我们在买入股票之前 ， 首先要做的就是 “ 选股 ” 。 整体来看 ， 股票分为价值股和成长股两种类型 。 而大多数人更偏向于投资成长股。
但不管什么类型的公司 ， 都摆脱不了要经历 “ 初创期—成长期—成熟期—衰退期 ” 的生命周期 。
其中 ， 有一些企业会完成经营不佳导致股价暴跌 ， 却又能扭转困境 、 恢复成长性的过程 ， 也就是彼得 · 林奇所说的 “ 困境反转股 ” 。
作者：粽哥2025
来源：雪球
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“困境反转股”变身大牛股
彼得 · 林奇在 《 彼得林奇的成功投资 》 一书中所定义的 “ 困境反转型公司 ” 是那种已经收到严重打击而一蹶不振并且几乎要申请破产保护的公司。
比如书中提到的克莱斯勒 、 福特汽车 、 佩恩中央铁路等公司。
企业除了面临内部经营的困境以外 ， 还会面临市场困境 、 行业困境 、 不可抗力困境等。
比如新冠肺炎疫情 、 贸易战等不可抗力因素 ， 或者由于行业出现了恶化导致公司陷入困境等 。
按照彼得林奇的介绍 ， 困境反转型公司有几个明显的特点 ：
1 、 一旦反转 ， 股价会非常快地收复失地 ；
2 、 这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小 ， 可以理解为在大盘行情不好的时候 “ 抗跌 ” 。
比如 ， 彼得林奇在1982年以6美元买进了克莱斯勒公司的股票 ， 之后在短短不到两年的时间股价上涨了5倍 ， 五年的时间上涨了15倍 。
如果有大胆的投资者在最低价位每股1.5美元抄底买入的话 ， 就会获得32倍的回报 。
同样地 ， 洛克希德公司在政府出资帮助它摆脱困境之后 ， 股价从1973年的1美元 ， 先是涨到1977年的4美元 。 之后随着公司业绩的提升 ， 股价一度涨到1986年的60美元 。
可想而知 ， 这是一只什么样的超级大牛股 。
A股市场也有很多典型的困境反转股 。
往近了说 。 2018年因为贸易战遭受打击的中兴通讯 ， 曾一度连续走出8个跌停板 ， 面临非常严重的困境 。 然而就在背后强大的背景支撑下 ， 公司扭转了局面 。
股价从2018年7月的最低点11.85元 （ 复权价 ） 涨到2020年3月的最高点56.7元 ， 短短一年半的时间涨了近5倍 。
还有 ， 格力电器在2015年备受空调 “ 增长天花板 ” 的争议 ， 业绩也急剧下滑 。
但是在董明珠的带领下 ， 打脸了唱空的机构或者投资者 ， 股价还不断地创出历史新高 。
从这些案例可以看出 ， 这就是为什么我们要寻找 “ 困境反转股 ” 的根本原因 。
02
怎么找到困境反转股？
我们如何辨别一家公司是处于困境中 ， 还是要 “ 走出 ” 困境呢 ？ 以处于困境中的东阿阿胶为例 。 从2016年开始 ， 公司的业绩表现并不理想。
根据往年财报显示 ， 2016-2018年 ， 东阿阿胶的总营收增速为15.92% 、 16.70%和-0.46% ， 净利润增速为14.00% 、 10.36%和1.98% 。
不难看出 ， 管理层越提价反而业绩不增反降 。 尤其是 ， 2019年前三季度的业绩更是惨不忍睹 。
业绩不理想 ， 股价表现也不尽人意 。
从2017年6月的最高69.08元 （ 复权价 ） ， 一路下滑至最低24.94元 ， 股价跌幅64% ， 估值从24.94倍降到15.85倍 ， 总市值也从465亿跌到200亿不到 ， 属于典型的 “ 戴维斯双杀 ” 。
那么 ， 东阿阿胶还能不能实现困境反转呢 ？ 答案是肯定的 。
等公司库存得到消化 ， 盈利开始上升时 ， 就是估值重新修复之日 。 但快则两年 ， 慢则三四年 ， 很难预测 ， 具体要看管理层的经营 。
而投资者要做的 ， 便是深入研究困境公司的基本面 ， 尤其是业绩增长情况 。 这点可以参考从 “ 三聚氰胺 ” 事件中走出困境的伊利股份 。
我们调出伊利股份2006-2013年的财报 。
2007年 、 2008年 ， 由于受到 “ 三聚氰胺事件 ” 的影响 ， 伊利进入了至暗时刻 。
特别是2008年 ， 净利润增速下滑8091.85% ， 经营活动产生的现金流量净额仅有1.83亿元 ， 业绩表现惨不忍睹 。
但好在 ， 管理层推行了 “ 三清三保 ” 策略来应对此次危机 。
为了确保产品质量 ， 消除食品安全隐患 ， 伊利制定了 “ 三清理 、 三确保 、 抓两头 ” 三大措施 ， 在落实国家有关部门指示的基础上 ， 通过问题产品处置 、 生产管理 、 出厂检验等三个方面的控制 ， 确保消费者买到的是合格放心的产品 。
特别是在损失承担上 ， 伊利采取的是全额承担损失 ， 赢得了经销商的口碑 ， 反过来 ， 竞争对手蒙牛则是选择了 “ 向经销商提出共同承担责任 ， 损失资金五五开 ” 。
最后 ， 终于成为了亚洲乳制品龙头一哥 ， 而股价还上涨了近40倍。
03
如何买入困境反转股？
如果要投资困境反转股 ， 最重要的就是要掌握买入时机和规避风险。
买入之前 ， 一定要深入研究上市公司的基本面 ， 特别是业绩增长情况。
我们要看的不仅仅是总营收和净利润的增长情况 ， 还要看经营活动产生的现金流量净额这一指标 。
因为净利润说白了 ， 并不是公司真正赚到的钱 。 要看公司是否真的反转 ， 就要看公司是否真的盈利 。 而经营现金流净额就是真实的反映指标 。
比如伊利股份 ， 除了2007和2008年公司的经营现金流净额下滑比较多之外 ， 其余年份跟净利润保持一致的增长 。
这就说明 ， 伊利股份是一家真实反映业绩 ， 而且盈利能力非常强的公司 。
那么 ， 什么时候是买入的最佳时机呢 ？
一般来说 ， 我们选择看一家公司的财报 ， 至少也要五年以上 。
因为生存超过五年以上的公司 ， 一般经营能力都比较强 ， 不会这么轻易倒闭或者退市 。 而且 ， 还能看出这家公司的财报是否存在造假情况 。
如果投资者对伊利股份在2007年以前的基本面了如指掌 ， 或者有深入调研过之后 ， 发现的确是一家优秀公司的话 ， 肯定就会在2008年最低点大胆抄底 。
但大多数情况下 ， 很多股民不是缺乏资金 ， 而是不够勇敢 。 确切地说 ， 是对企业基本面不够深入了解 。
那么 ， 在这种情况下 ， 就可以退而求其次 ， 也就是在公司业绩出现拐点的时候再买进 。
比如 ， 可以在伊利股份公布2011年财报之后买进 ， 这样安全边际会比较高 。 因为这时候公司的业绩已经出现了明确的拐点 。
如果实在担忧的话 ， 那就看连续两年的业绩是否保持稳健 ， 也就是2011年和2012年 。
另外 ， 投资困境反转股还要特别注意规避风险 。
我们在投资成长股的时候 ， 普遍都是寻找那些中小市值的公司 ， 而且业绩增速是非常快的 。
那就会涉及到是否存在财务造假的问题 ， 比如很多公司之所以能够实现高增长 ， 可能是因为卖掉了资产或者通过财务指标调节的手段来做高业绩等 。
这点是困境公司里非常常见的 。 还有一些情况是 ， 上市公司是否存在过高负债 、 高商誉或者其他不良问题。
很多公司 ， 即使两年业绩保持稳健 ， 但如果现金流不能很好处理 ， 即使股价能涨上去也只是短期的 “ 回光返照 ” 。
目的很简单 ， 就是大股东借机哄抬股价 ， 趁机减持套现走人 。
投资者稍不留神 ， 就很容易掉入陷阱中 。
总的来说 ， 我们在选股的过程中 ， 一定要严格遵守 “ 好行业 、 好公司 、 好价格 ” ， 这三者缺一不可。
否则 ， 反过来你很可能在买到困境反转股之后 ， 自己也要遭遇长期被套的困境 。
（本文所写的内容 ， 不同投资者有不同的看法 ， 难念存在争议性 。 由于粽哥阅历所限 ， 如有不足之处 ， 还请批评指正 ， 多多担待。）