正荣集团（正荣集团有限公司）的破产审查是中国房地产行业深度调整期的一个标志性事件，标志着这家曾经风光无限的“千亿房企”已陷入生死存亡的司法处置阶段。
一、破产审查的启动与法律程序
2025年3月11日，债权人中城国际（香港）投资管理有限公司向福建省福州市中级人民法院正式提交申请，请求对正荣集团进行破产审查，案号为 (2025)闽01破申71号。这标志着正荣集团的债务风险从市场协商阶段正式转入司法主导的法治化处置轨道。
关键法律进展：
• 审查状态：根据《企业破产法》，法院应在收到申请后15日内裁定是否受理。然而，截至2025年8月（最新公开信息），福州中院尚未作出是否受理破产申请的裁定，程序仍处于 “破产审查”阶段，尚未进入正式破产或重整程序。这种“司法悬置”状态已持续近一年，企业既无法推进重组，又深陷诉讼围堵。
• 项目先行预重整：在集团层面等待裁定的同时，旗下部分项目公司已先行进入司法程序。2025年4月14日，南京市中级人民法院裁定对南京正荣德信房地产开发有限公司（南京正荣中心开发主体）启动预重整，预重整期为6个月，旨在通过引入战略投资者、债转股等方式盘活资产。
• 关联司法行动：正荣地产的控股股东Ro Yue Limited（由欧宗荣全资拥有）也于2025年2月17日在英属维尔京群岛（BVI）法院面临清盘人委任申请的聆讯。
二、财务状况：深度资不抵债与流动性枯竭
财务数据揭示了正荣集团危机的严重程度，已处于技术性破产状态。
资产与负债（截至2025年上半年）：
• 境内运营主体：正荣地产控股有限公司总资产823.65亿元，总负债844.85亿元，净资产为-21.20亿元，已明确资不抵债。
• 港股上市平台：正荣地产集团（06158.HK）2025年上半年营收仅46.45亿元，同比暴跌81.16%；归母净亏损高达64.63亿元；流动资产1082.47亿元，流动负债1153.25亿元，存在巨大流动性缺口。
债务违约全面爆发：
• 有息负债规模：截至2025年6月底，未偿还债务包括银行及其他借款261.69亿元、公司债51.46亿元、优先票据242.51亿元、优先永续资本证券14.07亿元。
• 境内债券：9只存续债券已全部展期，存量规模约47.14亿元。
• 境外债券：13只中资离岸债（约29.572亿美元）已全部违约。2026年1月到期的6.63%优先票据未能偿付并已退市。
• 持续违约：2025年10月23日，公司公告未能足额偿还“H正荣3优”利息1265.1万元。2025年第二季度新增逾期债务本金6.47亿元。
三、公司治理危机：实控人涉案与权力真空
公司治理层面出现了颠覆性危机，导致风险化解失去核心支撑。
实控人欧宗荣涉案失联：
• 2025年1月20日，正荣地产公告证实，公司实际控制人、创始人欧宗荣因涉嫌违法犯罪已被依法采取强制措施。
• 截至2026年2月，欧宗荣已持续“失联”超过13个月，无任何公开音讯。市场消息称，其涉案可能与十余年前福州土地拍卖中的“围标”旧案有关。
管理层动荡与信用崩塌：
• 家族接班中断：欧宗荣之子欧国伟在父亲被查前3天辞任正荣地产非执行董事，彻底切割。
• 高管“逃亡潮”：2025年5月，董事会主席刘伟亮、行政总裁李洋辞任港股职务；2026年1月，公司秘书邝燕萍、赵萍离职。过去一年，副总裁级以上离职超过五人，中层骨干大量流失。
• 法定代表人及财务负责人被“限高”：法定代表人金明捷、财务负责人宋喜娥被郑州、深圳、上海、武汉、南京、福州等至少6地法院轮番采取限制高消费措施，无法乘坐飞机、高铁一等座。
四、司法与信用风险：诉讼激增与资产冻结
正荣集团及其关联公司已成为多家金融机构和供应商的追债对象，信用彻底崩塌。
诉讼与执行案件激增：
• 2025年1-4月新增14宗金额1.5亿元以上的执行案件；7月新增4起重大被执行案件，涉案金额合计32.22亿元。
• 截至2025年3月，正荣地产控股有限公司被执行总金额已超过81亿元。
• 多家子公司（如南昌正荣、上海正荣御天）多次被列为失信被执行人。
核心资产处置受阻：
• 公司持有的江西、厦门等地项目公司股权被多地法院冻结，单项涉及金额达10亿元。
• 资产流拍：2025年8月，上海青浦正荣中心在建工程及土地使用权评估价9.31亿元，打7折以6.52亿元起拍，最终无人报名、流拍，成为资产处置困境的缩影。
五、经营全面萎缩：“保交付”成唯一底线
在销售断崖式下跌的背景下，企业经营已全面收缩。
销售业绩暴跌：
• 合约销售额从2021年峰值1456.43亿元暴跌至2024年的67.29亿元，2025年1-9月仅32.88亿元，不足巅峰时期的3%。
• 2025年上半年交付项目仅约2000个，较上年同期的约1.4万个大幅减少86%。
“保交付”依赖外部输血：
• 2024年全年累计交付新房约2.69万户，涉及58个项目，交付率92.3%。
• 但这主要依靠地方政府“保交楼”专项借款和监管账户资金支持，属于封闭运行、现金流净流出状态，无法改善集团整体现金流，反而进一步消耗所剩无几的流动性。
项目停工与地方应对：
• 全国多地项目陷入停工，如广州增城正荣臻璟府已停工多时；佛山部分项目由其他房企接手盘活。
• 地方政府已介入成立工作专班，如南京建邺区专项工作专班正积极推进河西南正荣中心的后续建设。
六、债务重组屡屡受挫，自救前景渺茫
正荣集团的债务重组进程多次遭遇重大挫折。
重组进程停滞：
• 2025年1月2日，正荣地产宣布2024年达成的境外债务重组支持协议已失效。
• 公司表示正在制定新的重组计划，但截至2025年11月28日，“重组计划并无重大进展”。管理层承认需要更多时间制定反映当前市况的具体方案。
重组受阻的核心原因：
1. 缺乏削债诚意：2023年的第一版重组方案未进行任何本金削减，与行业普遍40%-60%的削债比例脱节，难以获得债权人支持。
2. 实控人涉案导致决策链断裂：欧宗荣被采取强制措施，使得重组谈判失去核心决策者。
3. 核心资产价值大幅贬损且被多重抵押：资产处置异常困难。
七、行业镜鉴与未来展望
正荣集团的危机并非偶然，而是过去十余年中国房地产行业高杠杆、高周转、高激励、高土储激进扩张模式的集中反噬。闽系房企在此模式下快速实现规模突破，但在市场下行、融资收紧、销售回落、监管趋严的多重压力下，流动性脆弱性暴露无遗。
未来可能路径：
1. 破产重整：若法院受理破产申请，将通过司法程序引入战略投资者。但鉴于债务规模庞大、法律纠纷复杂、核心资产处置困难、治理结构缺失，重整成功的难度极高。
2. 破产清算：若重整失败，最终将走向破产清算，资产被逐一拍卖偿债。
3. 长期司法拉锯：更可能的情况是在破产审查、诉讼执行和重组谈判中持续挣扎，缓慢消耗剩余资产，经营逐步归零。
总结：正荣集团这艘曾经的“千亿巨轮”已撞上冰山，正在债务的海洋中缓缓下沉。其破产审查案件悬而未决，财务状况极度恶化，公司治理陷入真空，债务重组停滞不前。这一案例为整个房地产行业敲响了警钟：脱离现金流安全的激进扩张终究是镜花水月，企业的生存发展必须从规模竞争转向安全、稳健、合规与可持续经营竞争。正荣的最终命运，将成为观察中国房地产市场风险出清与行业转型进程的一个重要样本。