李博士的投资日记

美国经济须警惕沃尔克时刻
回顾上轮滞涨时期以及沃尔克时刻，可以发现此轮通胀与上轮滞涨较为相似，需求端与供给端存在冲击，并且薪资怎张也构成通胀的强劲支撑因素。而上世纪滞涨时期通胀回落的推动因素，预计此轮或贡献较为有限，此轮通胀回落速度或慢于上世纪滞涨期。但此轮美联储坚定前置快节奏紧缩与沃尔克时期有一定的相似之处，并且此轮通胀预期被较好锚定，因此预计虽然有衰退，但是相对温和，后续的紧缩行为不会引起较大的衰退，有可能只是温和性的衰退。基于此，美联储停止加息或者是开始降息的期间，美国国债持有期收益率有可能处于经济周期的高位水平，也就是说，当前债券价格还没有跌至最低点，此论加息停止之后，才有可能是债券的最后进场机会。

如何看待社融后续的增速？
“社融-M2”是利率的先行指标，从历史经验来看，当2者的增速差扩大，利率水平将随之抬升，反之亦然。但从今年6月开始，社融-M2增速差的下行似乎难以驱动利率进一步走低，M2增速明显快于社融，不仅源于传统意义上的资产荒因素，也和财政节奏有较大的关联，尤其是今年财政支出力度较大，政府债发行前置，使得社融和M2增速的变化并不同步，在今年7-8月表现尤其明显。因此，在当前时点，用社融-M2增速差来反映资产荒的问题，可能会夸大其严重程度，也会导致对国债利率的判断出现偏差。在政策发力之下，未来信贷修复的确定性增强，总量稳步增长、结构持续改善的趋势有望进一步延续。考虑到国务院此前表示依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，并在10月底前发行完毕，预计今年和去年政府债融资节奏错位带来的基数效应影响将会减弱。虽然受到基数影响，社融增速正处在下行通道之中，但后续下行的节奏、幅度，以及内部数据的结构很可能会优于此前市场的预期，我们预计全年社融增速在10.3%附近。