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作者 | 赵曦明
来源 | 晓策佬
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
捋一遍，不校对了。
美伊冲突应处于“边打边谈”的僵持阶段，停火信号频繁，多方抛出谈判信号，但信息混乱到极致。消息面上，伊朗取得重大战果，其防御和反击韧性超预期。美国持续增兵中东、施加压力，而伊朗的强硬亦将特朗普的TACO逼入墙角。
这种地缘风险外溢的不确定性，并且美伊双方开启舆论与心理博弈，使得全球金融与大宗商品持续震荡。3 月以来原油持续暴涨，美联储降息预期下降，市场猜度加息风险，化工品及农产品大幅上涨，而有色金属、股市受挫，而黄金、白银走势混乱，一度避险资产与风险资产齐跌，显示市场有交易滞胀和衰退预期的倾向。
有几个明显疑问：
1、如果开战，伊朗的战力能支撑多久？
市场很可能用昨天的战力来推演未来的战局。特朗普说，“我们还剩约3000个目标，已经轰炸了1.3万个目标，还有几千个目标要打击。协议可能很快就能达成。”
2、特朗普是疯了，还是装疯卖傻？
特朗普称谈判取得了重大进展；但若协议谈不成，将彻底摧毁伊朗所有发电厂、油井和哈尔克岛。又称，他愿意在不重新开放霍尔木兹海峡的情况下结束战争。特朗普作为大国领袖，举止轻狂，言行怪异，遭遇群嘲，而整个市场都不得不陪着这位思维混乱，既可恶又搞笑的老人“渡劫”。市场认定美国陷入了骑虎难下窘境，全美3000城怒喊“不要国王”。很明显，市场对和谈能否由美国主导妥善结束持怀疑态度，对美国、以色列的后续军事能力持怀疑态度。
3、伊朗内部分歧是否严重？
美国和伊朗国内均呈现严重分歧，美国是明的，伊朗局势不清晰。哈梅内伊遇害，伊朗31军区的“马赛克防御”，可能意味着各自为战，暂时难以全面停火。即，伊朗可能有人愿意和谈，但有人可能选择玉石俱焚。
4、美国人将登岛还是突袭内陆？
美国会选择登陆哪个岛屿？来做选择题吧，可以多选！
我们来梳理一下主要线索：
1、海峡。霍尔木兹海峡是否（目前有限协商）通航，或管道方案能否顶上（正在努力替代，但曼得海峡会受到胡塞武袭扰）。目前看，假定海峡仍处于封锁中，管道运输替代量目前仅达400万桶/日，即中东地区石油出口量可能减少一半以上；
2、油田。油田能源设施是否被炸（已有多国能源设施遭遇袭击），冲突是否扩大到整个中东（关注中东各国对伊朗态度）；
3、谈判。是否有停火或谈判信号（居间人巴基斯坦明确，伊朗方沟通人不明确，以及伊朗谈判人能否充分代表）。
4、时间。霍尔木兹海峡封锁时长非常重要（时间短，逻辑回到过去）。现多国出台相应措施，日本和韩国释放石油储备；菲律宾宣布能源紧急状态，并购买俄油；泰国禁止石油产品出口、动用燃油基金补贴；柬埔寨约三成加油站一度关闭；印度加大购买俄油，对柴油征收暴利税；新加坡降低成品油的进口关税和消费税；等等。都在力求缓冲供应紧张。所以，霍尔木兹海峡封锁时长非常重要。
我们继续来做些逻辑梳理：
1、这个世界是真的疯了。打打谈谈仍将持续，局势暂时难以服帖。除非公知信息都是错觉。美以的“斩首”策略，让伊朗退无可退，客观上也断了以色列后路。而美媒称，部分海湾国家“私下”推动美国发动地面战，值得玩味。
2、美国的理性选择是退出战争。若冲突持续将进一步推升通胀预期，加大美国政策调控难度，实质否定线性降息路径。特朗普会不会突然来一次高难度的TACO？如果看到了，也不用奇怪。
3、但美国人或是要脸的，这个脸上写着世界霸权。美国大军压境，谈判不成，升级为区域性全面战争的可能性正在上升。而4月6日很可能是个时间节点，或许，恼羞成怒下，美国版的苏伊士运河危机拉开帷幕。
4、石油危机的可能性有，但全球经济危机未必有。20世纪70至90年代爆发的三次石油危机，均是以中东地缘冲突为导火索，引发油价暴涨并冲击全球经济。但当下能源多元化、供应多极化、储备体系化与能源技术革新，给石油危机实质危害经济提供了层层缓冲。市场或将容忍原油阶段性突破120—150美元/桶，不会轻易因原油暴涨而进入危机模式。
5、原油与贵金属、有色构成价格跷板。贵金属具备通胀对冲、地缘避险及去美元化等长期逻辑，但如果美元降息暂停，黄金作为无息资产可能产生短线逻辑紊乱。而有色和原油的跷板效应更为明显，一个交易地缘，一个交易复苏。如果原油继续暴冲，铜大概率继续受到压制。
来捋下能化板块商品的几个逻辑：
需要强调的是，本轮能化板块上涨，并非地缘溢价的“情绪交易”一言蔽之，其驱动包括了成本驱动，亦包括了原料供给阻断造成的减产甚至不可抗力。我们需要考量几个问题：
1、化工品价格回不去了。如果谈判正式开启，高油价或回不去了，化工也回不去了。一霍尔木兹海峡的有限通航问题，即伊朗“收费”放行，会持续阻碍物流，我们已经看到网传“收费模式”，上面写着中国、俄罗斯、印度、巴基斯坦等免费放行；二是如果4月上旬如期停战，油轮装运抵达市场也需要物流周期；三是多数化工品基本面明显走强，负荷下降、进口缩减、 出口增加的三重利好，尤其4月预期大幅度去库品种值得关注。
2、战事延续时间很重要。2月8日春节开工后战争爆发，下游企业措手不及，原料爆涨，产品却成交乏力，处于实际滞涨状态。下游负反馈会助跌，但难以阻涨。各线产业链都存在了价格传导问题，消息面聚酯产业链负反馈明显。但如果中东冲突延续，下游抵触并非长期逻辑，将被迫入场采购高价原料。
3、生产利润改善存正向预期。从油气供应危机及上游开工节奏，如果下游开工跟进并叠加春季检修，化工原料上半年将整体呈现明显的平衡表改善，利于生产加工利润修复。
4、品种分化远近高低各不同。
（1）芳烃稍强。芳烃仍将强于烯烃，烯烃供应因存在煤化工、PDH、MTO补充，有部分替代产能。而芳烃生产路线相对单一，仅纯苯有焦化苯工艺，PX、EB、BZ均偏强对待。所以原油继续冲，继续短多芳烃。
（2）煤化工或冲高回落。暴利之下煤化工开足马力，影响春检预期。MA、MEG进口到港低位并有转出口，4月确定性大幅度去库，但煤炭看不到大涨，MA已经吃掉MTO利润且价格远超国产，4月中旬后需关注国产交割压力，MEG亦存在下游价格传导问题。
（3）进出品格局变化可能成为交易亮点。虽然海关数据滞后，但市场能感知到，MA、EG、PX、BZ、LL等品种是进口缩量的，而PP、PVC、PTA、EB、丁二烯、瓶片等是出口放量的。如果随着海外装置进一步降负，出口暴增局面仍有可能出现。
所以我们怎样应对这个市场：
1、判断依据仍是不足的。最近消息众多，波动太大，有些多空双杀，做多难上仓位，做空恐有反复，节奏不好，动次打次。可根据判断，用期权方案试水。事态乐观者或长线持空远月，反复短多近月以优化持仓成本。
2、4月要减少梦想，关注交割逻辑。05这个合约可能会比较折腾，空头可能交不了货，多头面临接货断崖，而交割逻辑将是最接近正确的逻辑。
3、当不确定性成为确定性，做好仓位管理和风险对冲最为重要。
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