提到商业航天，绝大多数人第一反应就是马斯克和他的SpaceX，可回收火箭、高频次试飞，一举一动都是顶流热点。不少人默认，做到这个级别的行业龙头肯定赚得盆满钵满，全球大半发射订单都握在手里啊。可SpaceX公开的招股书却抖出个大反差，招牌火箭业务亏了六亿多美元，真正赚钱的居然是天上跑的星链，完全颠覆了大家的固有印象。
好多人看完发射直播都觉得，猎鹰9号都忙成这样了怎么可能不赚钱。不管是发商业卫星，还是给NASA、美国军方干活，它都接，而且回收复用的镜头刷遍全网，早就成了SpaceX的活招牌。按说发射越多赚越多才对，怎么账上反而亏了。
SpaceX把业务拆成了三块，航天、连接和人工智能，火箭发射这些都归在航天板块里。2025年航天板块收入有40.86亿美元，营业亏损直接干到6.57亿美元。到2026年一季度，航天板块营收才6.19亿美元，亏损已经摸到6.62亿美元，亏得比一整个季度的营收还多。
亏损不是因为猎鹰9号赚不到钱，这个模式其实已经跑通了，还把SpaceX送上了全球商业发射的头把交椅。现在烧钱烧得凶的，是还在密集试飞的星舰。星舰是马斯克砸锅卖铁都要做的全新超重型可复用运输系统，未来要放更大的星链卫星，还要登月、登火星，甚至搞太空数据中心，每一步都要烧大钱。
每一次大家觉得刺激的试飞，不管成功落地还是试飞炸毁，背后都是大把真金白银堆出来的。招股书里写得明明白白，2025年航天板块的研发投入就超过30亿美元。这么大一笔研发砸进去，哪怕火箭发射本身能赚点，也扛不住星舰这么持续烧钱，亏了其实一点都不意外。
真正给SpaceX赚钱的，还得是星链，这份招股书里星链的利润才是真的亮眼。以星链为核心的连接业务，2025年营收差不多113.87亿美元，营业利润直接做到44.23亿美元，调整后的税息折旧及摊销前利润更是摸到71.68亿美元。相当于星链赚的钱，轻轻松松就能覆盖火箭业务的亏损还有富余。
传统火箭发射本质上就是一锤子买卖，客户买一次发射，飞完就结一次账。哪怕你市场份额再高，也要受发射场、天气、产能这些乱七八糟的条件限制，收入根本没办法稳定持续增长。星链走的完全是另一条路子，卖的是长期订阅服务，用户装了终端每个月都要缴费。
不管是远洋船舶、偏远山区，还是海岛极地、灾害救援，现在连手机直连都在布局，到处都是星链的潜在长期客户。只要用户不停涨，网络容量跟得上，收入就会源源不断进来，比做一次买卖赚一次钱稳多了。现在星链已经覆盖了上百个国家和地区，早就不是少数发烧友玩的小众项目，妥妥的全球通信基础设施。
地面光纤和基站铺不到的地方，就是星链的天生地盘，正好补上了现有市场的缺口。更妙的是星链和火箭业务还能形成内部循环，SpaceX用自己的火箭发自己的卫星，直接省了一大笔外部发射成本。星链要扩容就得多发射，发射多了火箭复用练得越熟，单位发射成本就越低，成本降了星链就能卖更低价格抢用户，赚了钱再投下一轮卫星和火箭研发，滚雪球一样越滚越大。
很多人纳闷，现在SpaceX整体还在亏损，为啥估值能冲到一两万亿美元，比好多老牌工业巨头都高出去一大截。投资人又不傻，不可能给当下的亏损买单，他们买的其实是未来二三十年的增长空间。这次SpaceXIPO要募750亿美元，估值给到1.77万亿到2万亿美元，本来就不是按当下的利润表算出来的。
SpaceX给资本画的蓝图也不是一年发多少枚火箭，是三层递进的布局。第一层靠猎鹰9号占住商业发射的市场，稳住基本盘。第二层靠星链赚持续的现金流，把整体钱袋养起来。第三层靠星舰把轨道运输成本打下来，撑起来更大规模的星链、太空任务还有太空算力。
要是星舰真的做成了，整枚火箭都能快速重复使用，像航空公司调度飞机一样调度火箭，那太空运输成本还能再降一个大台阶。到时候放新一代卫星的效率会大幅提升，更多卫星就能带来更大容量更高网速，能接更多企业和场景的订单。到那时候，火箭业务这点亏损，早就被星链和其他太空业务的收入盖住了，根本算不上事。
这次招股书还有个容易被忽略的点，现在的SpaceX早就不是单纯的航天公司了。马斯克把自己的xAI放进上市主体之后，SpaceX的业务直接扩到了人工智能领域。AI板块亏得也不少，2025年营业亏损超过63亿美元，2026年一季度AI相关的资本开支已经占了公司总开支的大头。
现在SpaceX的格局很清楚，星链负责赚钱养家，火箭业务给未来砸重投入，AI在那边疯狂烧钱抢赛道。星链的利润虽然够看，但要支撑星舰、AI还有太空数据中心这么多宏大计划，还是有点吃力，所以才要上市融资补血。说白了现在就是，赚的钱全砸去布局未来了，就等哪天新业务跑出来兑现预期。
这次火箭亏损的消息出来，好多人说SpaceX的神话破了，其实反而把商业航天的真实玩法摊开给大家看了。火箭可以暂时亏钱，只要它能给更大的业务网络铺路，烧钱就是值得的。星舰可以长期烧钱，只要它做成了能让星链和其他太空业务实现指数级增长，这笔投入就不算白费。
马斯克现在就是把火箭、互联网、AI还有资本绑在一起，做一场极限的工程实验。他赌的就是未来的太空基础设施，会像现在的云计算和通信网络一样，成为下一代产业的核心基石。至于最后能不能成，现在谁也给不出准话，只能交给时间验证。
参考资料：澎湃新闻 SpaceX招股书曝光核心业务盈亏情况