投资建议：高中教育需求刚性，仍具备 7-8 年人口红利期，政府支持扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展，推进职普融通。高中教育相关公司受益政策与需求红利，推荐标的：天立国际控股、学大教育；受益标的：凯文教育。
高中教育还有 7-8 年人口红利期，需求韧性强。以 2025 年为例，高中段适龄人口出生日期约为 2008-2010 年（15-17 岁），考虑到出生人口在 2017-2018 年后开始下滑，因此预计高中段教育行业仍有近 7-8 年的稳定人口需求，也即 2032-2033 年起高中段人口需求才开始大幅下滑。从国内教育市场看，居民对教育的需求仍然旺盛。不同学历毕业生薪资梯度显著，通常学历越高、起薪点也越高，由此决定了高中升学的刚性需求。2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长8%，高考报名人数占适龄人口比例持续提高，2023年达81%。
政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合。2025 年《教育强国建设规划纲要（2024—2035 年）》提出加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综合高中，深入实施县域普通高中振兴计划；2025 年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展，推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。考虑产业升级与人才需求变化、缓解教育焦虑与社会公平诉求，2022 年新修订的《中华人民共和国职业教育法》删除「职普分流」表述，而后中职教育与普通高中教育进入深化融合发展阶段。
民办高中占比持续提升，中西部普高扩容潜力大。近年来民办高中的地位重要性不断提高。从学校数量看，2023 年我国共有 15,381 所普通高中，其中民办普通高中 4,567 所，民办普通高中学校数量占普通高中学校总数的比例从 2011 年的 17%逐年提升至 2023 年的 30%；从在校生人数看，2023 年普通高中在校生人数 2804 万人，其中民办普通高中在校生 548 万人，民办普通高中在校生人数占普通高中总在校生人数比例提升从2011年的10%提升至2023年的20%。
分区域来看，东部地区高中教育领先，中西部地区职普比相对较高。「职普融通」推动中职与普高学籍互转，职普比较高的地区对应的普通高中扩容潜力更大。
风险提示：政策风险，财政支持力度不及预期，发达地区虹吸效应加剧。
1.1. 政策导向：高中阶段扩容，从职普分流到职普融合
1977 年高考制度重启，录取人数逐渐增加。1977 年恢复高考制度后，1980 年逐步完善考试科目设置，初步形成以文理分科为基础的考试模式，注重选拔知识型人才。1985 年 5 月，中共中央发布《中共中央关于教育体制改革的决定》，实施「3+2」考试模式，拓宽高考科目范围，增加学生选择性，提高高考选拔的公平性和科学性。1986 年《中华人民共和国义务教育法》颁布实施，「普九」目标的全面实现和 20 世纪 90 年代中后期的高等教育扩招之潮，直接形成双向挤压，倒逼高中教育的改革。
中职教育初步重建，中等职业教育与普通高中教育开始并行发展。1978 年 4 月，邓小平同志在全国教育工作会议上强调「应该考虑各级各类教育发展的比例，特别是扩大农业中学、各种中等专业学校、技工学校的比例」，提出了改革中等教育结构的问题，为后续的职普分流奠定了基础。此后，中央和地方财政部门追加职教补助费以兴办职业学校，职业教育发展起步，中等教育结构失调的局面得到扭转。
20 世纪 80-90 年代，中等职业教育保持着良好的发展势头，办学规模持续扩大，「职普比」不断提升。自 1985 年提出构建职业教育体系改革，要求高职院校优先招收中职毕业生，推动中高职衔接以来，中等职业学校招生人数逐年稳步上升。1989 年，全国中职学校的招生数首次超过普通高中，同年颁布《关于大力发展职业技术教育的决定》，明确中职以就业为导向，强化技术技能培养，中职教育稳步发展。
20 世纪 90 年代中期，高中教育办学体系、教学模式不断完善，普通高中招生人数提高。1993 年，《中国教育改革和发展纲要》提出「普通高中的办学体制和办学模式要多样化」、「逐步建立以政府办学为主体、社会各界共同办学的体制」， 通过吸纳各种社会力量，保障办学主体多样化，推动办学模式多样化的形成年，高考实行「3+X」模式改革，增加科目选择灵活性，鼓励学生个性化发展。
2000 年后继续扩大高中阶段招生规模，高中阶段毛入学率持续提升。2014 年《教育部办公厅关于做好 2014 年高中阶段学校招生工作的通知》要求各地把加快普及高中阶段教育作为重点，提高毛入学率，坚持普职协调发展，保持招生规模大体相当；2017 年《高中阶段教育普及攻坚计划（2017 - 2020 年）》提出到 2020 年全国普及高中阶段教育，全国、各省（区、市）毛入学率均达到 90%以上，中西部贫困地区毛入学率显著提升；2023 年《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》提出扩大优质高中教育资源，深入挖掘优质普通高中校舍资源潜力，增加学位供给；2025 年《教育强国建设规划纲要（2024—2035 年）》提出统筹推进市域内高中阶段学校多样化发展，加快扩大普通高中教育资源供给，探索设立一批以科学教育为特色的普通高中，办好综合高中，深入实施县域普通高中振兴计划；2025 年《政府工作报告》提出扩大高中阶段教育学位供给，引导规范民办教育发展。推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性。
2000 年后对于普通高中和中等职业学校的结构进行逐步调整，从职普分流到职普融合，2009 年后职普招生比下降。
1）职普分流阶段（2000-2017 年）：此阶段政策以优化中等教育结构、强化职业教育独立性为核心，强调普职比例协调。2002 年《国务院关于大力推进职业教育改革与发展的决定》提出保持中等职业教育与普通高中教育比例大体相当，要求各地按需调整普职结构，重点发展中职教育。2005 年《国务院关于大力发展职业教育的决定》首次提出「职业教育与其他教育相互沟通的‘立交桥’」，但重点仍是巩固中职招生规模，推动职业教育独立发展。2010 年《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010-2020 年）》明确「探索综合高中发展模式」，鼓励普通高中引入职业教育内容，但实践仍以普职分轨为主。
2）职普融通探索阶段（2017-2022 年）：政策重心转向打破职普壁垒，推动课程、学籍、资源互通。2017 年《高中阶段教育普及攻坚计划（2017-2020 年）》首次提出「职普融通」，要求普通高中与中职学校建立合作机制，探索课程互选、学分互认。2019 年《关于新时代推进普通高中育人方式改革的 指导意见》强调普高与中职课程互选、资源互通，支持综合高中试点，推动 学籍双向流动。2020 年《职业教育提质培优行动计划（2020-2023 年）》提出「保持高中阶段教育职普比大体相当」，但明确中职定位转向「职业预备教育」，强化升学导向。
3）职普融通深化阶段（2022 年至今）：以法律形式确立职普融通地位，构建现代职业教育体系。2022 年新修订《中华人民共和国职业教育法》删除「职普分流」表述，明确「职业教育与普通教育相互融通」，赋予职教高考与普通高考同等地位，为职普融通提供法律依据。2022 年《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》提出「职普融通」与「产教融合」并重，鼓励普通高校与职业院校共建课程和学分互认机制。2024 年全国教育大会及二十届三中全会决议上习近平总书记强调「构建职普融通、产教融合的职业教育体系」。2025 年《政府工作报告》提出推进职普融通、产教融合，增强 职业教育适应性。
从职普分流到职普融合的政策动因：
1）产业升级与人才需求变化。随着中国制造业向高端化转型，市场对技能人才的要求从「中职学历」转向「高职及以上学历」。 据人社部、工信部发布的《制造业人才发展规划指南》，到 2025 年，技术蓝领缺口预计达 3000 万人，且需具备更高学历层次的技术能力。这一需求倒逼职业教育体系升级，推动职普融合以培养复合型人才。
2）缓解教育焦虑与社会公平诉求。传统普职分流被异化为「分层筛选」，中考成为「一考定终身」的节点，导致家长对职业教育的抵触情绪。2020 年后中职招生数及占比明显下降，职业教育面临吸引力低、学生流失严重、教育教学质量低下等问题，急需通过政策调整推迟分流、增加选择权、降低社会对职业教育的歧视，提升职业教育质量，为国家输送技能人才。
1.2. 需求刚性：高中教育还有 7-8 年人口红利期
高中教育行业还有 7-8 年人口红利期。以 2025 年为例，高中段适龄人口出生日期约为 2008-2010 年（15-17 岁）、义务教育阶段为 2014-2019 年（6-14岁）、学龄前为 2020-2025 年（0-5 岁），考虑到出生人口在 2017-2018 年开始显著下滑，因此预计高中段教育行业仍有近 7-8 年的稳定人口需求，也即2032-2033 年起高中段人口需求才开始大幅下滑。
从国内教育市场看，居民对教育的需求仍然旺盛。虽然国内高考人数已占高考适龄人口的 80%、高考适龄人口也呈下降趋势，但国内高考报名人数却屡创新高，2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增速达 8.21%，说明居民对于高等教育需求仍然非常旺盛。
不同学历毕业生薪资梯度显著，一般来说，学历越高，起薪点也越高，由此决定了高中升学的刚性需求。根据《2024 年全国毕业生起薪点薪酬报告》，毕业生学历越高，起薪点越高，按学历分类，不论在国企、私企、外企，起薪点都是博士>硕士>本科>专科>高中及以上。拥有高等教育背景的求职者，通常因为在专业知识、学习能力和知识储备等方面的优势，在就业市场上更具竞争力，从而更容易获得高薪职位。而普通高中毕业生由于学历相对较低，在求职时往往集中在一些对学历要求不高的岗位，这些岗位的薪资水平相对有限。
中等职业教育就业率高与薪资分化并存。近年来我国职业教育在就业市场中的竞争力显著提升。根据教育部数据，2010 年以来我国中职毕业生就业率保持在 95%以上，显著高于普通本科院校的就业率。根据北京大学中国教育财政科学研究所《中职资助调查及对「十四五」期间的政策完善建议》，2020 年，中职毕业生直接就业的平均起薪为 2771 元，分区域来看，东部地区月收入最高，为 2842 元；中部地区次之，为 2798 元；西部地区最低，为 2577 元。
1.3. 财政支持：生均经费提升，普高占比稳定
高中段教育呈现财政支出占比并不算低、财政投入规模持续增长、生均学费并不均衡等特点：
普通高中教育经费投入约占总教育经费的 10%：2023 年一般公共预算教育支出占一般公共预算支出比例 15%，2022 年普通高中教育经费投入占总教育经费的 10%，2022 年中等职业学校教育经费投入占总教育经费的 10%；
生均学费区域分布并不均衡：2023 年全国不同地市高中教育生均经费差异显著，高如一线及东部发达地区生均经费达到 4-6 万元，低至广西河南等省份 1.2 万元，教育资源分配不均衡明显且本土高中经营难度较大，这种不平衡也倒逼地方政府亟需吸引经验丰富的民办院校提供支持。
中国高中教育普及率显著提升，但仍落后于发达国家。2020 年，中国 25 岁以上人口完成高中教育的比例为 32%，较 2010 年的 22%提升约 10 个百分点，表明近十年来中国基础教育普及成效显著。然而，与发达国家相比仍有较大差距，2020 年美国 25 岁以上人口的高中教育完成率高达 91%，法国为 73%，德国为 84%，日本为 85%，英国为 80%。这一差距部分源于中国早期教育资源分配不均，尤其是农村及欠发达地区的教育覆盖率较低。
中国普通高中毕业生数占适龄人口比例逐步提高，近年来已接近发达国家水平。中国普通高中毕业生数占适龄人口比例从 2013 年的 38%提升至 2022 年的 51%，2022 年法国普通高中毕业生数占适龄人口比例为 61%，德国为52%。
3.1. 政府支持民办教育发展，民办高中占比提高
2015-2023 年，高中阶段在校生人数基本稳定在 4000 万左右，2024 年提高至 4600 万左右。其中普通高中在校生人数呈提高趋势，中等职业教育在校生人数呈减少趋势。2024 年，高中阶段教育在校生人数约 4600 万，其中普通高中在校生约 2900 万，中等职业教育在校生人数约 1700 万。
公办高中是普通高中教育的主要类型，近年来民办高中占比不断提高。从学校数量看，2023 年我国共有 15,381 所普通高中，其中教育部门办普通高中 10,691 所，民办普通高中 4,567 所，其他单位办普通高中 123 所，民办普通高中学校数量占普通高中学校总数的比例从 2011 年的 17%逐年提升至 2023 年的 30%。从在校生人数看，2023 年普通高中在校生人数 2804 万人，其中民办普通高中在校生 548 万人，民办普通高中在校生人数占普通高中，总在校生人数比例提升从 2011 年的 10%提升至 2023 年的 20%。
中等职业学校以公办为主，近年来民办中等职业学校占比不断提高。从学校数量看，2023 年我国共有 11,712 所中等职业学校，其中地方公办中等职业学校 4938 所，民办普通高中 2128 所，其他单位办 19 所，民办普通高中学校数量占普通高中学校总数的比例从 2016 年的 25%逐年提升至 2023 年的 30%。
国家对民办教育高度重视和积极扶持。政策内容涵盖了法律保障、资金支持、税收优惠、规范管理等多个方面，旨在为民办高中创造良好的发展环境，鼓励社会力量参与教育事业，推动教育多元化发展，不仅促进了民办高中的健康发展，也为满足社会多样化的教育需求提供了有力支持，展现了国家在教育领域深化改革、创新发展的决心和智慧。
展望未来，「职普融合」与高中学位供给扩容大背景下，普通高中在校生数量占高中阶段在校生比例将进一步提升。预计 2025 年民办高中市场规模1635 亿元，2033 年为 3940 亿元，CAGR 为 11.6%。根据统计局、财政部数据显示，2025 年高中适龄人口为 2007-2009 年出生学生，约为 4819 万人，毛入学率约为 92%，对应高中在校生人数 4443 万人，假设普高学生占比为 67%则对应普高在校生人数 2922 万人，假设民办高中在校生占比 22%则对应 641 万人，假设生均开支为 2.55 万元，则对应市场规模为 1635 亿元。
长期假设毛入学率由 92%提升至 2033 年的 94%，普高在校生占比及民办在校生占比每年提升 1%至 2033 年的 75%和 30%，生均开支每年同比+5%，则对应 2033 年民办高中市场规模 3940 亿元，则 2025-2033 年 CAGR 为 11.6%。
3.2. 东部区域高中教育领先，中西部地区普高扩容潜力更大
区域差异显著，政策调控助力均衡发展。广东、江苏、山东等经济较强、人数较多的省份教育支出规模居前，而西藏、青海等欠发达地区教育支出较低。
为缓解不平衡，国家通过专项转移支付（如「县域高中提升计划」）强化对 中西部和农村地区的支持，促进教育资源均衡配置。
东部地区教育资源集中，供需矛盾突出。东部地区（如广东、浙江、江苏等因经济发达吸引大量外来人口，随迁子女人数增多，但高中阶段入学仍受户籍限制。以广东为例，2024 年常住人口达 1.28 亿，普通高中校数虽居全国第一，为 1165 所，但随迁子女占比高，部分城市出现学位紧张。政策层面，东部省份通过新建学校、集团化办学缓解压力，但优质教育资源仍集中于中心城市。北京、上海作为一线城市，高中教育生均经费投入领先全国。
中西部地区通过政策扶持扩大高中教育覆盖面，但区域内教育公平、教育水平仍需提升。中西部省份（如河南、四川、贵州）通过 「普九」 巩固和职业教育发展扩大高中教育覆盖面。2023 年河南普通高中校数达 1098 所，但城乡教育资源差距显著，农村地区生均经费、师资力量均低于城市。国家通过 「特岗教师计划」「薄弱高中改造工程」 等政策倾斜，但区域内教育公平性仍需提升。
职普比与地方经济、人口、产业结构密切相关，贵州、青海等欠发达地区的职普比较高。「职普融合」政策背景下职普比较高地区的普通高中扩容潜力更大。欠发达地区产业结构以劳动密集型轻工业、农业为主，对低技能劳动力需求较高，中职教育成为企业用工的「蓄水池」。同时，欠发达地区普高学位供给不足，加剧被动分流至中职的现象。
4.1. 学大教育：摆脱「双减」冲击，市场份额有望稳步提升
摆脱「双减」冲击，市场份额有望稳步提升。①财务层面：公司在经业务重组后，盈利水平表现出显著改善趋势。2024 年营业收入 27.86 亿元，同比增长 25.90%；归母净利润 1.80 亿元，同比增长 16.84%（2024 年不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利润 2.25 亿元，同比增长 34.04%）。24 年经营活动现金流净额6.67亿元（同比+9.77%）。合同负债9.32亿元（同比+1.56%）。
2025 年第一季度，公司营业收入 8.64 亿元，同比增长 22.46%；归母净利润 7377.35 万元，同比增长 47%（不考虑股份支付费用影响的情况下，归母净利润 8770.84 元，同比增长 49.67%）；2025Q1 经营活动现金流净额 4.69 亿元（同比+5.43%）。②网点扩张具备增长潜力：2024 年，公司个性化学习中心从 240 余所增加至超过 300 所，覆盖 100 余座城市。对比双减前，精锐教育 480 家网点体量，仍有较大成长空间。③多元布局，有望构建第二增长曲线：公司深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务。④回购股份增强信心。2025 年，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为 120.86 万股。
4.2. 凯文教育：转亏为盈关键时期，恢复信号显现
转亏为盈关键时期，恢复信号显现。①财务层面： 1Q2024 至 1Q2025 营业收入分别为 0.8 亿元、1.5 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元和 0.9 亿元。公司净利润亏损幅度不断收窄，2024 年公司净利润约-0.38 亿元，较 2023 年亏损有明显改善，2025 年第一季度净利润首次由负转正。②大股东资源支持可期：海国投为公司第一大股东，后续会为公司提供资金资源等相关支持，未来视公司发展和战略决策逐步增加持股比例。
4.3. 天立国际控股：有效的扩张战略逐步推进
有效的扩张战略逐步推进。①财务层面：公司业绩企稳回升，盈利能力优秀。2021 年至今公司营业收入高速增长，2024 年营业收入 33.21 亿元，同比增长 44.23%；净利润 5.76 亿元，同比增长 70.89%；经营活动现金流净额为 8.27 亿元，同比下降 15.23%。2025 年中期，营业收入为 18.76 亿元，同比增长 13.89%；净利润 3.98 亿元，同比增长 37.65%；经营活动现金流净额 0.53 亿元，同比增长 170.65%。②稳定的派息政策和股票回购计划。③未来：做大做强营利性高中为主，同时为学生提供一系列增值服务。
政策风险：针对民办教育行业的政策调整将显著影响民办高教企业经营情况，针对并表要求、关联交易、托管条件等标准的明确或成为未来公司发展的潜在不确定影响因素。
财政支持力度不及预期：如果地方政府对高中扩容的财政支持力度较弱，会影响高中学位增加的节奏。
发达地区虹吸效应加剧：一线及新一线对于人口的虹吸效应在远期若逐步加强，或对中西部地区学校产生分流。
（原文转载自 国泰海通证券《 职普融合，高中学位供给扩容 》 2025 年 5 月 9 日）