创业板注册制开启,注册制时代下A股会迎来大扩容还是大牛市?

subtitle 郭施亮 04-28 07:20
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注册制,成为了近年来A股市场关注度最高的话题之一。从科创板试点注册制,到如今创业板试点注册制方案的通过,意味着注册制模式已经开始逐渐延伸,试点注册制的市场板块越来越多了。或许,在不久的将来,A股市场有望逐渐步入全面注册制的时代,这也是国内资本市场加快从核准制向注册制过渡的真实体现。

上交所设立科创板,并试点注册制度,至今已经成功运行多时。从整体上分析,科创板试点注册制度,还是具有一定的创新性,市场的承受能力还是相对较强,从正式启动以来,并未对整个A股的市场指数构成明显的波动影响。不过,当前仍属于科创板试点注册制的初期阶段,随着未来科创板上市的企业数量越来越多,未来对A股市场的影响才可能会逐渐展现。

但是,需要注意的是,引入科创板之后,给市场最直接的影响,一个是股票新增数量明显增多,另一个则是引来了不少的增量资金。在科创板正式开板前后,大量的合格投资者先后开立科创板的交易权限,且从开板以来科创板上市公司的价格表现分析,确实也为不少投资者带来了可观的投资收益率。在强烈的赚钱效应影响下,也吸引了不少新增资金的流入,逐利性仍然是资本最真实的本性。

纵观这一次创业板试点注册制的改革,与科创板的改革规则相比,还是存在一些相似之处。例如,科创板在上市后的前五天时间内,不设置涨跌幅限制,而在此之后,则是把涨跌幅限制设置为20%。从这一次创业板试点注册制的改革方案中,参考了科创板的这一条交易规则,并积极引用,更好提升市场的投资活力。

从科创板正式开板以来,很少科创板上市公司会连续触及20%的涨跌幅限制,即使是单日超过10%的涨跌幅度现象,也是比较少见的。最近一段时间内,科创板市场的持续平稳运行,也为创业板试点注册制度,提供了不少的有益参考。

作为市场化程度很高的制度,注册制度的改革既给市场充满了期待,但同时也可能充满了担心。

谈及期待之处,则是体现出高度市场化的发展趋势,这对信息披露的要求更高、股市优胜劣汰的效率更加明显。从创业板试点注册制的方案来看,一方面强调了以信息披露为中心,强化了信息披露的核心地位;另一方面则是丰富完善了退市的指标、精简优化了发行条件,不断突出市场化改革的运行特征。

假如通过完善的注册制改革可以从本质上提升整个市场的优胜劣汰效率,那么在高效市场化改革的背景下,股票市场还是有希望走出美股市场那样的长期牛市。与此同时,通过注册制改革,让不同种类、不同性质,且符合发行条件的企业进入市场,让投资者分享到企业高速成长的过程与投资成果。

但是,谈及担心之处,则是担心注册制时代下可能会引起又一轮的市场大扩容。实际上,纵观A股市场的上市公司数量变化情况,上市公司从1000家发展至2000家所耗用的时间远远多于上市公司从2000家发展到3000家的耗用时间,近年来市场从3000家上市公司发展至近4000家的上市公司,估计用时更短。对市场来说,若股市的优胜劣汰效率不能够得到有效地发挥,那么注册制可能会成为股市扩容的契机,但对“多进少退”的市场来说,显然不利于提升市场的投资活力,在存量博弈的环境下,分配到每一家上市公司的存量资金也就越来越少了,最终导致绝大多数的上市公司沦为了“僵尸股”企业。

事实上,假如创业板试点注册制可以引进更多的增量资金,那么还是会从一定程度上抵消市场扩容所带来的压力。正如科创板开板后的表现一样,在强烈的赚钱效应影响下,实际上形成了投资者与上市公司互利共赢的局面,甚至引来了大量的新增流动性,由此降低对其余市场资金分流的影响。

同样道理,对创业板市场来说,在试点注册制之际,可以保持适度的赚钱效应,那么对本不缺乏资金的市场来说,可能会带来增量资金的补充,进而降低对股票市场存量资金的分流影响。由此一来,在注册制时代下,即使引起市场阶段性的扩容压力,但在赚钱效应的刺激下,市场却弱化了扩容下的负面影响。

不过,在注册制时代开启之后,注册制对股票市场的影响更注重长期性,尤其是上市公司陆续步入限售股解禁期后,如何有效对冲市场的抛售压力,进而达到稳定市场的作用,则尤为重要。对保持高效流动性优势的市场来说,可以从一定程度上增强市场的抗跌与抗风险能力,这从今年2、3月份的A股表现中已经得到了充分展现,但如何保障市场持续高效的流动性优势,则非常具有挑战性。

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