作者 | 黄绎达
编辑 | 郑怀舟
5月14日，腾讯控股公布了24年一季度财报。
财报显示，腾讯在在24Q1实现收入1595.01亿元，同比增长6%，高于彭博一致预期的1588亿元。腾讯在同期实现Non-IFRS经营利润586.19亿元，同比增长30%，环比增长19%；同期的Non-IFRS归母净利润录得502.65亿元，同比增速高达54%，大超市场预期。
受益于超预期的即期业绩，腾讯美股在5月14日单日上涨4.67%；腾讯港股在5月15日收盘报收381.8港元/股，单日最大涨幅1.75%，虽然单日涨幅不高，但股价却刷新了一年多时间以来的新高，而且距今年以来的低点位置的涨幅高达41%。
图：腾讯港股股价；资料来源：wind，36氪
那么，本季度腾讯财报都有哪些重要看点？未来腾讯还值得继续投资么？
01 增值服务：国内游戏收入环比修复显著，海外游戏流水增长强劲
增值服务业务分部在24Q1实现收入786亿元，同比减少0.9%，环比增长13.8%。结构上，国内游戏在同期实现收入345亿元，同比下降2%；国际游戏同期收入录得136亿元，同比增长3%；同期的社交网络收入（包括音乐、游戏直播、视频直播等细分业务）305亿元，同比下降2%。
本季游戏收入结构上的一大特征是：同比海外好于国内，环比国内反而好于海外。
国际游戏在本季收入实现同比正增长的主要原因，是荒野乱斗人气回升和PUBG MOBILE的用户和流水增长，国际游戏流水在本季同比增长34%颇为亮眼。从结构上看，国际游戏本季收入的同比正增长部分对冲了国内游戏和社交网络收入的同比减少，由此对本季的增值服务业务分部业绩提供了一定的支撑。
在环比维度上，在国际游戏本季收入环比微降的同时，国内游戏收入在今年Q1环比去年Q4有明显的修复，主要在于无畏契约、命运方舟和金铲铲之战等游戏的收入强劲增长，并抵消了王者荣耀与和平精英同期收入同比下降的影响。而国内游戏收入在本季的同比减少，主要是因去年同期的高基数所致。
盈利能力方面，本季增值服务业务分部的毛利率为57%，同比提升了3pct。
02 网络广告：收入增长强劲，AI是亮点
网络广告业务分部在本季度实现收入265亿元，同比增长26%，增速水平远超市场预期。分部业绩超预期的内生动力，主要是由微信视频号、小程序、公众号和搜一搜的增长拉动。其中，视频号的用户时长在本季度同比增长超80%，同期小程序用户使用时长同比增长超20%。
腾讯广告收入增长超预期的外部驱动因素，则在于随着经济的持续复苏，广告主的投放意愿明显提升。除汽车以外，几乎所有主要行业的广告开支都有不同程度的增长，游戏、互联网服务、消费等行业的广告开支增长要更加显著。
腾讯广告业务在本季经营上的一大亮点，是升级了广告技术平台，并向广告主提供了由生成式AI驱动的广告素材创意工具。技术平台升级有利于提升广告投放的效率，而引入AI创意工具可帮助广告主创建图像和视频广告，由此提高了广告的点击率。
盈利能力方面，广告业务分部本季的毛利率录得55%，同比提升13pct。广告业务分部毛利率的提升，主要由视频号、搜一搜等盈利能力更强的细分业务拉动。
03 金融科技与企服
金融科技与企服业务分部在本季实现收入523亿元，同比增长7%。相比去年业务分部平均15%的增速水平，到今年Q1则降到了个位数。
腾讯金融科技与企服在本季收入放缓的主要原因，从结构来看：金融科技方面，线下消费支出增长放缓与提现收入减少是主要原因，理财收入增长强劲是亮点，并对前者的不利影响有一定的对冲；企服方面，在云服务收入和视频号商家技术服务费双双增长的支撑下，腾讯企服业务在本季度实现了两位数的增长。
盈利能力方面，金融科技与企服业务分部的毛利率在本季也有较大幅度的增长（同比提升了12pct），本季的分部毛利率录得46%。业务分部毛利率提升的主要动力，是盈利能力更强的理财服务、视频号商家技术服务费等细分业务收入增长。
04 投资策略
腾讯本季度业绩之所以大超市场预期，从财务角度来看，在收入保持稳健增长、期间费用支出增长不多的情况下，盈利能力的显著提升是本季度腾讯净利润大幅增长的主要原因。
再看业务端的驱动因素，近年来腾讯的收入结构已经趋于稳定，以游戏为代表的增值服务可以说是腾讯业绩的压舱石，本季的分部收入约占腾讯整体的50%，这块业务长期来看波动不大。
随着经济的持续修复，广告业务收入在本季实现了超预期增长，而且盈利能力也有明显提升；金融科技与企服的收入增长虽然放缓，但是业务盈利能力的提升在本季度同样显著。正是这两大业务分部中，以视频号、搜一搜广告、理财服务收入等为代表的高毛利率业务的增长，驱动了公司整体毛利率的提升，由此成为本季业绩增长的核心动力之一。
展望未来，随着我国经济的持续修复，腾讯游戏业务的增长修复势头明显，尤其是游戏流水的强劲增长，所以作为业绩压舱石的增值服务业务暂时看不到明显的利空。作为业绩增长动能的广告业务，一方面也将受益于经济复苏，AI则是下一阶段广告业务的核心看点，在AI的加持下，广告业务有望为公司带来不菲的增量收入。
估值方面，目前腾讯的股价相比于今年以来的低点已经是涨了不少，短期的估值压力还是有的，所以多多少少会影响到投资的性价比。但考虑到业绩预期向好，以及电话会上管理层提到未来将继续回购股票，都是腾讯长期的投资价值的有力支撑。
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