财联社8月31日讯（记者 封其娟）公募半年报已渐次披露完毕，“基金盈利投资者数量占比”这一新增披露指标受到市场关注，张坤旗下产品相关数据也受到瞩目。

据半年报披露，过去一年（2025年7月1日至2026年6月30日），张坤在管产品持有人盈利占比分化显著：其中易方达亚洲精选盈利这一占比最大，90.55%的投资者实现盈利，是海外科技红利的直接受益者；易方达优质企业三年、易方达蓝筹精选、易方达优质精选的盈利投资者数量占比分别为42.71%、22.74%、18.91%。

从隐形重仓股的调整情况来看，张坤旗下4只基金均展现出较高的换股频率。其中，易方达优质企业三年的调整幅度最为显著，较去年年末实现“全换仓”，无一只隐形重仓股延续持仓。

其余3只基金虽未完全更换，但调整力度同样较大。易方达蓝筹精选共计更换9只隐形重仓股，仅分众传媒得以保留；易方达优质精选（QDII）同样更换9只，仅网易-S延续在隐形重仓行列；张坤唯一独管产品易方达亚洲精选更换5只，保留中国动物保健品、桑德国际2只个股。

新晋隐形重仓个股多以半导体设备、半导体材料、光通信科技成长股为主，核心锚定硬科技与高端制造。

上半年，中际旭创、北方华创同时跻身易方达优质企业三年、易方达蓝筹精选、易方达优质精选（QDII）隐形重仓股名单；中国石油股份同时进入易方达优质精选（QDII）、易方达亚洲精选隐形重仓股行列；江丰电子、新产业则同时出现在易方达蓝筹精选、易方达优质精选（QDII）的隐形重仓名单当中。

买入“硬科技”，卖出“旧经济”内需资产的调仓逻辑，也在隐形重仓股的调整中得以体现。

上半年，美团-W已从张坤旗下四只基金的隐形重仓股行列全部退出；贝壳-W 退出易方达优质企业三年、易方达蓝筹精选、易方达优质精选（QDII）隐形重仓；顺丰控股退出易方达优质企业三年、易方达亚洲精选隐形重仓。

张坤直言，当前或需外部力量打破“节俭悖论”和螺旋加强的负面预期，激活经济内循环。展望下半年，他认为，中美人工智能发展状况仍是核心观察点，AI模型发展和硬件投资已经成为关键的宏观变量。

上半年大调隐形重仓股：核心锚定硬科技

据半年报，易方达优质企业三年隐形重仓股依次为：据半年报，易方达优质企业三年隐形重仓股依次为：中际旭创、中芯国际、北方华创、恒力石化、永和股份、东岳集团、惠泰医疗、农夫山泉、京东健康、大普微。较去年年末，易方达优质企业三年的隐形重仓股全部更换。

易方达蓝筹精选隐形重仓股依次为：北方华创、寒武纪、中际旭创、江丰电子、芯原股份、川投能源、分众传媒、新产业、翱捷科技、国投电力。较去年年末，该产品隐形重仓股更换了9只。

今年上半年，中际旭创、中芯国际、北方华创、恒力石化、永和股份、东岳集团、惠泰医疗、农夫山泉、京东健康、大普微，新进易方达蓝筹精选隐形重仓股行列，顺丰控股、美团-W、香港交易所、贝壳-W、钧崴电子、汉朔科技、新恒汇、超研股份、恒鑫生活、信通电子退出该行列。

据半年报，易方达优质精选（QDII）隐形重仓股依次为：北方华创、新易盛、新产业、中国石油股份、工业富联、江丰电子、中材科技、中国巨石、安集科技、网易-S。较去年年末，该产品隐形重仓股更换了9只。

上半年，北方华创、新易盛、新产业、中国石油股份、工业富联、江丰电子、中材科技、中国巨石、安集科技，新进易方达优质精选（QDII）隐形重仓股行列，分众传媒、京东健康-W、百胜中国-S、港交所、美团-W、中国海洋石油、腾讯音乐、贝壳-W、海天味业退出该行列。

据半年报，易方达亚洲精选全部持仓股票共计16只，除十大重仓股之外，该产品的隐形重仓股依次为：亚朵、中国石油股份、Alphabet-A、百胜中国、鸣鸣很忙、中国动物保健品、桑德国际。去年年末，该产品全部持仓股票共计18只。较去年年末，该产品隐形重仓股更换了5只。

上半年，亚朵、中国石油股份、Alphabet-A、百胜中国、鸣鸣很忙，新进易方达亚洲精选隐形重仓行列，普拉达、科磊、富途控股、美团-W、顺丰控股、盈透证券个股退出该行列。

张坤的作文如何写？

结合中国经济的中长期发展中枢、居民消费占GDP比例而言，张坤直言，长期来看居民消费以7%的速度增长应该是不奇怪的。然而，2026年1-6月社零增速仅为 1.3%，和 7%产生了较大的偏差。这仅仅用AI带来的“K 型分化”是无法解释的，AI发展最快、K 型冲击更大的美国1-6月的社零增速为 5.1%。中枢水平的高低是无法用分化来解释的。

疫情过后，居民预防性储蓄抬升、消费意愿走弱，以此对冲就业等未来不确定性。凯恩斯“节俭悖论”提示，个体加储蓄、降消费，会压低社会总需求，进而拖累产出与就业。

张坤认为，当前或需外部力量打破“节俭悖论”和螺旋加强的负面预期，激活经济内循环。国内电商、外卖、出行、在线旅游等生活服务，具备全球领先的体验与低廉的价格，但服务价格并非越低越好。14亿居民既是消费者，也是服务供给方，一人的消费即是另一人的收入，消费收缩会沿收入链条层层传导，消费循环的通畅十分关键。

从海外的经验来看，一个更加繁荣的经济环境，对于科技创新的突破也是更加有利的。在AI发展的时代，张坤认为AI的发展和人类的消费并不是对立的，到目前为止AI的角色绝大部分是作为生产力工具。

然而，人类的底层代码基因决定了人和人之间始终需要感情、信任和连接，以及在人与人的关系中寻找生命的意义。他认为，至少在人类能改写自身的底层代码基因之前，这些是AI无法替代的。

AI 投资方面，张坤看到了一些企业的业绩爆发，但同时认为企业是否能够长期受益至少是同等重要的。企业的竞争壁垒是否足够高？在产业链的位置是否难以替代？两三年短期盈利爆发后是否会面临供给格局的长期恶化？提价带来的短期盈利增长能否持续？

特别是对于硬件公司，这些问题同样值得思考。如果产品的难度不够高，那么随着时间的推移，供给的持续增加迟早会把企业的超额收益抹平，甚至可能会导致后面很长时间都无法获得社会平均回报率的水平。他希望通过企业的高竞争壁垒或者高现金/市值比提供更多的下行保护。

对于全球人工智能发展状况，张坤将重点关注三大问题：

一是模型端进步能否持续打开新的应用场景；二是中美模型的竞争态势，中国开源模型的能力快速提升，使用性价比突出，并且和中国硬件形成了成体系的解决方案，这将深刻影响产业的格局和发展方向；三是各国政府纷纷加强对科技行业的投入和引导，行业的资源配置上不能只考虑产业的自然发展路径，更要考虑外在力量的影响。

他认为，在全球地缘冲突、货币体系变革、技术革命等多重因素的作用下，市场波动率加大，在这种背景下，一方面要对关键信息保持敏锐，另一方面要拨开迷雾，尊重常识，找出影响资产价格最重要的中长期变量，对资产进行合理定价。

（财联社记者 封其娟）