核心观点

  • 中国转型路径更接近美国1970年代（而非日本1990年代）：
  • 企业出海≈ 美国"去工业化"（腾笼换鸟）
  • 共同富裕/收入分配改革≈ 美国"伟大社会计划"（扩大消费）
  • 逆周期政策克制+供给侧改革≈ 美国放弃凯恩斯主义转向里根经济学
  • 新质生产力/产业升级≈ 美国信息技术革命（政策倾斜科技创新）

关键对比分析

1. 与日本1990年代的"表面相似"

  • 巧合现象：房价下跌、通胀疲软（中国GDP平减指数连续9季度负增长）、人口拐点（2015-2016年中国劳动人口达峰，城镇化斜率拐点）、地产销售与真实需求背离（2016年后新增城镇人口↓但房价↑）等。
  • 本质差异
  • 日本转型失败主因："出海"未反哺国内（49%海外收益留存）、全要素生产率停滞。

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  • 中国路径清晰：出海与产业升级并举，政策以国内循环为基。

2. 美国1970年代的成功经验

  • 结构性改革"四板斧"
  1. 去工业化（产业出海）；
  2. "伟大社会计划"（扩大消费）；
  3. 逆周期刺激降温+供给侧减税/放松管制；
  4. 科技创新（信息技术革命）。
  • 成果：全要素生产率持续提升，1980-1999年美股涨超12倍。

中国经济现状

1. 周期性压力趋缓

  • 房地产接近触底
  • 销售端：二手房成交企稳（2022-2024年总成交面积维持15亿平米）。
  • 投资端：2025Q4竣工降幅料收窄（开工领先竣工33个月），广义地产GDP占比从18%降至11%。
  • 政策精准兜底
  • 财政化债（"6+4+2"万亿方案）；
  • 土地收储（专项债盘活闲置土地）；
  • 银行注资（5000亿特别国债补资本）。

2. 步入转型"后半程"

  • 风险缓释：旧动能（地产）拖累收敛，政策托底经济下限。
  • 新动能培育：技术突破已现（新能源车、机器人、大飞机、AI算力等），但"V形反转"仍需等待结构性改革深化与科技突破。

市场启示

  • "L形"拐点形成中
  • 基本面：地产压力减轻+政策托底，经济企稳趋势渐明。
  • 风险偏好：技术突破（如DeepSeek、军工、创新药）打开资产重估空间。
  • 牛市动力：2024年"924行情"源于"逆周期政策兜底+技术突破"共振。

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风险提示

  1. 改革节奏风险：结构性改革涉及多部门协调，进度或不及预期；
  2. 技术突破不确定性：创新非线性，突破时间/路线存变数；
  3. 海外扰动：地缘政治（如印巴冲突）、贸易摩擦（对等关税冲击制造业投资）。

结论：中国正以美国1970年代路径为鉴，通过"四板斧"推动转型，周期性压力消退与科技突破共振下，经济"L形企稳"拐点临近，资本市场需关注政策与技术双主线。