PET-核磁、大型放疗设备为代表的大型设备，也包括以手术机器人、化学发光诊断仪器为代表的中型医疗设备，还包括以支架、可穿戴设备、骨科产品为代表的小型医疗器械。
从历史业绩表现来看，创新医疗主题表现优秀。其中，创新药产业链长期超额收益明显，中证创新药产业指数（931152）近三年、近五年、近十年相对中证医药卫生指数的超额收益率分别达到了20.3%、78.5%和95.0%，在医药赛道的基础上表现更优。
IV. 基金公司
1、 基金公司简介：牌照种类丰富，综合实力强劲
广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，公司总部设立于广州，在北京、上海、广州设有分公司，在香港设有子公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、QDII、RQFII、QFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格。曾七次获得“金牛基金管理公司”奖项（2004、2005、2007、2010、2015、2017、2019年），综合实力强劲。
（以上信息来源于广发基金所提供的材料）
2、 旗下产品概述：产品线齐全，管理规模较大
广发基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、QDII基金、商品型基金等类别。截至2020年末，广发基金旗下共有232只基金，总管理规模达7,466.2亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。旗下基金业绩大多表现优秀，曾有多只基金获得金牛奖。
重要申明:
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
包羽洁 SAC职业证书编号：S1090519020002
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
来源：招商定量任瞳团队