中长期资金入市方案详解：重塑价值，慢牛行情被严重低估

大家好，这期内容我们来详细解读《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并寻找A股的投资机会。

这次中长期资金入市实施方案是之前政策的延续，去年924新政就提到了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，这次实施方案是在指导意见的基础上的细化，对机构考核指标、提升投资比例等方面给出了量化指标。

我们详细梳理了实施方案，包括五个方面，核心内容主要有两点：介绍增量资金和优化业绩考核指标。

增量资金方面，大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，推动第二批险资长期股票投资试点落地；提高社保股票类资产投资比例；提高公募基金的规模和持有A股流动市值占比；扩大互换便利操作规模和股票回购增持再贷款。

业绩指标方面，国有保险公司全面实行三年以上考核，净资产收益率当年考核权重不高于30%，三到五年周期指标权重不低于60%；明确社保基金五年以上，基本养老保险基金、企业年金三年以上长周期业绩考核机制。

123国新办新闻发布会对实施方案进行了更细的解释，我们总结了四点：

一是明确了公募基金在未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%，25年继续降低基金销售费率，每年预计将为投资者节省450亿元。

促使公募规模增长的措施有加大中低波动产品创新力度、加快指数化投资发展、提高权益类基金占比和长期业绩考核指标权重等。

二是国有险资，25年起每年新增保费的30%用于投资A股，第二批长期股票投资试点将在25年上半年落地，规模不低于1000亿。

三是公募、险资、基本养老金、企业年金全面实施三年以上长期考核指标，社保5年以上周期考核指标。

险资之前的考核指标是净资产收益率“当年”和“近三年”各占50%的权重，调整后是当年不高于30%，近三年不低于60%。

四是924新政所提到的5000亿金融机构互换便利目前已落地1050亿元，3000亿股票回购增持再贷款目前已落地600亿元。

总的来看，我们认为这次实施方案确实解决了中长期资金入市的几个堵点，首先是在规则上强制要求更多险资、社保、公募进入股市。

另一个重要的变化是业绩考核指标的变化，之前每年都会有公募基金排名考核，名次的高低会影响来年基金的销售，这种短期考核指标的结果是，有的基金为了净值暴拉重仓股，并且基金经理为了好的名次，频繁调仓换股，缺少长期投资思维，加剧了市场波动和投机氛围。

上证指数十年维持在3000点附近广受投资者诟病，其中一个很重要的原因在于缺少中长期投资价值认同感，价值体系没有一个广泛认可的标准，19-21年龙头股行情很接近中长期投资，但结果只是机构抱团，几年内草草收场。

这两年我们可以发现，监管层谈到分红、增持、市值管理的表述非常多，特别是传统行业的央国企，是市值管理的重点对象，其实有一个明显的意图，就是通过市值管理，打造一批具有长期投资价值的标杆企业，优化投资生态，为长期资金入市铺平道路，建立一个广泛认可的价值体系，同时也为真正的慢牛行情奠定基础。

24年A股股票分红和回购都创下了历史新高，上了一个新台阶，我们认为，如果股息率成为主流资金广泛认可的选股指标，A股走出慢牛是没有问题的，经过这几年的优化，目前来看，投资端和供给端已经具备走慢牛的条件。

首先看保险资金，24年中国人寿、中国人保、中国 太平、新华保险4家大型国有保险公司的原保险保费收入分别为6717亿、6928亿、 2204 亿、1705 亿，合计为1.76万亿。

25年如果这4家保险公司的保费收入同比持平，其中30%的保费收入投资于A股，预计将带来5266亿的增量资金。

不过实施方案里说的是“新增保费的30%”，我们在看研报的时候有不同的观点，比如中信建投的测算口径