界面新闻记者 | 佘晓晨 程璐
界面新闻编辑 | 文姝琪
去年12月，京东即将收购叮咚买菜的市场传闻甚嚣尘上。听闻这一消息，一位叮咚买菜品控部门的员工感到不可思议。在他的印象中，创始人梁昌霖一直很想自己做成一番事业，“卖掉公司好像不符合他的初衷”。
两个月后，靴子落地，只是买方变成了美团。
2月5日，美团发布上市公司公告，以7.17亿美元（约合人民币50亿元）的初始价格，收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务。根据协议，转让方可从目标集团提取不超过2.8亿美元的资金，但需确保目标集团净现金不低于1.5亿美元。
这意味着，叮咚买菜股东或从这笔交易中获得9.97亿美元的回报。2月5日盘前，叮咚买菜市值为6.94亿美元。消息公布后，叮咚买菜美股盘前大幅拉升涨至10%。
看到这一消息后，在叮咚买菜前置仓工作的大部分基层员工并没有什么情绪波动，但仍有少数人对于自己“将被并入大厂”感到担忧。
当晚，叮咚买菜创始人梁昌霖发布内部信“稳定军心”，称“叮咚买菜的业务和团队会保持稳定，大家仍会有非常稳定的发展平台。而且，美团的业务版图非常广阔，这次合并为大家打开了更大的职业空间。”
历经多年混战，即时零售这个大赛道中发生过数次格局性的更迭。2016年开始，社区团购兴起并在下沉市场迅速扩张，吸引了大量企业参与，最终却经历残酷洗牌，目前仅剩多多买菜占据主导地位。和叮咚买菜几乎同步成长起来的每日优鲜在2022年资金链断裂，一度引发市场对于前置仓模式的质疑。之后，阿里、京东和美团几家巨头再次进入战场厮杀，于2025年掀起一场 “千亿级” 烧钱战。
而美团与叮咚的交易一旦完成，美团将凭借叮咚买菜和小象超市的共同份额稳住生鲜电商的龙头地位，也会在即时零售的基础设施建设上占据更多优势。就此，巨头的竞争也将重新开始。
叮咚转向
叮咚买菜不太像一个典型的互联网公司。
梁昌霖拥有长达12年的军旅生涯，同时也是一位连续创业者。
叮咚买菜是梁昌霖的第四次创业，也是其时间最长的创业经历。梁昌霖退役之后的第一次创业和技术有关，其凭借开发视频剪切合并工具赚到80万美元，攒下了第一桶金。2003年，他的第二次创业选择了母婴社区赛道，并在2016年将其成功卖给了好未来。
早年的创业经历为梁昌霖积攒了用户增长和社区运营经验，但叮咚买菜的商业模式不同于从前，生鲜电商不仅要在前置仓烧钱，履约成本也极高。直到2021年上市时，叮咚买菜都处于亏损之中：2019年公司净亏损18.7亿元，占营收的48.3%；2020年净亏损为31.8亿元，占营收的28%，亏损额并未缩小。
连续亏损之下，非典型风格让叮咚买菜走得还算稳健。
2020年，叮咚买菜上线满三年。彼时，叮咚买菜有近500名退役军人，高管团队中有4位是转业军人。在一次采访中，梁昌霖曾向媒体表示，“铁军精神，正是互联网公司所需要的。”
公司规模扩大后，叮咚买菜曾高薪招聘不少外部人士担任管理层。梁昌霖曾在高管会上直接批评高管“让助理订票”，认为这些事情完全可以自己完成。
叮咚买菜融资历史信息 数据整理：周末 制图：何苗
多位行业人士对叮咚买菜给出的评价是“比较务实”，这在喜好激进扩张的互联网行业并不多见。
一位知情人士告诉界面新闻，梁昌霖在创办叮咚买菜之后非常重视农产品的挖掘，也会亲力亲为，办公室常年放的书是“有关养猪的”。
行业内，叮咚买菜的采购能力数一数二，也擅长“走到田间地头”。这家公司尤其重视选品，在其他竞品平台的基地采购人员还在找当地供应商的时候，叮咚买菜可能已经签完了合同。
上述品控部门员工也表示，叮咚买菜品控部门的话语权比其他公司的都要大，推进工作容易很多，大家都很重视客诉指标。
重视品质，实际上也是叮咚买菜在巨头围剿之中为数不多的生存法则。叮咚买菜不是没有想过走规模取胜的路子，但公司很快就发现，聚焦商品的差异化才可突出重围。
“先规模再盈利”一度是叮咚买菜规划之中的路线。上市当天，梁昌霖曾说，生鲜电商很难做成小而美，也不该关注盈利。
当时的叮咚买菜选择这一战略不是没有道理——生鲜电商的极高损耗率和履约成本，要求平台必须建立对于供应链的话语权。叮咚买菜高管徐志坚曾对界面新闻等媒体表示，叮咚买菜前期要做规模的原因在于，只有做到一定的规模，才可以影响上游。
但市场变化之中，叮咚买菜很快进行了第一次转向。仅在上市两个月后，叮咚买菜的策略就转为“效率优先，兼顾规模”。梁昌霖也在内部信中回忆，这一决定让叮咚买菜失去了快速扩张的机会，但保住了公司的命。
疫情帮助叮咚买菜积累了用户，但生鲜电商市场比想象中更难扩张。一位食品行业分析师向界面新闻分析称，生鲜电商是一个涉及多个环节的烧钱赛道，从上游的采购、中间的仓储，再到后期的配送和维护用户流量，都需要大量的资金支撑。疫情过去之后，用户对于线上买菜的依赖度降低，平台步入挑战是必然。
上市时，叮咚买菜覆盖了全国29个城市，2021年末前置仓数量高达1400个；此后叮咚买菜逐步缩减仓量，前置仓降至1000个。友商每日优鲜的暴雷让资本市场对前置仓模式失去信心，叮咚买菜则试图用规模的牺牲证明模式的正确。2022年之后，叮咚买菜数次关闭部分城市和站点，增加自有品牌的研发力度。
转向之后，叮咚买菜终于盈利。2024年全年，公司实现Non-GAAP标准下净利润4.2亿元。截至2025年三季度，其已连续七个季度实现GAAP标准下盈利。
然而，盈利并不能让梁昌霖高枕无忧。
界面新闻曾多次报道，叮咚买菜近两年将重点放在华东区域，但增长空间已经较为有限。2025年三季度，叮咚买菜Non-GAAP净利润率仅约1.5%。与此同时，大厂没有停止进攻的脚步——2024年开始，京东和美团持续布局前置仓赛道，2025年，大厂更是在即时零售行业开启了持续几乎一整年的补贴大战。
危机感迫使公司再次做出自上而下的改变。
据界面新闻了解，自2025年开始，叮咚买菜推动了一系列战略调整，内部也启动了一场较为重大的组织架构调整：拆分原有的商品开发中心，改为10个独立的事业部，将商品开发、运营、品控等核心部门组织在一起，由公司10位核心高管带队，为事业部负责，以确保商品开发能得到足够的资源支持和重视。
叮咚买菜创始人梁昌霖 图片来源：叮咚买菜官方
2025年的一次大型内部会上，上述品控部门员工听到了梁昌霖关于4G（好用户、好商品、好服务、好心智）战略的分享。他对此表示认同——叮咚买菜判断自己是一家小公司，加入价格战肯定是死路一条，很快就会烧完钱。但拼“好”还有机会。
在这之后，公司内部的确非常重视这4个指标，10个事业部干劲较足。2025年7月，梁昌霖公开表态称，叮咚买菜希望用区别于市场上以价格和补贴来吸引消费者的主流打法，摆脱行业同质化内卷，走差异化竞争的路线。
但现在看来，叮咚买菜已经等不及验证拼“好”的机会还有多少。而美团的伸手，给了叮咚买菜一个最好的出路。在内部信中，梁昌霖称，“叮咚买菜做出了一个更具远见的决定：放下相向的较量，转为并肩的同航。”
美团防守
对于美团的这次收购，多位业内人士将其视作“一种防御”。
淘宝、美团和京东三家巨头在2025年进行了一场高调的即时零售竞争——美团通过更高频次的本地生活服务分食掉电商的订单和利润，而电商平台对此也做出激烈的反击。
美团70%以上的营收来自于核心本地商业，这部分业务包括餐饮外卖、美团闪购、到店酒旅。根据2025年第三季度财报，美团三年来首次出现季度亏损，Q3调整后净亏损高达160亿元人民币。
美团表示，巨大的亏损是由于行业竞争的加剧。根据市场评级机构晨星公司的预测，美团在即时零售市场的交易总额（GTV）份额，将从2024年的73%下降至2027年的55%。
与之相对的是，美团新业务在该季度经营亏损环比收窄至13亿元，运营效率提升。需要指出的是，美团此前已经关停“团好货”和社区团购业务“美团优选”。这意味着，“美团闪购”和“小象超市”将是未来美团在外卖之外重点押注的两大即时零售方向。
美团2025年第三季度财报 数据整理：周末 制图：何苗
从市场份额来看，交易完成后，美团将成为前置仓领域真正的头部玩家，在基础建设和用户数量上把握主动权。根据财报、雷锋网等报道信息，叮咚买菜、朴朴超市和小象超市在2024年的GMV均超过250亿，三家公司分食市场蛋糕。
早期对叮咚买菜进行考察时，一位投资人曾发现，叮咚买菜的用户每月使用频次和半年留存都高于同行，也因此判断叮咚买菜的用户价值会更高。
这部分长期积累下来的用户将为美团带来增量。在华东地区，尤其是上海，叮咚买菜培养了一些忠诚度较高的客群。叮咚买菜财报披露，第二季度大盘用户的月均下单频次达4.4次，其中，更加关注商品新鲜、品质和特色的“好用户”群体的月下单频次达到8.1次。截至2025年9月，叮咚买菜月购买用户数超过700万。
从资源储备上来看，叮咚买菜的优势也能和小象超市形成互补。
此前小象超市正是靠前置仓的大规模扩张，实现对叮咚买菜和朴朴超市的反超，6年时间里前者建立起了1000个前置仓。过去一年，为了应对即时零售大战，美团撤掉了社区团购业务，但小象超市在内部的战略地位不断提升，团队上调遣精兵强将，业务上加速扩张。
要争夺本地生活的超级入口，生鲜是用户最高频且刚需的品类。走收购路线，美团可以立刻获得1000个已经整体盈利的叮咚前置仓，网络规模翻倍。同时，叮咚买菜也会帮助美团深度潜入长三角市场——这是对手盒马、淘宝闪购前身饿了么所在的强势区域。
一位零售业内人士认为，有外卖输血，美团不缺流量，但缺生鲜非标品的供应链。拿下叮咚后，“巨无霸”美团在上游就能获得更强的定价权及产能锁定权。
一位叮咚买菜采购部门前员工告诉界面新闻，“叮咚买菜不管是商品理念，还是整个供应链流程，都已经十分完善。”该人士称，早在2021年，叮咚买菜就已经跑通了蔬菜生鲜的供应链，从产地直采、市场采买、基地直供和订单合作，总体链条极短、成本极低，品质也不低于盒马。
在美团发布的公告中，有一项明确的限制条款：转让方及创始人梁昌霖承诺，自交割日起的5年内，不能在大中华区从事任何面向消费者（To C）的生鲜食品电商业务，也不能进行相关招揽。
如此一来，美团相当于花费10亿直接“消化”了一个对手。而叮咚买菜和小象超市之间的用户分层，也将助力美团节省精力，进行下一阶段的市场竞争。
不过，一位投资行业人士向界面新闻表示，美团的收购也不完全处于防御心态。从业务模式上来看，美团向来对自营零售青睐有加。
除了已经开出全国首家线下门店的小象超市之外，美团还布局了多种业态，包括闪电仓、自营门店（例如折扣超市快乐猴）、垂类即时零售（例如歪马送酒）等等。这些零售业务重自营、强管控，且在2025年快速扩张，再次印证了美团深化零售战略的野心。
考虑到美团在外卖市场大约50%的市场份额，完成收购之前，美团可能还要面临反垄断审查。但无论叮咚买菜和小象超市未来如何运行，一旦被纳入美团的体系，叮咚买菜的自营能力也将成为美团攻守的有力资源。
巨头的游戏
生鲜前置仓，这个曾被视为烧钱无底洞的赛道，已经打了十余年。
期间，行业经历过每日优鲜退市、众多玩家折戟的残酷洗牌，盒马创始人侯毅也曾对前置仓敬而远之。他认为，客单价上不去，损耗率下不来，毛利率不保证，前置仓不可能盈利。
但到今天，已经无人再质疑“前置仓究竟是否为伪命题”。走过漫长的亏损后，2024年叮咚和盒马已经实现全年盈利，模式得到基本验证。
2025年即时零售大战开打后，巨量补贴下，“小时达”占领用户心智，前置仓重回行业角逐的中心。只不过，这一次行业变成“巨头间的游戏”了。
界面新闻了解到，从去年底开始，盒马已经加速开仓，目前盒马前置仓已落地运营约200家。整个阿里巴巴旗下包括盒马、天猫超市业务在内，为了接住淘宝闪购端的即时零售流量，“开仓”都将是2026年的主旋律。
一位接近盒马处人士告诉界面新闻，“现在盒马的主力在前置仓，感觉就是为淘宝闪购做的。此外，平台也在部分地区整理现有的存量店，将线上线下切割开，以后线上的业绩都算到前置仓了，美团、盒马、京东都走向‘一店+N仓’的模式。”据官方数据披露，盒马在接入淘宝闪购后，日订单量快速突破200万单，同比增长超70%，在盒马2025财年的750亿元营收里，线上占比超69%，前置仓更是核心引擎。
前段时间，淘宝闪购已经对外表达了野心，称2026年的首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。上述人士透露，包括盒马在内，未来阿里即时零售体系可能会进一步整合手上的业务。
与此同时，一位互联网行业资深分析师告诉界面新闻，受到监管和亏损等因素的影响，2026年各大平台的竞争环境会趋于稳定，投入可能会逐渐收窄。
这意味着行业也将进一步比拼商品和供应链能力。流量和补贴之外，美团和阿里、京东的竞争将成为一场军备竞赛。
外卖员休息画面
而美团收购叮咚买菜后的整合节奏与策略，自然也成为外界关注焦点。
回顾美团过往的投资史，在处理大众点评这类拥有强品牌资产的业务时，其采取了相对独立的运营策略，但后续加强管理上的把控。对于叮咚买菜，美团也可能采取类似的策略，先独立，后续再逐渐进行资源整合。
一个悬念是，美团会对叮咚业务进行多大程度的干预？这也是多数员工和用户最关心的话题。
一位前员工向界面新闻表示，如果梁昌霖继续管理公司，美团的助力对叮咚买菜来说可能会是好事；但如果美团干涉决策，在选品和诸多理念上都会出现变数。
至于海外，美团通过Keeta已在香港、中东、南美等地探索即时零售，而梁昌霖带领的部分团队也在海外二次创业。公告显示，叮咚买菜海外业务不在本次交易范围内，将在交割前完成剥离。双方业务是否会有交集，同样值得关注。
叮咚买菜的结局，佐证了独立创业公司在大厂缝隙间的生存状况，随着阿里、美团加速布局基建，以应对长期竞争，未来即时零售只能是巨头主导的游戏。
在美团公布收购叮咚买菜消息的同时，对手们已经在排兵布阵。2026年刚刚开年，前端春节营销大战如火如荼。2月6日，淘宝闪正通过千问发放奶茶免单，抢占AI端用户心智。在美团花费近10亿美金表达强硬决心后，无论各个巨头如何接招出招，竞争都只会更加激烈。
（界面新闻记者周末对本文亦有贡献）