四川大决策投顾：摘要：随着诊疗人次与长期医保支出稳健增长，医药流通行业长中长期增长动能充足，且医保局推出预付金政策，利于行业规模及周转效率提升。此外，在集采、规模优势等多因素影响下，头部企业优势明显，市场集中度加速提升。
1.医药流通行业是连接医药生产企业和下游客户的重要环节
医药流通是指链接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户，通过流通过程中的交易差价、提供增值服务获取利润的一项经营活动。医药流通在经营模式上，主要分为医药批发和医药零售，其本质为配送和融资。从产业链看，上游是药品及医疗器械等生产厂商，涵盖多种类别；中游是医药流通核心，批发企业负责采购、仓储、管理和销售等，再通过零售企业将产品送至终端市场，像医院、诊所、零售药店和医药电商等；下游则是各类病患和普通消费者。
2.行业呈现稳步增长态势，区域寡头垄断特征明显
医药流通市场概况：①2023 年全国医药流通市场规模达 29580 亿元，2017-2023 年间医药流通市场规模 CAGR 约达 7%。②从区域市场划分上看，中国医药流通市场规模 TOP3 的区域分别为广东、北京和江苏，占比分别为 10.36%、7.89%、7.69%。
医药流通竞争格局：医药流通市场呈现出“4+n”的市场格局，2023 年 CR4 约达 42.32%。其中，国药控股市占率为 20.17%，上海医药为 8.8%，华润医药为 8.27%，九州通为 5.08%。
近年来，受两票制、带量采购等政策的影响，头部企业的经营合规性、采购规模化等优势越发明显，中小型流通企业经营压力日益加剧，行业集中度持续提升。根据2024年11月7日商业部更新的数据显示，2023年医药流通行业CR5为51.3%，同比提升1.5pct；CR10为59.6%，同比提升1.3pct，CR100为76%，同比提升0.8pct。2024年前三季度，医药流通行业整体业绩表现分化加剧，部分公司出现了一定程度的失速。回顾来看，2022-2023年医药流通行业收并购事件数远小于2021年，我们预计和公共卫生事件影响以及部分公司在前期并购整合后进入内部整合优化阶段等因素有关。在2024年9月新“国九条”催化叠加“十五五”规划来临之际，医药流通行业有望进入新一轮的并购整合提速阶段。
3.预付金制度催化，2025 年医药流通板块有望迎估值修复
2024年10月以来，集采药械医保直接结算以及医保基金预付金制度有望执行落地加速，医药流通公司账期优化趋势可期：①2024年10月底，国家医保局发文《破解回款慢的老问题有了新办法》，分享了福建、江西、广西、内蒙古、广东汕尾药械货款直接结算的落实情况和具体做法；②11月8日，陕西省医保局和财政厅联合发布《陕西省医保定点公立医疗机构药品和医用耗材货款医保基金与医药企业在线直接结算实施方案》，方案明确了国家、省级集采中选药品、耗材均纳入直接结算，并逐步扩大产品范围。目标任务分为三个时间点：2024年11月底前，建立全省统一的药品和医用耗材结算监管平台；2024年底前，指导1-2个统筹地区先行试点开展中选产品货款直接结算工作。根据试点情况逐步扩大参与范围；到2025年底，全省各统筹地区均实现直接结算工作。③ 11月11日，国家医保局、财政部发布《关于医保基金预付工作的通知》，对医保结余满足要求的区域，在每年一季度结束前实现1个月的预付金，以达到缓解医保定点医疗机构的费用垫支压力；近年来，在国家医保局的指导下，河北、浙江、湖北、重庆、四川、陕西、甘肃、新疆8个省份出台了全省预付金政策。2023年，全国63%的统筹地区向定点医疗机构拨付预付金881亿元。我们认为，预付金制度有效缓解医疗机构的资金压力，同时医药流通企业的账期也有望逐步缩短，从而医药流通整体板块估值有望回暖。
4.分红率较高，部分公司获险资青睐
从分红水平看，医药流通板块2023 年平均股息率为 2.47%，高于全部申万医药二级分类行业。具体个股看，九州通、鹭燕医药、柳药集团为 2023 年股息率排名前三，分别为 5.10%、4.08%、3.94%。高分红反映了公司较充沛的现金流及较强的盈利能力。
2024 年 11 月 12 日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（A 股和 H 股）和国药股份（A 股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了 5.05%和 5.07%，构成首次举牌。医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。
5.医药流通行业投资逻辑与个股梳理
随着诊疗人次与长期医保支出稳健增长，医药流通行业长中长期增长动能充足，且医保局推出预付金政策，利于行业规模及周转效率提升。此外，在集采、规模优势等多因素影响下，头部企业优势明显，市场集中度加速提升。
同时，年初以来国务院国资委表态进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，央国企估值有望重塑。医药流通上市企业约40%为国企，在此轮国企改革的推动下，企业势必将降本增效，提高自身的盈利能力。
相关个股：上海医药、国药股份、九州通、国药一致、一心堂。
参考质料来源：
1.2025-1-5浙商证券——2025 年医药流通还有超额收益么？
2.2024-10-25信达证券——行业政策环境边际好转，商保及AI 医疗或助行业转暖
3.2024-9-8东吴证券——医药商业受益于院内复苏，关注上海医药、国药股份、九州通等
4.2024-11-16东吴证券——举牌医药商业更新——分享长期红利，夯实权益贡献
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