5月5日，北京天星医疗股份有限公司正式在港交所挂牌上市。发行价98.5港元，开盘价288港元，截至发稿最新股价246港元，市值134.9亿港元。
这家总部位于北京亦庄的企业，被认为是“港股上市国产运动医学第一股”作为业务高度聚焦运动医学的国产企业，天星医疗不碰心血管、骨科大关节，将全部精力锁定在运动医学这一个细分领域。招股书显示，截至2025年末，其产品已进入超过3000家医院，覆盖超过1000家三甲医院，在中国运动医学植入物市场中排名国产第一、整体第四，手术设备市场国产第一、整体第六。
这不仅仅是一家企业的资本化节点，更是国产运动医学从“跟随”到“并跑”的标志性时刻。
01
亦庄的三十年，和一张高端医疗器械拼图
天星医疗的注册地在北京市亦庄经济技术开发区。表面上看，这只是企业的一个选址；但如果把时间线拉长，你会发现亦庄在它成长过程中扮演的角色远不止简单的“房东”。
1992年，北京经济技术开发区在亦庄破土动工。彼时这里还是一片农田，距离天安门二十公里，地图上几乎找不到标注。
三十多年后，亦庄已成长为首都实体经济的主阵地，包含新一代信息技术、高端汽车和新能源智能汽车、生物技术和大健康、机器人与智能制造四大产业集群，总产值规模突破6000亿元。
这其中，生物医药在亦庄并非一开始就是主角。直到2001年，北京经开区的生物工程与医药产业产值也只有仅6.67亿元，但当地政府敏锐地意识到生物医药产业的巨大潜力，将其列为"十五"计划重点发展的主导产业之一。
2008年，亦庄被认定为“北京国家生物医药基地”。从此时开始，当地生物医药产业进入高速成长期。2022年，北京经开区生物医药产业的产值已来到900亿元的规模，累计上市企业21家，到2025年，入驻的生物医药市场主体已超过5300家，上市企业达25家，从业人员超过5万人。
经过多年培育，亦庄生物医药产业的阵容堪称豪华。
拜耳、GE医疗两大跨国巨头在此设有生产基地；康龙化成、昭衍新药、神州细胞、泰德制药等国内头部药企在此扎根；加科思、悦康药业、舒泰神、百奥赛图等创新企业在此成长。从新药研发、CRO/CDMO服务、诊断试剂到医疗器械，亦庄基本实现了全链条覆盖。
坦率而言，亦庄走到今天靠的不只是地价和税收优惠，一套服务企业的全环节创新服务体系才是核心。早在2011年，北京亦庄生物医药园就打通了“苗圃—孵化器—加速器—产业化”的全生命周期培育体系，入驻了340余家科技型企业、200多个在研项目。
随后，国家药监局药品审评中心、医疗器械技术审评中心等六大中心先后落地经开区，从根本上缩短了创新药械从实验室到市场的距离。2023年，北京市共有5款一类创新药获批上市，其中4款就出自亦庄企业。
按照最新规划，力争到2027年，亦庄的医药健康产业工业产值规模有望突破1200亿元，获批上市创新药械将增加到25个以上。
在亦庄的生物医药产业版图中，高端医疗器械是一个特别的细分方向。与新药研发的热闹景象不同，医疗器械对制造工艺、供应链管理和临床注册的要求更为苛刻，产业培育周期往往更长。
拜耳和GE医疗的落地对于亦庄意义重大，带来了国际化的人才储备、供应链配套、质量管理标准等产业基因。这些“软基础设施”也为后来的本土企业提供了可参照的体系。比如，长木谷医疗在骨科手术机器人，强联智创在脑血管介入，以及唯迈医疗在高端影像设备等赛道都有深耕。
天星医疗则锚定了运动医学植入物这条更窄的赛道，补上了亦庄在专科高值耗材领域的最后一块拼图。
天星医疗成立于2017年，在亦庄的全产业链服务支持下，其产品的注册审批效率明显高于行业平均水平。截至目前，天星医疗已拿下27张NMPA三类证，25张NMPA二类证，两款产品被认定为创新医疗器械。
亦庄的“1+N”产业政策和“人才十条”贯穿了天星医疗从初创到上市的全周期，包括研发投入奖励、国际市场开拓补贴、产值增长奖励等政策工具在企业发展的关键节点都提供了精准支持。比如，每年10亿元的人才资金池帮助公司吸引并留住了高端研发人才。
根据招股书，截至2025年末，天星医疗研发团队已有180人，占员工总数的21.7%，其中博士38人、硕士62人，硕博占比超过55%。正是因为在研发上的投入，2024年，天星医疗凭借“功能梯度生物可吸收材料制备技术”等核心突破获得了北京市科学技术进步奖二等奖。
更有意思的是亦庄帮企业出海的方式。比如，当地政府不时组织企业组成“智造天团”，集体参加德国杜塞尔多夫MEDICA等国际顶级医疗器械展会。对于天星医疗而言，这种“抱团出海”意味着可以用更低的成本建立海外品牌认知，天星医疗从中受益颇丰。
这些投入，也帮助亦庄收获了第26家医疗领域的上市企业。
02
从集采中杀出一条血路的全周期解决方案
在这样的土壤里长出来的企业，产品逻辑天然是体系化的。
截至2025年末，天星医疗拥有63款获批产品，覆盖植入物、手术设备及耗材、再生修复与康复三大板块，涉及肩、膝、踝、肘、腕、髋六大关节的软组织修复。
植入物是天星医疗的核心基本盘，贡献了77%的收入。其中，带线锚钉是天星医疗的拳头产品，包含了我国首个全缝线锚钉、首个免打结全缝线锚钉。加上界面螺钉、带袢钛板和半月板缝合系统等产品，构成了完整的植入物矩阵，覆盖从肩袖修复到前交叉韧带重建等主流手术场景。
手术设备及耗材则贡献了另外23%的收入，包括有源设备（如等离子手术系统）和配套耗材。值得一提的是，天星医疗同时提供设备和专用耗材，这种“设备+耗材”的组合有利于增强客户粘性和客单价。
再生修复与康复则是布局“预防-治疗-康复”全链条的关键落子。目前，关节软组织再生修复产品已获批。除此以外，AI指导的术后康复产品“运动处方康复系统”也已获批，得以将服务从院内手术延伸至院外康复。
根据招股书，天星医疗构建了生物材料、影像动力、智慧医疗和组织工程四大技术平台。在研管线超过30个产品。其中，最受关注的莫过于AI驱动的关节镜手术机器人，预计2027年可以获批。一旦该产品如期落地，天星医疗将从器械耗材供应商跃升为手术解决方案提供商。
天星医疗产品管线（图片截自招股书）
不过，这套产品体系面对是一个集采常态化的市场，集采的冲击是绕不过去的话题。天星医疗如何在集采大背景下实现增长则是行业普遍关注的焦点。
天星医疗财务数据（图片截自招股书）
2023-2025年，天星医疗营收从2.385亿元增长至4.028亿元，年复合增长率约30%，净利润则从5711万元增至1.370亿元。销售费用占收入比重从2023年的27.7%降至2025年的20.0%，规模效应下的费用摊薄效果还是相当明显的。
2024年，天星医疗14款核心植入物纳入集采，加权平均单价从711.9元降至436.9元，降幅超过37%。但销量从26.2万件飙升至71.0万件，两年增长1.7倍。2023年这14款产品贡献收入1.865亿元，2025年增至3.104亿元。至少在天星医疗身上，以价换量的效果实实在在。
此外，天星医疗还通过改进生产工艺、优化原材料采购和提升产品良率来降本，同时也推出了新的高附加值产品来抵消集采降价压力。在毛利率上，植入物的毛利率从2023年的79.0%降至2024年的72.4%，但2025年已回升至77.1%，整体毛利率恢复至74.1%。手术设备及耗材的毛利率也从57.6%提升至64.2%。
海外收入的增长同样值得关注。2023年，天星医疗海外收入（含港澳台）仅666.6万元，到2025年已达7026.6万元，三年增长超过十倍，占比从2.8%升至17.4%。目前，公司已覆盖超过66家海外经销商，海外市场正在成为天星医疗增速最快的业务板块。
天星医疗此前曾在2024年6月终止科创板上市，但此后转战港股并最终突围成功，快速增长的运动医学市场规模功不可没。
根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国运动医学市场规模约54亿元，预计2030年达到121亿元，年复合增长率14.3%。虽然国际巨头仍占据约59.3%的份额，且天星医疗距离施乐辉、强生等国际巨头仍有明显差距，但其在国产企业中已处于领先位置。
考虑到国产替代的巨大空间，以及集采常态化下已获证明的成本控制能力，天星医疗已经在这个赛道上建立起了一定的壁垒。此外，它还全周期布局覆盖了“预防-治疗-康复”全链条，且海外收入三年十倍的爆发力也不容忽视。
总体来说，从科创板折戟到港股突围，天星医疗的上市之路并不平坦。它用不到十年时间，从亦庄的一家创业公司成长为进院超3000家、营收突破4亿元的赛道龙头。未来，它将止步于国产港股运动医学第一股的光环，还是书写更大的故事，时间将会给出答案。
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