每经记者：张寿林 每经编辑：张益铭

1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。至此，LPR已连续8个月未变。

东方金诚王青、李晓峰、冯琳判断，2026年一季度GDP（国内生产总值）同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定。

LPR报价为何未变？

1月20日披露的最新LPR，继续维持不变。东方金诚王青、李晓峰、冯琳认为，原因在于：首先，开年以来政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，意味着1月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。其次，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大。在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

进一步看，2025年6月以来LPR报价一直“按兵不动”。王青、李晓峰、冯琳认为，背后根本原因是，受出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展等推动，全年宏观经济顶住外部波动压力，顺利完成全年增长目标，2025年下半年货币政策得以保持较强定力。

结合最新经济走势看，王青、李晓峰、冯琳分析，尽管受房地产市场调整和投资、消费动能减弱等影响，2025年四季度经济增速延续下行，但当前就业形势稳定、物价水平出现回暖势头，加之2026年1月“两新”（新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新）政策优化，央行结构性货币政策工具降息0.25个百分点，前期出台的“两个5000亿元”扩投资政策效果也会逐步显现，以及年初出口有望保持较快增长，判断2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定。

上述分析团队提出，2026年还需着力稳定房地产市场，预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

未来货币政策怎么走？

就在1月19日，央行正式实施结构性“降息”，市场人士判断短期内全面降息必要性或降低。

中欧国际工商学院教授、中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成指出，央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，实际上是央行向商业银行“让利”，而非一般意义上的引导市场利率下行，两者有本质区别。

截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，维持在历史低位。金融部门需要在支持实体经济和保持自身健康性之间取得平衡。盛松成认为，这也是央行选择调降结构性工具利率的考量之一。至于结构性工具利率下降传导至终端利率的效果如何，还主要取决于市场供求关系。货币政策常常是“有效而有限”的，一般是间接发挥作用，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响，包括企业和居民部门、商业银行乃至整个金融体系的配合。

往后看，盛松成判断，随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，货币政策“小步走”成为一种常态。当然，在流动性缺口较大的情况下，仍需要降准、降息等措施予以支持。考虑到货币政策与财政政策的协同，以及我国消费和投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息。未来货币政策面临的内外约束有望进一步缓解，我国降准、降息仍有空间，但需等待更有利的时机。

具体看，盛松成指出，一是要关注财政政策落实和政府债券发行的节奏。2025年全年，政府债券净融资已经占到社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款在社融中的占比（约为45%）。二是需要银行净息差持续企稳。考虑到2026年还有规模较大的3年期及5年期等长期存款到期，以及人民银行下调各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差。三是从金融稳定的角度，需要关注债市和股市波动的风险，避免大起大落。