文：蔡垒磊
泡泡玛特和茅台，同样是经历了大幅回调，也都有段永平的推荐，最近常常被放在一起讲。很多人说，泡泡玛特也有资格跟茅台比？我想说的是，你可能不懂泡泡玛特，也未必懂茅台。
从表面上看，泡泡玛特一个新品牌，真要论护城河，似乎给茅台提鞋也不配。因为茅台是一种符号，在有些场景下，它是刚需，它不需要再做额外的事情，只要生产就行了，每年就能赚这么多钱；而泡泡玛特，则是高维护型的，即我要不断地签约新艺术家，出新IP，并且要能够接力上一个热度乏力的IP才行——这种不确定性，看起来就不太稳当。
所以茅台的市盈率下来了，很多人敢赌，他们觉得“高分红股票，市盈率下来了，股息率就有吸引力了，大不了以10年20年为周期，稳稳吃股息，哪里去找这么好的理财产品”；但泡泡玛特的市盈率下来，他们就不敢赌，就因为它不够“稳”。
可是茅台就够稳吗？过去的经验不代表未来。股息率上升的前提是，茅台每年还能赚这么多钱，如果不能了呢？那当前的市盈率就说明不了任何问题，因为你看到的“便宜”都是假的。茅台需要面临的最大问题，就是整个白酒市场在消费端的萎缩，以及它所覆盖的“刚需场景”的萎缩——这不是它的问题，而是宏观问题，是社会协作模式的变化问题。它那看似深不见底的护城河，使得它的下滑会比其他白酒来得迟钝一些，但大势就是大势。
而它作为一款“理财产品”，最大的危险就在于“不保值”，因为这样，原先锁起来的流动性就会被释放出来，它就无法维持流动性被锁住时候的高溢价。而哪怕这些流动性没有进入市场，都是自己开瓶消费掉了，也只是一时之间看起来还撑得住，其实已经透支了这些人群未来对于茅台的潜在消费场景——这是寅吃卯粮，是没用的，也是我说的“你现在看它便宜，但当它未来不那么赚钱的时候，现在的这个便宜就是假的”的原因。
而泡泡玛特的护城河，很多人也有误判。
泡泡玛特需要持续投入对新IP的开发，是对的；能不能再出拉布布，有不确定性，也是对的。但很多人没意识到三个点：
第一个点，宏观对茅台很不友好，但对泡泡玛特很友好，白酒的整体消费场景在萎缩，而潮玩却恰恰相反。
第二个点，泡泡玛特的长尾效应是很足的，不管是Molly还是Labubu还是其他的镇店IP，这些IP哪怕社会讨论度没那么高了，也还是持续很多年在卖，在增长。也就是说，不是说新的爆款出不了这么高的热度，这家公司就完蛋了，不是的，老IP或者很多人以为的“过气IP”的销售也都在增长。
第三个点，你以为它要靠运气才能产出Labubu这种超级IP，要恰好有明星给它带火，恰好那个形象就是被很多人喜欢才行？其实不是，它已经掌握了一套工业化引领审美的流程，例如分布式投放测试，对数据好的IP进行加热，最后再把资源都用在那个赛马机制上跑出来的IP赢家，给它包装一大堆的周边和故事，炒热它，引领社交话题等等。
平心而论，你真的认为Labubu这种尖牙怪兽很好看吗？我第一次看到的时候，觉得这什么玩意儿，但只要Labubu的数据跑出来了，它可以用无处不在的社交话题，让你感觉你没有一个，你不讨论这个，你没有拥有对它的审美，那就是你落伍了，你审美不好，你没有去认真了解它背后的故事。这就是制造爆款的能力，以至于我在Labubu上也花了一万多块钱，现在看着这些，也觉得挺美——美丑，不是你自己主观拥有的，而是社会影响的投射，给你一些故事，给你其他人的评价，给你一些社会的评判标准，给你一些情绪价值，你的朋友在说什么，你想跟环境怎么融入，你的美丑观就会怎么被社会给投射进来。陈冠希，古天乐，吴彦祖，王力宏，帅在哪里？你告诉我帅在哪里？为什么？什么棱角线，五官的黄金配比，对称，面部折叠度，头小头大，脸窄脸宽，哪怕连胖瘦，都是社会加在你身上的标准，你还以为是你自己的主观审美呢。
泡泡玛特，它可以引领你对于美丑的判断，即先射箭后画靶子，而不是每一次都要重新考验，它是不是下一次还能运气好射中红心——这是非常巨大的差别。别杠，别说“我就不认为labubu好看”这种低智的话，泡泡玛特的成功并不需要你来添砖加瓦，它能影响很大一部分人就够了，它要的是一个宏观数据，至于你在不在里面，0人关心，你可能不被泡泡玛特给引领，但会被其他的社会叙事所影响，是一样的。
说了这么多，不是让你现在就去冲谁，而是为了说明一个道理，那就是对企业和对护城河的分析，不能停留在表面的数据，也不能停留在过去的经验。你可能关注不了所有的公司，就像今天文章里提到的泡泡玛特和茅台，很多同学可能一个都不关注——这没问题，但对于你自己关注的公司和产品，你一定要有足够深入的拆解能力，别脑子一热就轻易下注，下了注一看短期价格表现不如意，立马就翻脸后悔，觉得被这个那个割了韭菜。真正能割得了你的是谁？就是你自己的无知，你看不懂，看不透，选不对，那市场就这样，你赢不了别人，别人就赢你。
（完）
我是蔡垒磊，感谢你的阅读。