雷递网 乐天 12月8日
曾经被市场热捧的泡泡玛特（股票代码：“9992”）正遭遇一轮做空。
泡泡玛特今日股价为200.4港元，较前一交易日下跌8.49%；以收盘价计算，公司市值为2691亿港元。
泡泡玛特今年8月最高股价曾达到339.8港元，这意味着，泡泡玛特的股价已较最高峰时期下跌41%，市值蒸发高达1870亿港元。
分析认为，泡泡玛特这一轮大跌，有多重原因造成：
1，摩根士丹利下调了泡泡玛特2026年的收入增速预测，从30%降至18%，并指出中国盲盒市场渗透率已接近35%，高基数效应和竞争加剧将抑制增长。此外，泡泡玛特近期因品控问题和直播间事故陷入舆论风波，也影响了市场情绪。
2，核心IP“Labubu”稀缺性消失。
德意志银行最新调研指出，为应对上半年供不应求，公司把Labubu的月产量从1,000万只提高到5,000万只，结果二级市场溢价快速缩水：隐藏款价格较峰值腰斩，常规款3.0、4.0已跌破官方零售价；新品“The Monsters 1 a.m.”系列发售即破发。大规模量产被视为“潮流疲劳”的前兆，引发市场对增长持续性的担忧。
3，海外销售“高基数”下的降速担忧。
公司三季度美国业务同比增速虽仍高达1,200%，但11月“黑五”期间线下销售环比走弱，市场预计当季美国增速将降至500%以下。市场人士指出，投资者担忧其在美国“黑五”促销期间的销售表现可能不及预期。
投资者担心海外爆发式红利见顶，成为触发做空情绪的重要导火索。
4，机构下调估值与空头加码。
摩根士丹利将2026年Labubu收入增速预测显著下调，并把目标价从382港元调降至325港元；德银亦给出228港元的“持有”目标价。同时，12月2日以来港股卖空金额飙升158%，卖空股数占流通盘比例升至6.3%，为2023年8月以来最高，空头压力直接放大跌幅。
5，市场情绪与获利盘回吐
自8月末高点至今，泡泡玛特股价累计回调约40%，此前超预期的三季报曾吸引大量短线资金。随着“爆款单一IP→多元IP”过渡的不确定性升温，投资者选择集中获利了结，形成踩踏式下跌。
不影响泡泡玛特高管套现
虽然近期泡泡玛特股价大幅走低，但并不影响公司造福。
2024年10月起，泡泡玛特进入一轮“高管+早期股东”密集减持期，累计套现金额已超过60亿港元。
其中，泡泡玛特创始人、董事会主席王宁2024年10月以71.98港元/股减持2170万股，套现约15.6亿港元，持股比例由50.34%降至48.73%。
泡泡玛特首席执行官司德（COO）2024年三季报披露后，减持210万股，套现1.51亿港元；泡泡玛特海外业务负责人、执行董事文德一同期减持，套现8997万港元。
泡泡玛特早期机构股东蜂巧资本（屠铮）2025年4月29日至5月7日通过3笔大宗交易出清剩余1191万股，均价187~193港元，套现22.64亿港元；加上2024年两次减持，合计套现约31亿港元。
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