深耕动力电池热失控防护与电力电工绝缘领域的固德电材，创业板IPO已获注册生效，凭借15%-20%的全球云母基防护材料市场份额站稳脚跟，但2025年前三季度核心业务收入下滑3.88%、实控人涉股权代持被警示等问题，让其11.76亿元募资计划面临多重拷问。
核心概况：募资11.76亿元冲刺创业板，新三板退市后再启资本化
2025年12月19日，固德电材系统（苏州）股份有限公司创业板IPO顺利过会，由东吴证券担任保荐机构，2026年1月证监会正式核准其注册生效。公司拟公开发行股票募集资金11.76亿元，投向三大核心方向：6.19亿元用于年产725万套新能源汽车热失控防护新材料零部件及研发项目，2.57亿元建设陆河麦卡生产基地，剩余3亿元补充流动资金。此次上市，是这家2011年成立的企业，继2019年从新三板退市后，再度冲击资本市场的关键举措，核心依托新能源汽车热失控防护业务的快速增长势能。
业绩表现：三年营收复合增37.9%，2025年前三季度增速放缓
从业绩表现看，固德电材近三年实现规模快速扩张，却在2025年显露增长疲态。2022年至2024年，公司营业收入从4.75亿元增至9.08亿元，复合增长率37.9%；归母净利润从6405.86万元攀升至1.72亿元，复合增长率达64%，增长势头强劲。其中，新能源汽车动力电池热失控防护零部件业务成为核心引擎，收入从2022年的2.43亿元增至2024年的6.6亿元，占营收比重持续提升。
核心业务波动：防护零部件收入微降，通用汽车订单调整影响显现
但2025年业绩增速显著放缓，前三季度实现营业收入7.5亿元，同比增长18.81%，归母净利润1.18亿元，同比仅微增2.52%，增收不增利态势明显。核心业务更是出现阶段性下滑，动力电池热失控防护零部件收入4.35亿元，同比减少3.88%，直接拉低整体盈利水平。这一波动与海外大客户订单变化密切相关，公司对通用汽车的销售额同比大幅下滑50.36%，仅为7569.63万元，主要受通用汽车BET平台车型销量不及预期、关税政策调整及DDP贸易模式成本压力等多重因素影响，也反映出公司对海外市场及单一客户存在一定依赖度。
盈利变化：毛利率小幅下滑4.71个百分点，关税成本承压
业绩波动直接传导至盈利能力，2022年至2024年，受益于高毛利外销业务扩张，公司主营业务毛利率从28.02%提升至37.73%，但2025年前三季度因通用汽车订单缩减，该业务毛利率同比下滑4.71个百分点至34.83%。叠加2025年上半年美国对华相关产品关税税率激增20%，外销成本压力进一步加大，若关税维持高位，外销毛利率或进一步下探至30%以下，盈利空间持续承压。
技术实力：36项发明专利支撑，参与国家标准制定
尽管短期业绩承压，固德电材仍具备一定的技术与市场壁垒。公司依托电力电工绝缘领域积累的云母材料核心技术，实现向热学防护性能的跨领域延伸，掌握从原材料加工到终端应用的全产业链模式，开发出覆盖电芯、模组、电池包各层级的热失控防护解决方案。截至2025年上半年末，公司拥有专利96项，其中发明专利36项，形成20项自主研发核心技术，先后获评国家级专精特新小巨人企业、省级工程技术研究中心，还参与制定云母基隔热绝缘材料国家标准。
客户布局：绑定全球龙头企业，市占率稳居行业前列
客户资源方面，公司已进入全球主流供应链体系，与通用、福特、宝马、吉利、小鹏等整车厂商，以及宁德时代、欣旺达等电池生产商建立稳定合作；在电力电工领域，服务东方电气、特变电工、中国西电等龙头企业，客户结构多元化特征显著。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年营收计算，公司在全球电池系统云母材料安全防护市场份额处于15%-20%区间，位居行业前列。
海外布局：三地设立子公司，经营不确定性待应对
全球化布局方面，公司于2023年起加速海外扩张，先后在墨西哥、美国、德国设立子公司，分别承担生产加工、北美市场拓展及欧洲业务运营职能，试图依托本地化服务覆盖全球核心汽车市场。但海外经营风险已逐步显现，墨西哥子公司租赁厂房仅4921平方米，产能储备不足难以承接大规模订单转移，且面临当地外资税率调整、地缘政治波动等不确定性；2025年汇率波动已导致公司汇兑收益减少40%，海外业务合规与管理压力持续加大。
募资关注点：分红与补流并行，产能消化能力受探讨
此次募资计划引发的争议，进一步凸显公司经营中的潜在问题。一方面是产能利用率与扩产计划的矛盾，2022年至2024年，公司热失控防护零部件产能利用率均维持在93%以上，而2025年上半年因客户订单调整，利用率下滑至82.34%，核心业务收入同步下降，市场对其新增725万套产能的消化能力存疑。另一方面，“左手分红、右手补流”的操作合理性遭监管与市场关注，2022年至2024年公司累计现金分红7476万元，按实控人夫妇持股比例计算，二人合计获得分红超4500万元，而截至2025年6月末，公司货币资金2.71亿元，无短期借款，账上资金可覆盖0.05亿元的短期非流动负债，此时计划募资3亿元补充流动资金，其必要性受到质疑。
股权规范：实控人涉代持被警示，股权还原细节待补充
股权与合规层面的瑕疵，更成为公司IPO进程中的突出隐患。实控人朱国来与其配偶朱英合计控制公司60.55%表决权，2025年6月20日，江苏证监局出具警示函，明确朱国来在2016年至2017年担任董事长期间，明知前十大股东张爱娟代朱英、李响根持股，却未向公司及董监高披露，导致上述两年定期报告股东信息失真。此外，朱英还涉及多起股权代持事宜，2018年代持陈强83.80万股股份，2023年以1元价格还原转让，相关转让定价依据等细节未充分披露，引发市场对是否存在利益输送、规避监管的疑问。
合规事项：多项遗留问题整改，子公司股权处置待核查
公司还存在国有股权变动不规范、信息披露不一致等问题。国有股东吴江创投2011年入股未及时办理产权登记，2022年股权变动未按规定评估备案，相关手续均延迟至2025年才补充完善；报告期内累计受到4项行政处罚，涉及项目建设、安全生产及环保领域；部分高管履历在新三板公开转让说明书与招股书中存在时间、职位不一致情形，信息披露准确性存疑。同时，子公司固德德阳的股权处置也引发争议，公司2023年获155.79万元政府投资补贴后，当年将其从全资子公司减持至参股39%，但固德德阳仍沿用固德电材联系方式，实质控制关系与补贴使用合规性待解。
研发问询：费用率低于行业均值，项目推进效率受关注
研发投入的合理性同样受到问询。2024年公司研发费用同比增长44.56%至4027.37万元，研发人员从58人扩充至80人，但新增研发项目均呈现“当年立项、当年完成”特征，且报告期内研发费用率始终维持在4.4%左右，低于5.2%的行业均值，研发投入力度相对不足。此外，公司存在17名高中及以下学历研发人员，虽解释为工艺调整、样品试制需熟练技能人才，但研发人员数量增长与新增定点项目数量波动不匹配的问题，仍引发市场对其研发投入真实性及技术转化能力的关注。
（提醒：内容主要来自：深交所官网、固德电材招股书及问询函回复以及过往公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）
此外，撰写本文还查询：财经网《固德电材冲刺IPO：赛道需求旺盛、技术过硬，聚焦新能源汽车及储能市场，抓住机遇，布局全球》、证券之星《固德电材IPO：左手分红右手补流，支柱业务收入下滑，实控人知情不报被警示》、电鳗快报《固德电材IPO:出售固德德阳、朱英涉及多起代持值得关注》、同花顺金融数据库、行业分析报告《关税风暴下的热失控：固德电材“热防护”业务的生死时速》
尾声：
“ 固德电材IPO获批，既是新能源汽车热失控防护赛道红利的体现，也暴露了成长型企业在规模扩张中的共性问题。全球15%-20%的市场份额、多元的客户资源构成其核心优势，但业绩增速放缓、海外市场依赖、合规隐患未消、募资合理性存疑等问题，仍需在上市后持续化解。如何平衡短期盈利与长期发展、规范公司治理与全球化布局，将决定其能否在行业竞争与技术变革中站稳脚跟。”
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