最近法国出了个不小的社会问题，甚至让法国政府出动了7万名警察来维持秩序。
其实最开始就是学生简单示威，但后来抗议活动扩大，开始向全国甚至其他国家蔓延，随后工会、“黄背心”和各种激进群体陆续加入，最终演化成了严重骚乱。
商店被砸、汽车被烧，大量人员被捕，其中3000家商铺遭到破坏、抢劫。
为什么先是学生带头，因为这一轮抗议最早的导火索之一，正是法国学校公共服务进一步恶化。
法国近年来一直面临财政紧缩压力，而教育支出大头又是人员成本。
法国教育部数据显示，教育支出中大约72%用于工资、社会缴费和养老金等人员成本，其中教师人员成本约占48%。
所以当政府想压缩教育预算，就会变成教师短缺、班级拥挤、课程取消这些严重后果。
但教育问题引发的学生运动其实只是火星子，背后真正的问题是法国的财政矛盾。
法国到底有多能烧钱？
2025年，法国政府总支出大约相当于GDP的57%，是整个发达国家中政府部门规模最大的国家之一。
里面包括了公务人员工资、教育、国防、医疗、政府采购、地方财政、债务利息等等。
此外，法国公共社会支出长期占GDP的30%左右，基本稳定排在发达国家中的前二。
而法国之所以比其他欧洲国家花得更多，养老金短缺是非常重要的原因。
一直以来，困扰法国的最核心的问题在于：
过去承诺的福利确实高，但这些福利一旦建立起来，就很难再往回收。
经济高速增长的时候，这个矛盾不明显。
政府收入增长快，老百姓工资也在涨，企业利润也不错，政府多发一点养老金、多提供一点公共服务，大家皆大欢喜。
可一旦进入低增长时代，问题就来了。
因为老龄化社会，随着退休人数变多，经济环境变差反而需要补助的人也在变多，而医疗设备、新药、新技术这些也在快速涨价，这都会进一步让社会支出越来越高。
比如GDP增长1%，结果医疗，养老开支增长5%....
于是就出现了法国今天最尴尬的局面：经济长得慢，财政支出却不断增加。
……
那法国政府钱不够怎么办？
最简单的方法当然是借。
过去几十年，法国政府债务一路增长，目前法国政府债务已经达到GDP的115%左右。
这个数字虽然略低于美国，但法国和美国面对债务时的条件并不一样。
美国最大的优势，就是美国借的是美债，而美元本身就是全球储备货币，美国拥有全世界规模最深的资本市场，也拥有完全独立的货币政策。
同时，美国近年来的经济增速和生产率表现总体也远强于法国。
法国就尴尬得多。
法国2025年实际GDP增长大约只有0.9%，2026年的增长预期也只有0.6%—0.7%左右。
经济增长弱，债务增速却越来越高；
更为关键的是，法国属于欧元区成员国，自己不能单独决定货币政策。
所以即便法国的债务率还没有超过美国，但市场对法国债务的容忍度，也明显不如美国。
而且法国有个更棘手的问题：
税已经很高了。
2024年，法国税收占GDP的比例达到43.5%左右，在OECD成员国中排名第二，仅次于丹麦。
也就是说，法国现在不是“不肯收税”，而是该收的钱已经收得差不多了，但财政还是不够用。
……
那还能怎么办？无非就三条路。
第一，加税。
第二，削减福利。
第三，让大家延迟退休。
问题在于：
这三条路，哪一条都会得罪人。
加税，企业和中产不愿意；
削减福利，领取福利的人不愿意；
推迟退休，快退休的人更不愿意。
这也是为什么法国每次养老金改革，最后都能搞成全国性政治事件。
2023年，法国政府推动养老金改革，计划逐步把法定退休年龄从62岁提高到64岁，结果引发持续数月的大规模示威和罢工。
到了2026年，面对持续的政治压力，部分改革进程又不得不暂停。
所以高福利国家面临的一个基本难题就是福利建立的时候，增加一项权益很容易；但几十年以后，当财政已经养不起它的时候，再想把权益收回来就极其困难。
因为对于领取者来说，它已经不像是“政府额外送给我的福利”，而是：“这本来就是我的。”
咱们俗话有句话叫：升米恩，斗米仇，放在福利政治里就特别形象。
……
但是问题来了。
北欧国家也是高福利，为什么丹麦、瑞典这些国家的财政状况，长期看却明显好于法国？
说到底吧，高福利本身并不一定有问题，
真正决定一个福利国家能不能长期维持的，是看福利怎么设计，谁来缴钱，谁来领钱，整个制度有没有激励大家继续工作和创造收入。
法国和北欧最大的差异之一，就出现在这里。
先看退休。
法国长期以来法定退休年龄偏低。
而丹麦、挪威等北欧国家的正常退休年龄普遍已经达到65—67岁左右。
丹麦甚至已经立法：
2030年退休年龄提高到68岁，
2035年提高到69岁，
2040年进一步提高到70岁。
背后的逻辑很简单。
人均寿命越来越长，如果退休年龄几十年不变，那么一个人工作40年，却可能领取25年甚至30年的养老金。
在老龄化社会里，这种制度天然会越来越贵。
所以想让养老金长期维持，要么多缴钱，要么少领钱，要么晚一点开始领。
不存在第四种方法。
……
法国真正的问题还不只是退休年龄，而是老年人口退出劳动力市场相对较早。
2025年，法国15—64岁人口就业率约69.4%，略低于OECD平均水平。
当然，这不是说剩下30%的人都退休了，里面还有学生、失业者、家庭照顾者等大量人群。
但值得注意的是，法国60—64岁人群的就业率明显低于OECD平均水平。
也就是说：
很多法国人在人生后半段，比其他发达国家更早退出劳动力市场。
这对于一个高福利社会来说就非常重要了。
因为福利国家最怕的，不是福利要多发，而是交钱的人越来越少，领钱的人却越来越多。
……
第二个差异，是税怎么收。
以丹麦为例，丹麦当然也是一个超级高税收国家。
它的税收占GDP比例甚至比法国更高。
但丹麦的税收结构和法国非常不一样。
丹麦税收中，个人所得税占比非常高，增值税也占据重要位置，这些统一由政府规划，直接用作养老保障开支。
而法国则高度依赖社保养老体系，法国大约三分之一的税收来自社保缴费。
这会造成一个很现实的问题：
法国对劳动本身征税非常重，普通雇员的劳动税率长期处于OECD经合组织榜首，企业承担的雇主社保缴费尤其高。
什么意思？
假设一个员工最后实际拿到手100块钱。
企业为了雇佣他，真正付出去的成本可能达到了150块，
中间大量成本都变成了所得税和社保缴费。
经济好的时候，企业还能承受。
但经济一旦下行，企业第一反应就可能是：少招人，不招人，把工作外包，甚至把生产转移到其他国家。
于是就容易出现一个恶性循环：
劳动税负高 → 企业雇佣成本高 → 就业增长偏弱 → 缴社保的人增长变慢 → 财政压力更大 → 政府又需要继续加税。
并且随着老龄化和人口结构变化，法国缴费人口和领取人口之间的比例也正在越来越不利。
如果过去5个人工作养1个退休者，
未来变成3个人工作养1个退休者，
而退休待遇又基本不变，
那么每个年轻劳动者承担的负担必然越来越重。
相比之下，丹麦这种模式的好处，就是税收就包括了养老的一部分，这让企业更加灵活，并不会因为繁重的社保开支而主动缩减员工。
……
第三个区别，是北欧国家普遍更加重视怎么把领取福利的人重新送回劳动力市场。
最典型的就是丹麦的“灵活保障”模式。
丹麦并不是福利低，恰恰相反，它的失业保障非常慷慨。
低收入者失业以后，失业金甚至可以覆盖之前相当高比例的工资。
但丹麦不会只给钱，它同时配套：职业培训，就业咨询，岗位匹配，再就业要求。
简单来说就是：
你失业了，国家可以养你一阵子，但制度最终目标是让你尽快重新回去工作。
这和单纯长期依赖现金转移支付，是两套完全不同的福利逻辑。
它解决的是一个非常重要的问题：
福利制度既要保证人在失败的时候不会直接掉到社会最底层，
也不能让人因为福利过于舒适，而永久失去重新就业的动力。
……
养老金结构也是一个核心差异。
法国的养老金体系主要依赖国家养老金，而丹麦主要依赖类似美国的企业年金在利滚利后产生的财富。
也就是法国今天工作的年轻人缴的钱，很大程度上拿去支付今天退休老人的养老金。
这种制度最大的风险就是人口结构。
如果年轻人越来越少，老人越来越多，系统自然越来越难维持。
相比之下，丹麦建立了规模很大的职业积累养老金体系，绝大多数就业人口都会通过工作期间不断积累自己的退休资产。
瑞典则采用另一种组合：
公共现收现付养老金 + 积累制养老金 + 职业养老金。
所以北欧也不是只有一种模式。
但共同点是，它们普遍比法国更早地把人口老龄化、就业激励和养老金可持续性纳入制度设计。
……
我们再来看法国的养老金到底有多烧钱。
根据OECD《Pensions at a Glance 2025》公布的最新可比数据：
法国公共养老金支出大约相当于GDP的13.4%。
德国约10.8%。
丹麦约7.5%。
瑞典约8%。
美国约7.3%。
当然，北欧内部也有明显差异，比如芬兰的养老金支出同样很高。
所以不能简单地说北欧养老金都很便宜，但至少丹麦和瑞典说明了一件事：
高福利和财政相对健康，并不是完全不能同时存在，关键还是制度设计。
……
最后回过头再看法国现在的问题，它真正无解的点，不是单纯的福利高，而是一个非常棘手的组合：
经济增速越来越低；
人口越来越老；
由于养老金和医疗支出非常刚性；
而法国政府支出已经高达GDP的57%左右，扛不住更多的开支责任；
税负又已经接近全球最高；财政却依然长期赤字；债务率不断上升；
哪怕是这样，每一次想要改革福利制度，又都会面临巨大的政治阻力。
于是法国政府进退两难了。
继续发福利，财政撑不住；
削福利，老百姓不答应；
加税，企业和中产不答应；
提高退休年龄，快退休的人不答应；
只要这个矛盾长期存在，再富的国家，最终都会遇到问题。
……
这个问题对我们同样有借鉴意义。
比如国内的基本养老保险，同样具有非常明显的现收现付特征。
今天工作的年轻人缴纳社保，很大一部分用来支付今天退休老人的养老金。
过去这个制度很好维持，因为年轻人多，老人少，但未来情况已经反过来。
出生人口减少，劳动年龄人口下降，老年人口快速增加。
而未来最关键的问题就是：
交钱的人越来越少，领钱的人越来越多。
而解决办法实际上也就那么几种：
延迟退休；提高劳动参与率；提高生产率；增加养老金积累；调整缴费或者待遇增长速度。
所以未来继续提高退休年龄，并不是什么不可思议的事，它只是面对老龄化社会数字无解题的时候，难以绕开的一步。
我们需要明白的是，一个好的福利制度，不是看今天能承诺多少，而是几十年以后它还能不能继续兑现当初的承诺。
这也是所有老龄化国家应该思考的问题。
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估计大家会关心，法国动乱是否会影响CAC40指数，所以最后，我再补充几句。
答案严谨的说，肯定会有。
最近法国CAC40跑输全球指数的核心原因，就是法国政府信用受损后，国债利率相比德、英飙升，
导致法国的头部银行股价普遍下跌了25%左右，而本土银行股权重在8-9%，拖累法国CAC40多跌了好几个点。
而国内的ETF因为被杀溢价，也导致了双杀跌的更多。
但考虑长持的话，影响相对较小，毕竟CAC40非金融类公司只有约23%的营收来自法国本土，也就是超过3/4来自法国以外。
当然了，法国CAC40这些年表现不佳更大的原因，更多并非动乱，而是指数踩雷了另一个板块：奢侈品。
这几年国内奢侈品消费下行，法国奢侈品享受了中国发展的红利，而这几年却因收缩而重创，奢侈品权重占比CAC40又高达两成，所以结果不言而喻。
未来的走势，就要看后续全球化业务是否能企稳了。
行，这次就说这些。
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以下为必要的合规声明：上述观点仅代表本材料制作之时结合当时的市场行情作出的分析判断，文中提及到上市公司仅作为资讯分享，不构成个股推荐，仅供参考，不构成任何投资建议，随着市场行情等因素的变化，观点会结合实际情况进行调整，市场有风险，投资需谨慎。
数据来源：wind，2025.1.1-2026.10.19