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#实用主义
图片通过:盖蒂图片社
4万亿美元的重新定位在2030年之前无法清除的两个门上
*定位错误。不是通常意义上的错误或定价错误,而是在结构上错误,无法保证共识期望的结果在共识期望的时间范围内发生。自 2024 年 10 月以来,围绕格陵兰稀土选择权的机构资本重新定位数万亿美元,其基础是假设两个大门失败,在任何价值传递之前必须依次清除。第一道门是主权。第二个门是化学。2030年之前,这两个门都没有显示出清算的概率。聪明的钱已经认识到了这一点并退出了。现在的定位是零售。当认可蔓延时,放松将是暴力的。
掌握后续内容的复杂分配者面临着一个不对称的机会,共识系统性地未能认识到这一点,因为共识将标题与机制混淆了。标题称格陵兰岛蕴藏着大量稀土矿藏,可以将西方供应链从东大的依赖中解放出来。该机制称,这些存款被锁在两个连续的大门后面,在任何合理的投资期限内都无法清除。头条吸引资本。该机制摧毁了它。了解这两个帧之间的差异将捕获 alpha 的分配器和提供退出流动性的分配器分开。
以下是市场尚未吸收的情况。2024 年,KoBold Metals 在 Bill Gates、Jeff Bezos、Michael Bloomberg 和 Ray Dalio 的 Breakthrough Energy Ventures 的支持下,对格陵兰岛的 Disko-Nuussuaq 前景进行了地球物理调查。他们花费了大约一千三百万美元。他们没有钻一个洞。他们将 49% 的股份归还给这家澳大利亚运营商,仅保留未来可能永远不会发生的生产中 2% 的冶炼厂净特许权使用费。地球上技术最复杂、资本最充足、人工智能驱动的矿产勘探作业观察了格陵兰岛,进行了分析,然后走开了。
KoBold 在四大洲运营项目。2025年2月,他们以近30亿美元的估值筹集了5.37亿美元,使他们成为关键矿产领域最有价值的私营公司之一。他们在明贡巴发现的赞比亚铜矿显示出百分之五的品位矿石,这可能是该国一个世纪以来最大的发现。他们知道如何识别经济上可行的存款。他们得出的结论是,格陵兰岛的钻探不够可行,不足以证明钻探的合理性。Peter Thiel的发言人于2025年4月告诉路透社,他没有参与任何有关格陵兰的计划或讨论。推动零售流入格陵兰股票的亿万富翁分歧叙述从来都不是真实的。这是打扮成论文的营销。
然而,Critical Metals Corp 的交易价格约为 18 美元,市值超过 40 亿点,而采矿收入为零,每股收益为负。迄今为止,该股已升值约百分百六十。零售业所有权超过百分之六十九。机构所有权低于百分之十。短期利息约占浮动利率的百分之十九。这一定位反映了一种集体假设,即特朗普政府的格陵兰言论将在当前估值重要的时间范围内转化为实际的战略价值捕获。这一假设需要清理两个大门。两扇门都无法通关。
我是斜杠青年，一个PE背景的杂食性学者！♥致力于剖析如何解决我们这个时代的重大问题！♥使用数据和研究来解决真正有所作为的因素！
一、战略悖论:美国已经拥有牛,但想购买牛奶
格陵兰收购论点的基础是相信所有权赋予了访问所没有的能力。这种信念是完全错误的。根据 1951 年美国和丹麦之间的国防协议,美国拥有大约 150 名人员,负责操作对大陆导弹防御至关重要的预警雷达系统。该协议提供整个格陵兰岛领土和领海的陆路、空中和海上自由通行。它免除美国人员和材料的关税和税收。从冷战到现在的每一次某地某缘某政某治转变,这种安排在七十五年的时间里一直在不受有意义的约束的情况下运作。
解密的国某务某院备忘录以不同寻常的坦诚描述的是该协议提供的非凡自由度。20世纪50年代的美国官员将他们的地位描述为在双边关系的战略层面上几乎可以做任何事情,从字面上看,他们想要做的事情。该协议允许通过常设联合委员会机制单方面扩大君事存在。它提供基础权,支持大陆防某御、北极监某视和力量投射能力,这些能力在美国领土控制下不会以任何实质性方式改变。格陵兰岛为美国战略利益提供的能力已经完全实现。
当通过大多数制度分析完全忽视的成本分配视角来审视时,战略演算变得非凡。丹麦目前资助格陵兰岛每年约 470 亿丹麦克朗的整笔拨款,按当前汇率计算约为 6.83 亿美元。丹麦补贴横跨比墨西哥更大的岛屿的医疗保健服务,该岛有五万六千名居民分散在只能通过空中和海上到达的偏僻定居点。在地球上最具后勤挑战性的环境之一,丹麦承担着北极圈上方民政治理的全部行政负担。美国除了基本运营成本之外没有做出任何贡献,无论领土地位如何。
丹麦皇家国防学院的乔恩·拉贝克-克莱门森（Jon Rahbek-Clemmensen）在 2025 年 1 月的《岩石之战》分析中写道,以分析精度捕捉到了这种安排,值得每个机构研究部门引用。华盛顿维持着他所谓的近乎完美的安排,即美国实现所有地缘战略目标,而盟国则承担财政负担。这种安排不仅有利于美国的利益。它针对美国利益进行了优化,收购将系统性地降低。
获取将以支持者完全无法量化的方式灾难性地反转这个方程。保守估计,每年承担丹麦义务的成本为六百至七亿美元。在一个没有道路连接定居点、永久冻土不稳定已经随着气候变化加速北极变暖而日益频繁地损害现有设施的地区,基础设施现代化将出现大量额外资本要求。购买价格估计从 5000 亿到超过 1 万亿美元不等,仅代表世世代代持续存在的永久财政义务的入场费。
外交关系委员会主席迈克·弗罗曼（Mike Froman）是一位拥有丰富政府经验的前美国贸易代表,他于 2025 年 8 月访问了格陵兰岛,并提出了值得在任何制度分析中占据核心地位的观察结果。我们不想或不需要接管格陵兰岛,弗罗曼在与当地官员会面后表示。我们可以得到美国想要的东西,而无需开枪或写大支票。他指出,格陵兰岛将是地球上最后选择建立采矿作业的地方之一,因为当地极寒、不存在的将潜在矿场与港口连接起来的基础设施,而且劳动力数量以千计,而不是主要开采项目所需的数十万计。复杂的资本配置问题不在于格陵兰岛是否拥有宝贵的资源,而在于所有权是否提供了任何机制来获取当前安排尚未以最低成本提供的资源。
德国马歇尔基金的伊恩·莱瑟（Ian Lesser）明确地构建了联盟维度,机构投资者必须将其纳入其定位中。针对格陵兰岛的君事行动将激起北约联盟内部令人难以置信的紧张局势,甚至可能意味着北约的终结。参议员米奇·麦康奈尔（Mitch McConnell）从共和党外交政策传统主义中提出问题,称这一前景是战略自残的灾难性行为,这意味着焚烧忠诚盟友来之不易的信任,以换取美国进入北极的机会不会发生任何有意义的变化。获取论点同时要求相信领土控制提供了联盟机制无法获得的战略价值,破坏这些联盟机制获取领土构成了净战略收益。这两个命题显然都是错误的。
二、主权之门:为什么 COFA 不能在格陵兰岛成为一个国家之前发生
对格陵兰岛暴露股票的制度定位反映了对连接北极地质与国防供应链安全的价值链的根本误解。共识将格陵兰岛视为一个单一变量:获取领土、解锁矿产、解决对东大的依赖。实际系统包含两个连续的门,在任何价值流向西方供应链之前必须清除它们。21世纪30年代初之前,这两个门都没有显示出有意义的清算概率。在任何合理的投资期限内两个大门清算的复合概率接近于可以忽略不计。
第一道门是主权。支持者援引的自由联合契约模式作为美国战略控制的途径需要一个主权对手方。国家安全委员会前参谋长、现代美国太平洋契约政策的制定者亚历山大·B·格雷（Alexander B。Gray）于 2025 年 2 月 12 日在参议院君事委员会作证,具有特有的外交精确性。只有独立国家才与美国有 COFA。这不是在不同情况下可能改变的政策偏好。这是国际法结构和美国条约实践中的一项法律要求。
现有的紧凑状态证明了先决条件。密克罗尼西亚联邦于 1986 年脱离太平洋岛屿托管领土独立,并于同年签署了第一份契约。马绍尔群岛共和国也遵循相同的途径。帕劳在作为联合国托管领土几十年后于 1994 年宣布独立,并随后签署了契约。3人都是具有充分国际法人资格的联合国主权会员国。他们根据公认的民族地位谈判达成契约,因为美国法律没有提供与非主权实体签订此类协议的机制,无论此类安排在战略上多么理想。
格陵兰岛并不独立。格陵兰岛无法迅速独立。目前控制格陵兰内政的政府明确表示,快速独立不是优先事项。格陵兰独立之路穿过 2009 年《自治法》第 21 条规定的五个强制性宪法大门。Inatsisartut 必须投票启动分居程序。格陵兰人民必须在全民公投中批准分离。与丹麦的正式谈判必须以两国议会都能接受的条件结束。丹麦议会必须同意谈判达成的分居协议。格陵兰最终公投必须批准完整协议。每个步骤都需要其前身。没有一个可以跳过或并行化。
Jörgen Albayk Jensen教授是丹麦杰出的宪法学者,他估计,在各方积极的政治意愿的条件下,这一过程至少需要几年时间。目前的情况显然不利于加速。总理延斯-弗雷德里克·尼尔森（Jens-Frederik Nielsen）在 2025 年 3 月的选举中获胜,领导历史上格陵兰岛工会主义最严重的主要政党民主党（Demokraatit party）以 29% 的选票获胜。他的四党联盟控制着 31 个议会席位中的 23 个,占绝对多数。联合政府协议承诺认真对待独立,制定现实的计划,在政某治脱离丹麦之前优先考虑经济自给自足。
Nielsen的公开声明消除了对其政府轨迹的任何模糊性。2026年1月13日在哥本哈根,他在没有外交对冲的情况下宣称:如果我们要在此时此地在美国和丹麦之间做出选择,我们就选择丹麦。我们选择今天所知的格陵兰岛,它是丹麦王国的一部分。纳莱拉克是唯一主张快速独立运动的政党,拥有八个席位,之所以成为反对党,正是因为尼尔森拒绝开始正式的独立谈判作为联盟参与的条件。在任何现实情况下,主权移交的政某治途径至少要到 2030 年才会关闭。
三、加工门:击败之前所有尝试的化学问题
第二个门正在处理。即使格陵兰岛明天实现独立并立即签署一项全面契约,授予美国对矿产资源的战略控制权,北极岩石中的稀土仍将被几乎完全存在于东大的工业能力有效地搁浅。统计数据需要背诵。东大控制着全球91%的稀土分离和精炼能力。东大控制着 95% 或更多的高温永磁体必需的镝和铽等元素的重稀土加工。东大控制着 94% 的烧结钕铁硼永磁体产量。地矿并不等于供应链安全。矿石必须经过加工。加工需要西方规模不存在的设施。
格陵兰岛最先进矿床特有的技术挑战异常清晰地体现了这一限制。Critical Metals Corp 运营的 Tanbreez 项目含有 25% 至 27% 重稀土氧化物含量的稀土浓度,而东大占主导地位的 Bayan Obo 矿床的稀土浓度为 1%,这一非凡的集中优势自最初发现以来就引起了投资者的关注。但这些稀土都蕴藏在 eudialyte 中,eudialyte 是一种复杂的硅酸锆矿物,呈现出冶金学家所说的 eudialyte 问题,其影响是大多数机构投资者完全未能纳入的。
当真二苯乙烯在从主岩中提取稀土元素的浸出过程中接触酸时,二氧化硅从矿物结构中释放并聚合成凝胶,堵塞过滤系统,涂覆矿石颗粒以防止进一步的化学反应,并使液固分离基本上不可能使用标准湿法冶金电路。技术文献将所得物质描述为在工业加工条件下实际上无法过滤。通过 EURARE 项目、Johnson Matthey 研究和亚琛工业大学（RWTH Aachen University）的多项学术研究,使用专门的多步骤实验室技术,包括用浓盐酸干消化、选择性烘烤和硫酸化方法以及精心控制的两阶段酸处理以抑制凝胶形成。 世界上任何地方都没有设施能够将这些技术扩展到商业产量。
Critical Metals Corp 于 2026 年 1 月在 Qaqortoq 开始建设的试点工厂,目标是 2026 年 5 月竣工,代表了关键的概念验证,将决定是否可以在商业规模上解决 eudialyte 问题。在该试点产生可以独立验证的结果之前,每个收入预测和估值模型都依赖于从未在实验室条件之外得到证实的技术假设。专业关键矿产咨询公司 Project Blue 用直接语言评估了 Tanbreez 项目:鉴于其复杂的矿物学,我们认为该项目达到商业生产的机会很低。
澳大利亚国立大学的 John Mavrogenes 教授于 2025 年底接受 CNBC 采访,谈到了时间线与学术直接性的脱节。马夫罗杰内斯表示,格陵兰岛可以提供短期稀土成功的想法是荒谬的,并指出开发阶段采矿时间表与股权估值期限之间存在根本不匹配。Tanbreez规模的采矿项目,从先进勘探到有利条件下的商业化生产,需要五到十年的时间。Greenland的条件并不有利:极端气候、不存在的基础设施、劳动力稀缺以及未经证实的加工技术复合,以创造无法证明当前收购溢价合理性的开发时间表。
四、2026 年 11 月的悬崖:迫使全部门重新定价的二进制文件
尽管稀土市场出现在从国务院到五角大楼再到每个主要制造业经济体中央银行的每一本简报中,但稀土市场的运作期限很少有机构配置者完全内部化。2025年11月7日,继两个老大会面后,东大商务部发布第70号公告,暂停六项出口管制指令,直至2026年11月10日。此次暂停暂停了对另外五种稀土元素的控制,域外规定将东大管辖权扩大到含有在世界任何地方加工的东大原产材料的产品,以及50%附属公司规则,该规则将把控制权扩大到任何拥有东大少数所有权的实体,无论其主要国家归属如何。
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