4月24日，合肥天气晴朗。六七十名个人和机构股东齐聚阳光电源2025年年度股东大会。一位参会的股东告诉《财经天下》，现场给了充足的提问时间，大家最关注的问题，还是阳光电源去年第四季度的业绩波动。
此前，阳光电源交出了一份喜忧参半的年度成绩单：2025年，公司营收达到891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%，双双创下上市以来的收入新高；前三季度的归母净利润从第一季度的38.26亿元，一路提升到第三季度的41.47亿元。
作为光伏行业的“市值王”，阳光电源完成了一个历史性转折：2025年，它的储能业务收入第一次反超了传统光伏逆变器业务，成为公司第一大收入来源。
然而，第四季度业绩成了这份财报中不和谐的音符：当季阳光电源营收为227.82亿元，同比大幅下滑18.37%；归母净利润仅15.80亿元，同比暴跌54.02%；综合毛利率也从第三季度的36%下降到了23%。
在资本市场上，阳光电源坐上了过山车。3月最后一天，随着年度财报披露，阳光电源股价下跌了3.83%，4月7日收盘价一度降到122元的年内低点。截至4月28日，公司股价收报129.89元，年内跌幅超过24%，市值2693亿元，比去年11月超过4250亿元的高点缩水了1557亿元。
阳光电源在2025年完成了从逆变器到储能的“惊险一跃”，2026年，它能否延续增长势头？
01、阳光电源，打出大动作
这家年营收跨过890亿元关口的巨头，让31万股东的心提到了嗓子眼儿。如何恢复他们的信心，成为摆在阳光电源董事长曹仁贤面前的问题。
曹仁贤一贯坚持“反内卷”的风格，他带领阳光电源从光伏向储能进军，历经市场起伏与挑战，将公司磨砺成市值近2700亿元的能源巨擘。
常住安徽的曹仁贤夫妇在《2025年胡润百富榜》中以数百亿身家蝉联“安徽首富”。4月25日，阳光电源提交的赴港上市招股书显示，截至去年年底曹仁贤夫妇持股为30.64%。根据4月28日公司2693亿元市值计算，曹仁贤夫妇财富达到825亿元。
曹仁贤是位“慷慨”的管理者。今年3月，阳光电源向389名核心骨干授予224.5万股第二类限制性股票，价值2.65亿元。3月底，阳光电源又推出一份员工持股计划，资金来源于2025年提取的专项激励基金，总额不超过10亿元。
在雪球平台上，一位参与了股东大会现场交流的投资者评价：曹仁贤非常直率，说话直来直去。现场有股东提问分红的问题，曹仁贤毫不含糊地回应：“如果是管理层想要多分钱，侵占股东利益的话，公司也做不到如今的规模。如果选择多分红，我是大股东分得更多，但是钱对我来说不是那么重要。”曹仁贤提出，激励计划的主要目标是留住优秀人才，让他们的收入在行业内具有竞争力。
曹仁贤是浙江杭州萧山人，早年在合肥工业大学工业自动化专业就读，毕业后留校任教，自此在合肥扎了根。1997年，当时国内的新能源领域几乎还是一片空白，29岁的曹仁贤辞去教师工作的“铁饭碗”，凑了50万元的启动资金，在合肥一间20平方米的小屋里创办了阳光电源，投身光伏领域。
刚创办时的阳光电源靠卖UPS不间断电源养活公司，直到2003年，它自研的光伏逆变器成功并网，把行业成本直接打了下来。此后曹仁贤却做了一个大胆的决定：砍掉公司当时最赚钱的UPS业务，专注到逆变器上。
光伏逆变器是太阳能发电系统的“心脏”，2023年之后，阳光电源已持续位居全球逆变器出货量第一，并在2024年市值超过光伏龙头隆基绿能，登上了光伏“一哥”的铁王座。
在逆变器业务之外，阳光电源很早就开始布局自己的第二增长曲线。2015年左右光伏行业如日中天时，曹仁贤就决定押注储能赛道。他判断，光伏与风电存在间歇性发电的缺陷，但储能相当于电网的“超级充电宝”，正是解决这一问题的关键。传统逆变器业务已经稳定，不仅能为公司提供稳定的现金流、技术沉淀，还成了打开全球市场的“敲门砖”。
曹仁贤的入场时机选得恰好。光伏市场在度过高峰期后，近年来产能已相对过剩。光伏逆变器领域技术已较为成熟，增长天花板也清晰可见，阳光电源着手开辟的储能业务，成为带动公司增长的第二曲线。
储能龙头公司里，阳光电源和宁德时代并称“双雄”。在电芯领域，市值突破2万亿元的“宁王”地位几乎无可撼动。阳光电源的主战场则是储能系统集成，它采购上游的优质电芯，自研逆变器、BMS电池管理系统等，拼成高效的系统方案。
储能和出海都是近年来的风口。布局多年后，阳光电源的营收构成在2025年发生了历史性的改变，储能第一次反超了传统的逆变器业务。资本市场一度为之兴奋。去年11月，阳光电源股价一度盘中创下209.88元的历史高点，市值超过4200亿元。
但随着在第四季度财报上“栽了跟头”，市场冷静下来，阳光电源的估值开始理性回调。投资者们也都在关心：业务构成“惊险一跃”后，储能是否能够真正挑起公司营收大梁？
一位股东大会的参与者告诉《财经天下》，曹仁贤等阳光电源管理层坦言，去年第四季度公司利润有所下滑，主要是上游的成本增长，电池级碳酸锂原材料的价格上涨，侵蚀了部分利润，公司的核心竞争力没有什么问题。从签单到发货需要几个月，短期业绩传导过来也需要时间。
根据股东大会上透露的信息，阳光电源强调的还是长期战略，依靠技术和品牌维持溢价和竞争力。海外市场仍是支撑它下一阶段增长的重要抓手。
就在股东大会结束两天后，4月27日晚，阳光电源发布了仍然充满挑战的2026年第一季报。报告显示，公司第一季度营业收入为155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利润为22.91亿元，同比下降40.12%，但相较去年第四季度的不到16亿元，环比增长了45%；一季度的毛利率为33.26%，同比微降，环比还是上升了10.31个百分点。业绩已在修复，但次日公司股价还是下跌了1.14%。
阳光电源希望通过资本运作稳定市场和股东们的信心，但这并不意味着阳光电源的“坎儿”已经过去。
02、储能是“飞跃”，也是压力
在光伏产业整体承压、进行新一轮洗牌时，实现一年近135亿元净利润的阳光电源，可以称得上是行业内最赚钱的公司之一。
它的业务结构变化，远比营收增长更令市场关注。
整体来看，阳光电源的光伏逆变器业务去年收入为311.36亿元，虽然守住了增势，但只同比增长了不到7%。它还有一个业务板块是新能源投资开发，主要是对光伏电站的投资，这部分业务毛利率较低，在去年贡献的营收也最少，只有165.59亿元，还同比下滑了21%。
阳光电源的利润密码，全在“储能”这个关键词里。储能系统在去年为公司贡献了372.86亿元的营收，同比增长49%，占比达到41.8%。公司全年的储能系统发货量达到了43GWh，储能业务毛利率高达36.5%，远超光伏业务的29.4%，是阳光电源名副其实的利润“奶牛”。
阳光电源的海外收入也在飙升。2025年，阳光电源海外营收为539.92亿元，同比增长49%，海外营收占比从2023年的35%飙升至2025年的60.54%。而其中功劳最大的，仍然是储能业务的海外开拓。
阳光电源预计，2026年全球储能市场预计仍将保持30%～50%的较高增速，它的目标是今年储能实现超60GWh的出货量。如果目标达成，阳光电源的收入还将更上一层楼。
但在阳光电源的理想背后，储能市场已急速进入红海阶段。
随着市场热度提升，行业竞争也在加强。近年来，国内储能市场和光伏相似，也陷入了产能激增、行业低价“内卷”的周期中。天能控股集团董事长张天任就曾指出，国内储能系统关键设备近三年降价约80%。
作为系统集成商，阳光电源的短板显而易见：电芯依赖上游厂商，一旦遇到价格战就容易陷入被动局面。与此同时，碳酸锂价格上涨带来的成本压力也传导到了产业链中，在今年3月的投资者交流会上，阳光电源就曾称，“原材料涨价导致有些项目处于观望阶段”。不过公司也表示，这些需求应该还在，只是被顺延了。
“储能”是阳光电源现在的主打叙事，但竞争对手已经林立，连续两个季度的净利润同比下滑，也在考验着它这条“储能替代逆变器”之路的健康性。这也是阳光电源接下来必须解答的问题。
阳光电源还是坚持不参与“低价内卷”。同样在3月的交流活动中，阳光电源坦言，公司去年储能系统海外发货量同比大幅增长了90%，但总发货量同比只增长了54%，是低于全球装机同比增速的，这主要是因为国内储能产品毛利率只有个位数，于是公司在经营策略上主动做了些放弃。
在高毛利的海外储能市场上，阳光电源还是有优势的，并在冲击特斯拉长期盘踞的全球储能王座。2025年，阳光电源的第一大客户是家阿拉伯能源企业，公司对其销售额超过40亿元。今年3月，阳光电源在欧洲市场拿下了总量高达1GWh的电池储能系统大单。据伍德麦肯兹报告，2025年阳光电源在北美市场的份额也从早前的5%提升至12%。此次准备赴港二次上市，阳光电源在获得融资之外，或许也将获得更大的全球品牌影响力。
阳光电源正通过与第二梯队的电芯企业合作，试图争夺下一代电芯的主导权。曾作为它主要电芯供应商之一的宁德时代也持续将产业链向下游延伸，双方在电芯技术路线上已经短兵相接。
曹仁贤还在布局另一步棋，那就是做AI时代的”卖铲人”。AI大模型的发展带来了算力革命，推动传统数据中心向AI数据中心进化的同时，新能源电力需求也在狂飙。阳光电源已经明确表示，在积极布局AIDC电源业务。
AIDC即人工智能数据中心，是传统互联网数据中心在算力驱动下的升级形态。阳光电源目前已成立AIDC事业部，正在抓紧研发。虽然公司现在还没有相关客户和收入，但阳光电源也表示，AIDC的复合增长率比光伏、风电、储能要快，“现在投入很大，希望到今年下半年出一些成果”。
在行业进入成长周期、龙头公司纷纷寻找新业务增量时，阳光电源几乎浓缩了新能源企业转型的所有阵痛与野望。站在产业变革转折期的节点，它的选择和走向也就显得至关重要。
（作者 | 阳一，编辑 | 春野，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）