四川大决策投顾摘要：客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场；同时在国内设备更新政策的助力下，2025年行业有希望步入内外需皆处于景气状态。
1.客车行业概述
客车即载客汽车的简称，是指设计和技术特性上主要用于载运人员及其随身行李的汽车，属于商用车的一种，包括驾驶员座位在内座位数超过9座，微客（交叉型乘用车）不包含在内。客车的分类方式多样，根据车辆规格不同，客车可分为大型客车、中型客车、小型客车；按等级不同，客车可分为高档客车、中档客车和基本客车；按用途不同，客车可分为客运车、商旅车和旅居车等。
来百度APP畅享高清图片
从市场现状来说，中国在客车产量上居世界第一，部分企业年产量超万台。客车行业受多重因素影响，城市化推进和公共交通需求增长使市场需求逐年上升，但经济形势、环保政策等也会导致产销波动。
2.2023年作为拐点元年开启客车新一轮上行大周期
➢ 首个上行周期（2005-2016）：城镇化率提升、新能源公交补贴、交通体系搭建三轮驱动客车销量腾飞。
➢ 六年下行周期（2017-2022）：补贴退坡、铁路/飞机横向替代外加疫情冲击造就客车销量持续走低。
➢ 新一轮上涨大周期（2023-至今）：海内外需求复苏助力业绩强兑现，开启新一轮行业上行周期。
3.2024年客车景气度复盘总结
景气度回顾：2024年客车内外需整体符合预期，兑现度角度油车出口>国内座位客车>电车出口>国内公交车（公交车行业受以旧换新政策驱动增速较快但更换节奏仍略低预期），景气度节奏来看2024年Q1、Q2、Q4内外需销量均实现了同比较大程度提升。
销量回顾：根据已经公布的2024年前11个月数据，我们预计2024年大中客行业销量为11.5万辆，同比+32%，其中国内销量7.2万辆，同比+32%，出口销量4.3万辆，同比+35%。
4.出口内销双频共振，看好2025年行业持续扩容
➢ 内销：2024年我们预计国内大中客销量有望达到7.2万辆，同比+32%，虽然离2017年高点仍有差距但是复苏拐点已现，座位客车（旅游需求拉动）及公交车（更新需求拉动）需求共振预计持续。
➢ 出口：2023年为我国客车出口高增元年，销量同比+47%，2024年趋势延续，大中客出口量达4.3万辆，同比+35%高增趋势延续，预计客车出口将呈现“强需求、电动化、高端化”特征，2027年有望实现大中客出口与国内销量一比一。
5.客车市场集中度高，宇通市场份额稳中有升
2015 年以来，国内大中客车市场超 50%份额被宇通和金龙占据，双龙头格局相对稳定。2023 年宇通和金龙大中客市场份额分别为36.1%和 27.3%，同比分别提升 7.9pct/0.6pct，CR2 达到 63.4%。宇通受益出口高增长、新能源放量，市场份额提升明显。宇通新能源客车产品力领先，有望受益政策补贴刺激内需释放。
6.客车行业投资逻辑与个股梳理
客车代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场；同时在国内设备更新政策的助力下，2025年行业有希望步入内外需皆处于景气状态。
背后支撑因素：
➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。
➢ 2）地理：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。
➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】，客车价格有望重回2019年水平。
相关个股：宇通客车、中通客车、金龙汽车。
参考资料来源：
1.2025-1-2东吴证券——商用车2025年投资策略：红利优选
2.2024-12-19东吴证券——11月国内公交交付爆发，翘尾效应初现
3.2024-8-6国联证券——以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受益
(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！）