寒武纪扭亏为盈背后：49亿定增豪赌AI芯片，高研发依赖与大客户隐忧下的资本博弈
4月30日晚间，寒武纪（688256.SH）发布定增预案，公司计划发行股票数量不超过2087.28万股，募集资金总额不超过49.80亿元。随着人工智能产业进入大模型发展阶段，本次募投项目拟研发新一代的智能芯片技术和相关芯片产品，以满足市场对高端智能芯片的持续增长需求。公司将面向大模型的芯片平台项目投资29亿元。其中，软件平台项目投资16亿元，补充流动资金4.8亿元，发行对象不超35名，采用竞价发行。
在定增预案发布同日，寒武纪推出未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划，公司将实施固定比例现金分红政策，任意三个连续会计年度内，以现金方式累计分配的利润不低于该三年平均可分配利润的30%。而2020年至2024年公司均未进行利润分配。
寒武纪称，在符合现金分红条件的前提下，将尽可能提高现金分红比例。
但从其2017-2019年业绩状况来看，虽营收大幅增长，但归母净利润连续三年亏损，2020年7月登陆科创板后，2020-2023年营业收入增长缓慢，归母净利润又持续四年亏损。
2024年年报显示，截至2024年底，公司营业收入117,446.44万元，较上年同期实现65.56%的大幅增长，归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润发生明显改善，亏损幅度收窄比例17.06%，较上年同期亏损金额减少17,791.10万元。
01
业绩实现“由亏转盈” 高投入研发
寒武纪在经历了漫长的亏损寒冬后，迎来盈利转机。
今年一季度，寒武纪实现营业收入11.11亿元，此次营收接近2024年全年营业收入，与去年同期相比，增长幅度高达4230.22%；归属母公司股东的净利润达到3.55亿元，同比增长256.82%。同时，扣除非经常性损益的净利润为2.76亿元，同比增长205.68%。
事实上，这已经是寒武纪连续两个季度实现盈利。
2024年第四季度，公司实现营业收入9.89亿元，同比增长75.51%；归母净利润为2.72亿元，同比增长幅度高达768.58%。
据财迅通观察，寒武纪能实现营业收入的爆发式增长，根本原因在于人工智能应用的成功落地，带动公司产品销量大幅攀升，让公司曾深陷亏损的局面成功逆袭，在科技赛道上重焕生机。
据公司2024年年报披露，公司前五大客户在2024年总计为公司带来11.1亿元的销售额，占公司全年销售总额的94.6%。其中，作为公司长期战略合作伙伴的第一大客户，在2024年为公司贡献9.3亿元销售额，占总销售额比例高达79%。主要是由于公司的智能芯片产品竞争力不断提升，该客户在2024年加大了采购规模。
山西证券强调，公司存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。2025Q1公司存货27.55亿元，环比2024年报的17.74亿元增长明显。
此前，公司归母净利润长时间亏损。
2017-2019年，尽管公司营业收入实现连续大幅增长，从0.08亿元增长至4.44亿元，但归母净利润连续三年亏损，亏损额分别为3.81亿元、0.41亿元、11.79亿元。2020年7月公司登陆科创板，2020-2023年期间，公司营业收入整体增长缓慢，且归母净利润持续四年亏损，归母净利润分别亏损4.35亿元、8.25亿元、12.57亿元、8.48亿元。
即便亏损严重，寒武纪仍选择加大研发投入，计划以长期技术创新驱动企业发展。
据财迅通观察，这五年间寒武纪每年的研发投入均高于当年营业收入。
自2020年至2024年，各年度投入金额依次为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元，12.16亿元，累计的研发总投入57.61亿元。
截至2025年，公司研发投入态势仍在持续，今年一季度，公司研发投入2.73亿元，同比增长38.33%，约占营业收入的24.57%。
不过，高额的研发投入也反映在财务数据上。财报显示，2021-2024年，公司扣非净利润逐年波动，分别亏损11.11亿元、15.79亿元、10.43亿元、8.65亿元，四年累计亏损约46亿元。
02
“烧钱”困局 巨额亏损难分红
寒武纪由于多年尚未盈利而未分红。上海汉盛律师事务所合伙人王建新表示，在未分配利润转负为正前，公司无法向股东进行分红。
高额研发投入与缓慢营收增长的矛盾，是寒武纪长期亏损的主因。受市场竞争白热化、产品推广周期长、市场份额拓展难度大等因素制约，寒武纪的营收增长难以跟上研发投入的步伐，导致了公司长期处于亏损状态，自然缺乏可供分配的利润。
截至2023年9月30日，寒武纪未分配利润为亏损36.58亿元。
值得关注的是，尽管2025年一季度寒武纪实现盈利，但“烧钱”模式的风险依然存在，高额研发投入未能转化为可观的商业回报，使公司现金流紧张。
对比同行海光信息，其通过X86架构授权快速迭代产品，在数据中心等特定场景拥有性能优势。2024年，海光信息实现营业收入91.62亿元，同比增长52.4%，净利润为19.31亿元，同比增长52.87%，海光信息因高营收与净利润优势，将更多资金投入研发，发挥了公司更强研发能力。
而华为昇腾背靠全栈生态，政企市场订单碾压寒武纪，且即将推出性能更强的昇腾910C；沐曦集成自研GPGPU架构，直接对标英伟达高端芯片，且有国资背景基金加持。
寒武纪既要在技术研发上实现突破，又要解决资金与市场困局，未来发展充满不确定性。
03
市值暴涨引争议 资本博弈并存
寒武纪计划通过募投项目，针对大模型技术演进对智能芯片提出的创新需求，开展智能处理器技术的创新突破，致力于研发覆盖多种大模型任务场景的系列化芯片产品，包括面向大模型训练、大语言模型推理、多模态推理以及满足大模型需求的交换芯片等。
目前，公司自主研发的MLUarch05架构支持动态可重构技术，通过软件定义硬件能实现不同AI算法的灵活适配。寒武纪研发的MLU370和MLU220芯片目前已在众多行业实现大规模应用，获得国内众多头部企业青睐。不过，据业内分析指出，相较于国际同类顶尖产品，这两款芯片在性能层面仍存在一定差距。
具体来看，英伟达H100算力是寒武纪思元590的3倍，且CUDA生态壁垒难以跨越。同时，寒武纪芯片目前仅适用于智算中心等封闭场景，而英伟达已渗透云计算、自动驾驶、元宇宙等全领域。
寒武纪虽然在行业内构筑了坚实的竞争壁垒，但据证券之星的行业对比分析，公司当前其盈利能力欠佳，从基本面的多个维度综合考量，其现有股价水平处于相对高估状态。
近一年以来，寒武纪市值大幅飙升。从2024年5月至今涨幅超300%，今年2月25日，盘中达到818.87元的巅峰。
寒武纪市值的大幅飙升引发了股民的担忧，市场质疑这是一场背离基本面的“泡沫狂欢”。作为行业标杆的英伟达，过去一年的平均市盈率为54.39倍。以此为参照，若要与寒武纪当前市值相匹配，其年盈利需达到51亿元，这就要求寒武纪单季净利润必须在当前水平上实现超过三倍的增长。
股权结构层面，据2025年3月31日公开资料显示，寒武纪创始人陈天石持股比例达28.63%，为公司第一大股东，股权集中度较高。与此同时，机构投资者在股东名单中占据一席之地。Wind数据显示，今年一季度，陆股通累计增持寒武纪512.23万股，知名自然人投资者章建平亦增持74.75万股。
由此来看，不同背景的股东在利益诉求和发展理念上可能存在差异，股东之间的矛盾和冲突可能对公司发展产生不利影响。
值得强调的是，资金抱团现象在寒武纪尤为突出，这促使公司股价再创新高的不确定性显著增大。
近期披露的股东信息显示，资本市场知名游资章盟主现身某公司前十大股东名单，持有609万股股票，对应市值高达38亿元。
股价持续走高，起于游资力量频繁介入、持续加仓的推动，但公开披露的股东数据存在天然的滞后性。虽然章盟主在一季度进入前十大股东，但到了二季度，其持仓策略可能已发生变化，继续增持或减持的走向尚不明朗。
这一系列资金动向，无疑为寒武纪股价走势增添了更多变数。
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