2025年3月，全球金融市场见证了一个重要转折点——中国减持189亿美元美国国债，持仓规模降至7654亿美元，从美国第二大债权国退居第三位，而英国则以7793亿美元的持仓规模跃居第二。
这一变动不仅反映了各国对美国债务问题的不同态度，也揭示了全球金融体系正在经历的深刻变革。
本文将深入分析美债持有格局的变化、背后的驱动因素以及对全球经济的潜在影响。
2025年3月的美债市场呈现出明显的分化态势：
日本作为美国最大债权国，增持了49亿美元美债，使其总持仓达到11308亿美元；
英国则大幅增持290亿美元，以7793亿美元的规模超越中国成为第二大持有国；
而中国则减持189亿美元至7654亿美元，为2025年首次减持。
这种格局变化并非偶然，而是多重因素长期作用的结果。
英国的大幅增持可能反映了其金融机构对美元资产的配置需求，而中国的减持则传递出对美国债务可持续性的谨慎态度。
值得注意的是，尽管中国减持，但美债前三大持有国（日本、英国、中国）的总持仓仍占外国持有美债的相当大比例，显示出美债在全球金融体系中的核心地位尚未动摇。
与此同时，美国自身的债务问题日益严峻。
截至2025年5月13日，美国联邦债务总额已飙升至36.21万亿美元，这一数字在短短四十年间实现了惊人增长——1985年，美国刚从净债权国转变为债务国，结束了自1914年以来作为净债权国长达70年的历史。
这种债务积累速度引发了全球投资者对美国财政可持续性的深切忧虑。
2025年春季的美债市场堪称多事之秋。
3月的持仓变化发生在美债市场剧烈动荡前夕，随后在4月和5月，美债经历了多轮暴跌。
4月9日，10年期美债收益率升破4.5%关口，而到了5月14日，这一关键收益率再次击穿4.5%的支撑位，创下六周新高。
中国银行研究院高级研究员王有鑫指出，本轮美债价格下跌主要受三大因素影响：
货币政策预期调整：尽管4月美国通胀有所放缓，但美联储官员对降息路径的表态依然谨慎，导致市场对6月降息的预期降温。
高盛集团甚至预计美联储可能推迟至12月才会降息，这直接推高了美债收益率。
美债供需失衡：美国国债发行规模居高不下，而6月将迎来美债偿还高峰。
与此同时，美联储持续缩表，部分海外央行也在减持美债，供需矛盾加剧导致价格承压。
对美国政府偿债能力的担忧：随着美国联邦政府债务规模持续攀升，特朗普政府即将启动的减税计划可能进一步恶化财政赤字状况。
市场担心，未来十年美国可能面临3.7万亿美元的财政赤字。
东吴证券首席经济学家芦哲将美国债务问题称为当前全球最大的"灰犀牛"之一。
他指出，美国政府公共债务率已达到97.8%，根据国会预算办公室(CBO)预测，这一比例将在2029年创下107.2%的历史新高，到2055年联邦政府赤字率可能达到7.3%，其中利息支出就占5.4%。
这种不可持续的债务路径正在推高长期美债的风险溢价，进一步加剧市场动荡。
2025年5月16日的美债市场数据显示，各期限收益率全线上涨：
2年期美债收益率上涨3.8个基点至3.991%
3年期上涨2.9个基点至3.967%
5年期上涨2.1个基点至4.069%
10年期上涨1.3个基点至4.443%
30年期上涨1.2个基点至4.903%
高盛集团利率策略师已相应上调了对2025年年底收益率的预期：
将10年期美债收益率预期从4%上调至4.5%，两年期美债收益率预期从3.3%上调至3.9%。
这种调整反映了机构投资者对利率长期维持高位的预期。
收益率上升的背后，是市场对特朗普政府第二任期政策组合的重新评估。
随着"百年未见的高关税"政策的推出，美国债市陷入动荡。
虽然4月份的美债暴跌曾因关税政策调整而暂时止住，但5月份的新一轮下跌表明市场担忧远未消除。
值得注意的是，美债收益率的上升并非孤立现象，而是与全球资本流动格局变化密切相关。
随着美股等风险资产价格回升，市场情绪转变导致资金从债券市场流出，进一步加剧了美债价格下跌。
这种"股债跷跷板"效应在2025年表现得尤为明显。
10年期美债收益率作为"全球资产定价之锚"，其上行必然产生广泛的溢出效应。
王有鑫研究员分析了可能产生的多重影响：
债券市场：美债收益率上升导致债券价格下跌，给持有美债的投资者带来资产减值损失。对中国、日本等美债大持有国而言，这意味着外汇储备价值的波动风险。
融资环境：企业和政府的融资成本随美债收益率上升而提高，可能对经济增长形成压制，特别是在高债务环境下，偿债压力可能挤占生产性投资。
股票市场：融资成本上升和金融条件收紧将恶化市场情绪，影响公司盈利预期，进而对股票价格形成压力。
外汇市场：美债收益率上行通常会对美元形成短期提振，而美元走强又会压制黄金等大宗商品价格，形成复杂的资产价格联动。
新兴市场：美元走强和美债收益率上升的组合尤其不利于新兴市场，可能导致资本外流加剧和汇率波动加大，增加这些经济体的金融脆弱性。
特别值得关注的是，在美国债务问题日益严峻的背景下，海外投资者对美国债务可持续性的担忧可能形成负反馈循环：
担忧导致要求更高的风险溢价→收益率上升→利息支出增加→财政状况恶化→担忧加剧。
这种动态如果持续，可能从根本上动摇美元资产在全球金融体系中的地位。
当前的美债市场状况让人不禁与历史上的债务危机时期相比较。
从1985年成为净债务国开始，美国仅用四十年时间就将联邦债务总额推高至36.21万亿美元，这种债务积累速度在现代经济史上罕见。
与以往不同的是，当前美国面临着更为复杂的政策环境。
特朗普政府的"高关税"政策与潜在的减税计划形成矛盾组合：前者可能抑制经济增长，后者则可能恶化财政状况。
在这种背景下，海外投资者对美债的态度可能日趋谨慎，中国减持美债或许正是这种趋势的开端。
展望未来，美债市场可能面临几个关键节点：
美联储的货币政策路径：任何推迟降息的信号都可能进一步推高收益率
美国财政政策的可持续性：减税计划与债务上限问题的处理方式将影响市场信心
全球投资者的资产配置调整：主要债权国是否会继续调整美债持仓比例
对中国而言，减持美债可能是外汇储备多元化战略的一部分，也可能是对美国债务风险的主动防范。
无论动机如何，这种调整都将对中美金融关系产生深远影响。
随着英国等国家增持美债，全球美债持有格局正在重新洗牌，这可能改变未来国际金融治理的权力结构。
2025年3月中国减持美债和英国晋升第二大债权国的事件，表面上看是简单的持仓量变化，实则反映了全球金融体系深层次的变革趋势。
在美国债务问题日益严峻、货币政策面临转折、财政可持续性备受质疑的背景下，美债作为"安全资产"的传统地位正在经受考验。
对投资者而言，理解美债市场动态不仅关乎债券投资本身，更是把握全球资产价格走势的关键。
对中国等美债大持有国来说，如何在确保资产安全性与维持国际金融稳定之间取得平衡，将成为越来越复杂的政策挑战。
随着美国债务"灰犀牛"日益临近，全球金融市场可能面临更多动荡。
各国央行、机构投资者和个人投资者都需要为这种新常态做好准备，构建更具韧性的投资组合，以应对可能到来的风暴。
在这个充满不确定性的时代，唯一可以确定的是变化本身，而适应变化的能力将成为最重要的生存技能。
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