出品｜虎嗅商业消费组
作者｜李佳琪
编辑｜苗正卿
题图｜百果园
近日，"百果园2年亏掉7个亿"冲上热搜。
这份8月底发布的成绩单显示，百果园上半年营收50.08亿元，同比增长14.5%，归母净利润3356万元，相比去年同期3.42亿元的亏损，算是"扭亏为盈"了。但公众不管这些，大家记住的，只有7个亿的亏损和2023年末至2025年末，门店数净减少1625家
两个事实都是真的，只是讲的并非同一个时间段。2024年亏3.86亿，2025年亏3.17亿，合计7个亿，2026年上半年赚了3000多万。
把这两组数据放在一起看，问题呀随之浮现：一家号称"中国水果连锁零售第一股"的公司，为什么会在两年里亏掉7个亿？而所谓的扭亏，到底是商业模式修好了，还是关掉1600+店之后的财务幻觉？
要回答这个问题，首先要搞清楚的是：百果园从来就不是一家真正意义上的零售公司。
一家披着零售外衣的批发商
百果园财报中的一个数字值得关注：截至2025年底，全国4468家门店里直营店只有8家。
8家是什么概念？不到千分之二，剩下99.8%的门店全是加盟店。
这意味着百果园总部的收入，主要不是来自把水果卖给终端消费者，而是来自把水果批发给加盟商。产品销售收入占总营收的比例常年在95%以上，特许权使用费和加盟费只是零头。
也就是说，百果园的本质是一家To B的水果供应链公司，门店只是它的分销渠道。加盟商掏房租、掏人工、承担水果损耗，总部负责统一采购、统一配送，赚的是进货价和供货价之间的差价。
这套模式在顺境里是"印钞机"。行情好的时候，加盟商单店毛利率能到30%，号称18个月回本，开店的人趋之若鹜。总部的逻辑也很简单：店开得越多，走货量越大，采购议价权越强，供货差价赚得越多。
2023年1月百果园登陆港交所，那一年是它的巅峰：全年营收113.9亿元，归母净利润3.62亿元，年末门店数达到6093家，是当时中国最大的水果连锁网络。
但硬币另一面是：总部和加盟商的利益并不完全一致。总部有强烈的铺店和压货冲动，因为每多一家店、每多走一批货，总部就多一笔收入。而门店的盈亏、库存的损耗，全部由加盟商承担。
一位深圳加盟商在社交平台上算过账：开一家百果园，前期投入40到50万元，其中光给总部的加盟费、设备费、装修款、保证金、商品预付款就超过23万。货卖不卖得掉，总部不管。
这种错配在水果这个品类里被放大了。水果是非标品，损耗率高，保质期短，对周转速度要求极高。总部为了走量压给门店的货，一旦卖不动，烂在店里的成本全是加盟商的。2024年到2025年，百果园关闭的1625家低效门店里，有多少是加盟商扛不住损耗和租金主动退场的，财报里没有细说，但行业内的人心里都有数。
更关键的是，当总部的收入来自供货差价而非终端零售时，它对终端价格的敏感度是错位的。消费者觉得百果园贵，加盟商觉得利润薄，总部觉得自己已经在让利。三方都觉得自己吃亏，这就是To B模式的结构性困境。
外面的世界已经变了
百果园的毛利率曲线，比亏损数字更能说明问题。
2023年，百果园的毛利率还是11.5%，2024年降到7.4%，2025年进一步滑到7.3%。毛利润从2023年的13.15亿元，缩水到2025年的5.97亿元，两年砍了一半还多。
要知道，这是一家营收规模80亿以上的公司，毛利率每降1个百分点，就是8000万的毛利蒸发。
毛利率崩塌的直接原因，是百果园在2024年启动了"高品质与高性价比水果专家"战略，说白了就是降价。
而降价的背景是：外面的世界已经变了。
2024年到2025年，盒马、山姆、朴朴、小象超市这些全品类生鲜平台，把水果当成了价格战的"炮弹"。车厘子季节，盒马把J级车厘子打到每斤20元以下，山姆3J规格1公斤装从139.9元直降到99.9元，降幅近30%。榴莲上市期，盒马、朴朴、小象的金枕榴莲价格卷到23到35元一斤，你卖29.9，我就卖24.9。蓝莓季，盒马半斤装蓝莓从往年近30元降到19.9元，销量同比增长20%。
这些全品类平台打水果价格战的逻辑，和百果园完全不同。对百果园来说，水果就是全部。它没有其他品类可以交叉补贴，没有会员费托底，降价就是实打实的毛利损失。
这是一场不对等的战争：对手用一个品类的亏损换整体流量，百果园用全部身家陪跑。
百果园不是没试过"反击"。2024年，它砸了6.05亿元销售费用，同比增长25.5%，搞门店翻新、做营销活动、甚至请了"美好生活大使"。但钱花出去了，营收还是掉了9.8%，毛利反而少了41.9%。
2025年销售费用降到5.35亿，管理费用从4.66亿压缩到3.09亿，算是把费用控住了，但营收又掉了20.4%。
这就形成了一个死循环：不降价，客流被全品类平台抢走；降价，毛利率撑不住；加营销投入，费用率飙升；砍费用，收入继续下滑。
百果园在这个循环里转了两年，最终选择了最痛苦但最有效的方式：关店。
关店1600家之后，模式修好了吗？
2025年下半年，百果园开始盈利了。2026年上半年，归母净利润3356万元，毛利率从去年同期的4.9%升到12.2%。看起来一切都在好转。
但把数据拆开看，这波"扭亏"的含金量需要打个问号。
首先，毛利率从4.9%跳到12.2%，不是因为水果卖贵了，而是因为分母变了。2025年上半年是百果园最困难的时候，营收43.76亿，毛利只有2.16亿，毛利率被压到4.9%的历史低点。
关店之后，低效门店出清，剩下的门店单店效率提升，同时总部对加盟商的供货结构也做了调整：高毛利的自有品牌占比提升，低毛利的引流品压缩。毛利率回升有真实的经营改善成分，但4.9%这个基数本身就是异常低点，12.2%也只是回到了2023年11.5%的水平附近，谈不上什么"跨越式修复"。
其次，3356万的净利润，对应50亿的营收，净利率只有0.67%。2023年百果园还赚着3.62亿的时候，净利率也不过3%左右，水果连锁这个生意的天花板，本来就薄得像纸。
更值得警惕的是同行的处境。中国水果连锁行业曾经有"南百果、北鲜丰、西洪九"的说法，三家分别割据华南、华东和西南。
如今这三家的处境，堪称全军覆没。
洪九果品最惨。这家2022年在港交所上市、号称"水果第一股"的公司，2025年4月突发公告：董事长邓洪九等多名高管因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被采取刑事强制措施，主要办公场所被限制出入。此前它已经因为迟迟不披露财报被停牌一年多，审计师毕马威因财务质疑辞任。
一家上市公司走到人去楼空的地步，比亏损严重得多。
鲜丰水果也不好过。这家成立最早、门店超过2400家的华东水果连锁龙头，2023年营收39.77亿元，不到百果园的一半。
2024年8月，鲜丰水果被曝出超3亿元股权被法院冻结，案由是财产保全执行，上市计划被迫搁置，资金链紧张的传闻一直没断。从2020年到2023年的财务数据看，2021年已经是鲜丰水果的业绩巅峰，之后一路下滑。
三家头部水果连锁，一家亏损关店，一家股权冻结上市搁浅，一家高管被抓停牌。这已经不是某一家公司经营不善的问题，而是整个水果垂直连锁业态在遭遇系统性的生存危机。
危机的根源在于：水果这个品类，正在从专门店生意变成全品类平台的标配品类。当消费者可以在盒马、山姆、朴朴、小象甚至美团买菜上，以更低的价格、更快的速度买到品质不差的水果时，专门跑一趟百果园的理由就越来越弱。百果园的不好吃三无退货曾经是差异化优势，但在全品类平台的服务也跟上来之后，这个优势正在被稀释。
百果园不是看不到这一点。它试过做"大生鲜"，把品类从水果扩展到蔬菜、鲜肉、海鲜、粮油，但效果有限——做全品类，它打不过盒马；做前置仓，它打不过朴朴叮咚；做会员店，它打不过山姆。每一条路都有巨头挡着，而百果园的资金体量和供应链深度，都不足以支撑它在任何一个方向上硬刚。
2026年上半年，百果园的门店数从4468家回升到4758家，净增290家。管理层在财报里说，已经"回到可持续的门店扩张策略"。
但扩张从来不是百果园的问题，它太擅长扩张了。2015年并购果多美，2016年收购一米鲜，巅峰时期一年开上千家店。它真正的问题是：在一个全品类平台通吃的时代，一家只卖水果的连锁品牌，到底还能活多久？
7个亿的亏损和1625家关店，是百果园为过去十年的扩张逻辑付出的代价。它用加盟模式快速铺量，用供货差价赚取收入，用加盟商的资金和风险撬动规模——这套打法在水果消费升级、竞争不充分的年代里成立，但在消费降级、全品类平台降维打击的今天，已经走到了尽头。
扭亏为盈是好事，但3356万的利润、0.67%的净利率，远不足以证明模式已经跑通。百果园接下来要回答的问题不是"能开多少家店"，而是"消费者为什么要专门来你这里买水果"。如果这个问题没有答案，那么下一轮亏损，只是时间问题。
水果还是那个水果，生意已经不是那个生意了。
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