徐林：融资体系下的顺周期会造成很大浪费！
财新夏季峰会一场圆桌会议上，中美绿色基金董事长徐林提出了一个观察：现在已经形成一个以产业政策为指挥棒的融资体系。“这个融资体系呢，其实带来了很多的问题。”徐林表示。 徐林将这一融资体系拆分成几个层面。从央行层面看，设有结构性货币政策，“实际上也是围绕着国家的战略重点产业政策在设置”，设定不同放贷条件引导资金。 金融监管层面，金融监管部门鼓励商业金融机构向服务国家战略重点领域和企业提供贷款，甚至要保险机构、社保资金也“拿出钱来支持”。 资本市场层面，国家级各类基金和地方政府各类引导基金合计规模可能达到十万亿元以上。徐林指出，这类股权融资带有种子基金的特征，存在放大效应，作用非常大。 上市融资层面，证监会采用邀约制，邀约对象来自受到重点鼓励的领域，特别是能够突破“卡脖子”的“硬科技”企业，享有绿色通道。 徐林观察到，周期波动的频率越来越快。受到支持的领域“很快就会实现这种一个企业从起步到发展到高涨，然后到内卷，然后到开始过剩，最后开始走向海外，价格大跌等等这样一个完整的周期”。过去一个完整周期可能需要十年时间，现在大概3到5年就完成。 徐林特别指出，这一体系给金融和产业带来明显的“顺周期”效应。这种顺周期包含两个方向的力量：“上升的时候各种推力都在往上推”。“一旦到达过剩点之后，所有的政策就开始往下挤”。 产业政策会将过剩领域列为“限制、禁止发展”领域，金融部门就不能再向这些领域提供贷款，甚至还会抽贷。他强调，“反向的顺周期”力量非常大。 “这种顺周期一旦产生，一定会造成很大的浪费。”徐林这样总结。 徐林点出股权投资机构的现实困境。理性投资人本应“看企业的长期盈利能力”，但当前环境下，投资人如果不追逐那些政府支持的那些领域，选择投资其他领域，即使企业有很好的盈利、能给投资者很好的回报，也可能因为不在相关领域而无法上市。“要不要投那样的企业?”对股权投资机构来说，这是一个很焦虑的问题。 从国际视角出发，投向战略重点产业合计规模可能达到十万亿元以上的政府基金，在WTO反补贴协议中会被视为专项补贴，不属于禁止性补贴，但可能对国际贸易公平竞争或公平贸易造成负面影响。徐林指出，这一问题“越来越多地受到我们一些贸易伙伴的关注”。 （投资者内参丨杨跃滂）
财新夏季峰会一场圆桌会议上，中美绿色基金董事长徐林提出了一个观察：现在已经形成一个以产业政策为指挥棒的融资体系。“这个融资体系呢，其实带来了很多的问题。”徐林表示。 徐林将这一融资体系拆分成几个层面。从央行层面看，设有结构性货币政策，“实际上也是围绕着国家的战略重点产业政策在设置”，设定不同放贷条件引导资金。 金融监管层面，金融监管部门鼓励商业金融机构向服务国家战略重点领域和企业提供贷款，甚至要保险机构、社保资金也“拿出钱来支持”。 资本市场层面，国家级各类基金和地方政府各类引导基金合计规模可能达到十万亿元以上。徐林指出，这类股权融资带有种子基金的特征，存在放大效应，作用非常大。 上市融资层面，证监会采用邀约制，邀约对象来自受到重点鼓励的领域，特别是能够突破“卡脖子”的“硬科技”企业，享有绿色通道。 徐林观察到，周期波动的频率越来越快。受到支持的领域“很快就会实现这种一个企业从起步到发展到高涨，然后到内卷，然后到开始过剩，最后开始走向海外，价格大跌等等这样一个完整的周期”。过去一个完整周期可能需要十年时间，现在大概3到5年就完成。 徐林特别指出，这一体系给金融和产业带来明显的“顺周期”效应。这种顺周期包含两个方向的力量：“上升的时候各种推力都在往上推”。“一旦到达过剩点之后，所有的政策就开始往下挤”。 产业政策会将过剩领域列为“限制、禁止发展”领域，金融部门就不能再向这些领域提供贷款，甚至还会抽贷。他强调，“反向的顺周期”力量非常大。 “这种顺周期一旦产生，一定会造成很大的浪费。”徐林这样总结。 徐林点出股权投资机构的现实困境。理性投资人本应“看企业的长期盈利能力”，但当前环境下，投资人如果不追逐那些政府支持的那些领域，选择投资其他领域，即使企业有很好的盈利、能给投资者很好的回报，也可能因为不在相关领域而无法上市。“要不要投那样的企业?”对股权投资机构来说，这是一个很焦虑的问题。 从国际视角出发，投向战略重点产业合计规模可能达到十万亿元以上的政府基金，在WTO反补贴协议中会被视为专项补贴，不属于禁止性补贴，但可能对国际贸易公平竞争或公平贸易造成负面影响。徐林指出，这一问题“越来越多地受到我们一些贸易伙伴的关注”。 （投资者内参丨杨跃滂）
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