作者| 方乔
编辑| 汪戈伐
中化国际近日披露收购预案修订稿，拟向关联方蓝星集团收购南通星辰全部股权。这笔交易将使公司环氧树脂产能从35万吨提升至51万吨，跃居行业首位。
但这场收购更像是战略调整的缩影，过去三年公司累计亏损超60亿元，2018年投入上百亿资金押注锂电池产业，却在2025年目睹两家锂电子公司相继破产。
随着化工行业在底部运行三年半后可能迎来拐点，中化国际正通过剥离非核心资产、强化优势业务来寻找突破口。
这场收购的准备工作从去年7月启动，七个月后，最新预案明确了定价基准日和发行价格，但审计、评估等核心工作仍在进行，交易估值尚未敲定。
南通星辰在细分领域有较强竞争力，公司掌握聚苯醚和聚对苯二甲酸丁二酯技术，聚苯醚产能位居国内第一、全球第二，产品应用于光伏、锂电、电子电气等领域。其16万吨环氧树脂产能与中化国际现有产能合并后，总规模将达51万吨。
从业务协同看，南通星辰的环氧树脂业务可以帮助中化国际扩大产能规模、丰富产品型号。其工程塑料产品线也能与现有ABS、尼龙66产品形成互补，为下游客户提供更完整的材料解决方案。
去年前三季度南通星辰实现净利润2.54亿元，较2024年全年的4630万元大幅增长，经营状况明显改善。
但财务数据也反映出一些挑战，截至去年9月，南通星辰资产总额45.83亿元，资产负债率达67.75%，债务负担较重。
中化国际自身财务状况同样紧张，去年三季度末资产负债率为67.32%，各类借款合计超182亿元，货币资金仅42.86亿元。两家高杠杆企业合并，如何优化债务结构、控制财务风险，将是管理层面临的实际挑战。
值得注意的是，中化国际与南通星辰同属中国中化控制，这场关联交易的定价公允性受到市场关注。在当前审计评估尚未完成的情况下，最终交易价格能否合理反映资产价值，需要后续信息披露来验证。
外界普遍认为，在业绩持续承压的背景下，这笔收购更多是应对经营困境的战略调整，而非主动扩张。
中化国际当前处境与此前锂电投资失利直接相关，2018年公司提出十年战略，目标是在化工材料和新能源领域建立竞争优势。当年公司全资收购骏盛新能源，并投资100亿元在淮安建设动力电池基地，同时成立宁夏锂电，试图构建“材料+电芯+应用”的完整闭环。
2019至2020年，公司与宝马集团在锂电池储能和模组生产方面展开合作，在青岛建成三元锂电池储充一体化能源站，并计划在扬州建设电池模组生产线，设计产能20GWh。业务一度覆盖正极材料、电芯制造等多个环节，宁夏基地的NCM产品已开始向国内电池企业供货。
但转折很快到来，2021年合作方博郡汽车破产重整，骏盛新能源随后陷入困境。去年4月该公司被法院裁定破产，8月完成股权转让，百亿投资项目正式收场。
宁夏锂电主营三元正极材料，恰逢磷酸铁锂电池市场份额快速扩大，加上行业竞争加剧、产品价格下行，公司持续亏损。2024年其营收1.55亿元，净亏损5.25亿元，已资不抵债。去年10月公司申请破产重整。
半年内两家锂电子公司相继退出，中化国际在该领域七年投入基本归零。去年半年报显示，除已破产的两家企业外，公司锂电相关企业仅剩河北中化锂电科技和中化扬州锂电科技。此外公司还转让了中化润沃膜科技全部股权，三项股权处置去年确认损失约1.3亿元。
锂电业务退出叠加行业周期下行，对整体业绩产生明显影响。2023年和2024年，公司归母净利润分别为-18.48亿元、-28.37亿元。去年前三季度亏损13.31亿元，三年累计亏损超60亿元。最新预告显示，去年全年归母净利润预计为-19.29亿元至-24.11亿元，同比减亏15%至32%。
公司将业绩承压归因于行业周期调整，去年国内化工品价格指数持续低位，环氧丙烷、双酚A、尼龙66等主要产品价格回落。基础原料板块虽然收入增长30%以上，但价格下滑压缩了利润空间。高性能材料板块收入下降8%至15%，环氧树脂行业开工率约64%，出口也承受压力。
面对经营困境，公司已明确战略方向，聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、工程塑料等核心业务。从贸易起家的中化国际经过转型，目前已形成以碳三、聚合物添加剂、芳纶为核心的化工新材料平台。2024年化工新材料业务营收207.9亿元，占比接近四成，成为主要收入来源。
国内化工行业自2022年中期开始调整，已持续三年半。国家统计局数据显示，化学原料和化学制品制造业利润总额2024年同比下降8.6%，去年前三季度同比下降4.4%。
但供需关系出现积极变化，部分机构预计2026年行业可能进入上行周期。去年化工ETF涨幅达42.56%，明显跑赢大盘，市场情绪正在转暖。
此次收购南通星辰，是中化国际在行业调整期通过资本运作优化业务结构的尝试。随着行业周期可能迎来转折，公司聚焦主业的战略调整能否转化为经营改善，值得持续关注。
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