停牌后的复牌，东软集团股票剧烈波动，涨停之后快速下滑，次日直接迎来跌停板，市场博弈激烈。
这与公司披露并购预案有关，虽然尚未完成对思芮科技的评估，但东软集团基本已经确定了收购计划，即现金收购以及发行股份收购，后者是面向上市公司第一大股东东软控股，若实施则有利于提高持股比例，加强话语权。
东软集团预估收购会使得总资产、净资产、营业收入及净利润等进一步提高，而从公司资产质量来看，提高经营质量才是当务之急。
股价剧烈波动
时隔半个月，东软集团股票于12月31日复牌，开盘即涨停，但盘中快速跳水，最终收涨2.67%。
1月2日，公司股价开盘大跌，直奔跌停板，收盘跌幅10.03%、股价为9.69元/股，总市值116.6亿元，缩水13亿元，TTM市盈率127.5。
在本次股价波动之前，东软集团披露了收购事项。
据短平快解读了解，东软集团拟收购并控制上海思芮信息科技有限公司（思芮科技），该公司专注于高科技、互联网、先进制造等领域的企业数字化转型与信息技术服务，客户包括字节跳动、京东集团、上汽集团、OPPO、华润数字科技、翼支付等200余家优质企业。
从股权结构来看，思芮科技拥有三大股东，包括瑞应人才、东软控股、天津芮屹，持股比例分别为46%、43%、11%，瑞应人才是上海瑞应人才科技集团有限公司的全资子公司，后者是上市公司人瑞人才的全资子公司，董事长是张建国。
东软控股是中外合资企业，股东众多，股权较为分散，第一大股东是大连康睿道管理咨询中心（有限合伙），持股比例29.65%，法定代表人、董事长是刘积仁，没有控股股东、实际控制人。
另外，东软控股是东软集团的第一大股东，持股数量、比例分别为1.74亿股、14.47%，但东软集团同样没有控股股东以及实际控制人。
天津芮屹是有限合伙企业，天津芮昌企业管理咨询中心（有限合伙）、天津芮晟企业管理咨询中心（有限合伙）、天津芮汇企业管理咨询有限公司分别持股76.92%、23.03%、0.05%，其中孟浩在该合伙有限公司的持股比例约14.86%，其也是思芮科技及其下属多家子公司的法定代表人。
如何收购？谁是大赢家？
东软集团本次收购可以分为现金收购、发行股份收购以及募集配套资金。
具体来看，东软集团拟以现金方式收购瑞应人才、天津芮屹合计持有的思芮科技57%股权，目前董事会已经通过相关议案，不过，公司对思芮科技的审计、评估工作尚未完成，这也意味着交易对价尚未确定。
东软集团拟通过向东软控股发行股份方式，收购后者持有的思芮科技，并募集配套资金，当然因为评估没有完成，具体发行股份数量尚无法确定，相关融资金额同样无法确定，其中发行股份购买资产是前提，而配套融资成功与否不影响收购。
另外，因为东软控股是东软集团的第一大股东，意味着交易属于关联交易。
需要指出的是，本次发行股份购买资产的价格为7.78元/股，不低于前120个交易日的交易均价，比公司现今股价9.69元/股（1月2日）约低20%。
思芮科技的财务情况如何？
据短平快解读了解，2022年至2024年前三季度，思芮科技的所有者权益分别为2.58亿元、3.18亿元、3.4亿元，净资产呈现增长态势。
同期的营业收入分别为9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元，其中2023年同比增长仅4.2%，成长性较为一般；净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元，其中2023年同比增长52.08%，但2024前三季度的数值仅相当于2023年全年的36%。
东软集团表示，本次交易完成后，上市公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等预计将进一步增长，盈利能力和抗风险能力预计将得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。
不过，思芮科技的经营现金流均为净流出，2022年至2024年前三季度分别净流出5365.91万元、45.75万元、1.27亿元，若完成收购，如何提高经营质量是公司应当认真思考的。
截至三季末，思芮科技的净资产为3.4亿元，仅以该资产计算，57%股权对应的金额约2亿元，而考虑到标的公司处于盈利状态，估值预估会远远高于净资产，意味着实际成交金额会更高，具体等待公司后续发布评估报告。
东软集团三季度末的总现金（货币资金+交易性金融资产）为24.38亿元，支付思芮科技的股权对价基本没有什么问题，也要看到公司在去年中报新增7.5亿元的长期借款，并不算财大气粗。
事实上，若东软集团成功收购思芮科技，受益最大的除了是上市公司本身之外，东软控股同样受益匪浅，目前其持股比例近15%，而在交易成功后，持股比例会进一步提高，进而增强在上市公司的话语权，具体会提升至多少，则有待进一步披露。
东软集团表示，交易完成后，预计公司第一大股东（东软控股）不会发生变化，且公司仍将无实际控制人，不会改变上市公司无实际控制人状态。
换而言之，东软控股在东软集团中仍然没有绝对的话语权。
另外，东软控股有大量股票处于质押中，截至2024年前三季度，其质押股份1.39亿股，占其持股比例高达79.8%，面临的资金压力并不低。
净利率仅2.06%
成立于1991年，至今已有三十多年历史的东软集团，于1996年在上交所挂牌上市，成为资本市场当中的一员，也是中国第一家上市的软件公司。
公司业务也从软件外包、IT解决方案，再到现如今的医疗设备制造、软件教育、智能网联汽车解决方案及至大健康生态等，其广为人知的一面就是IT外包业务。
据短平快解读了解，前三季度，东软集团实现营业收入68.91亿元，同比增长10.03%；归母净利润1.52亿元，同比增长13.06%，净利率仅2.06%。
扣非净利润9542.35万元，同比增长85.09%，此前两年均录得亏损，分别亏损5.3亿元、1.47亿元，从这点来看，主营业务的盈利能力有所改善，当然利润率较低，仅1.38%。
作为对比，思芮科技2023年的净利率为6.38%，前三季度为3.22%，即盈利能力要高于东软集团，本次收购有利于上市公司提高净利率。
事实上，东软集团的毛利率并不低，2024年前三季度高达28.15%，但净利率仅2%出头，显然费用端的支出是不可忽视的。
去年前三季度，研发费用、管理费用、销售费用分别为6.92亿元、5.48亿元、3.65亿元，同比分别增长1.29%、20.42%、0.04%，费用率分别为10.04%、7.95%、5.3%。
身为IT行业的一员，东软集团研发费用排在第一是无可争议的，毕竟行业属性摆在那里，但为何管理费用同样不低，且增速远超其余两大费用呢？这点颇为费解。
从2024中报看，管理费用大头是职工薪酬，金额为1.72亿元，同比增长25.05%，占比约47%。
相比较于业绩，东软集团的经营质量更值得关注。2021年至2023年的应收账款分别为10.19亿元、13.8亿元、15.44亿元，2024年前三季度进一步上升至17.19亿元，同比增长12.07%，占流动资产的比例15.78%。
2024前三季度的存货高达57.78亿元，占流动资产的比例53.05%。
存货、应收账款高企的另一面，公司减值损失并不低，2023年的资产、信用减值损失分别为1.55亿元、0.43亿元，2024年前三季度分别为0.57亿元、0.2亿元，侵蚀了企业利润。
除此之外，东软集团2024年前三季度的经营现金流净流出2.28亿元，同比有所增加，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致，不过净利润现金含量为-149.33%。
相比较于扩大规模、增强盈利能力，东软集团或许更应该将重心放在提高经营质量上面，为未来奠定坚实基础，才能走的更加稳健。
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