自8月15日次高点，23日破位向下，高位震荡就此告一段落，生猪最终走出流畅下跌行情直至年末。倒V型的走势预示这产业利润不断压缩，散户比例不断降低。从目前公布的出栏计划看，25的供给仍保持增加趋势！明年的猪价怎么走？今天我们来聊一聊！
产业小利到微利，黑暗时代又要来了？
1、产业重回盈利时代，兑现了我们年初关于今年养殖小利的判断。盈利回归有赖于两个因素，一是成本的下降，饲料价格的走低是主因，也包括生产效率的继续提升；二是去年产能去化对今年供应减量的后置影响。随着猪价转跌，目前外购模式已再度亏损，且考虑今年产能呈缓慢爬坡状态，明年养殖盈利或弱于今年；在成本稳定的假设下，明年微利可能性大，但任何成本预期外的上涨，都将对产业带来额外的亏损。2、集团占比逐年攀升，目前散户仅剩3成，10家代表性上市企业今年计划出栏量环比增速为10.2%，1-10月销售完成度为78%，对应于年底的销售任务仍偏重，或继续拖累年底行情。另外，从目前已公布的几家企业出栏计划看，25年继续保持增加态势，只是增速有所放缓。
产能：缓慢提升
1、上一轮母猪去化8.5%，价格最高反弹了145%（截止当年11月最高反弹了146%），随后产能恢复了5.1%（截止当年11月恢复了5%）；本轮产能去化了9.2%，价格最高反弹了50%，截止10月份母猪回升至4073万头，从低点恢复了2.2%，市场心态明显较上轮谨慎；不过当前产能仍比正常母猪保有量高出4.4%，说明产能整体是充沛的。2、从机构公布的能繁母猪环比数据看，21-22年周期产去化快而急，随后的恢复也较快（价格弹性大）；本轮产能去化缓慢而持续，且叠加了疫情因素，当前产能恢复的速度也偏慢。
二育：影响加大
1、散户转为专业育肥，二育占比逐年攀升，产能平稳背景下对行情影响加大；上半年在供应偏紧的背景下，二育节奏以及散户栏舍利用率与价格走势契合度表现较高，但下半年供应恢复，市场信心较弱，二育难掀波浪。2、从四季度以来的二育规模看，产能整体积压有限，猪价下跌更多是出于对基础供应恢复的反应，大猪偏紧或依旧能在阶段性支撑猪价；同时散户栏位腾出，未来潜在抄底活体的行为将限制猪价在淡季的跌幅
消费：支撑较弱
1、全年需求表现偏弱，阶段性也不乏亮点，年初屠宰量明显偏大，但价格在春节前表现坚挺，春节后提前回暖，均是需求刚性的体现；不过年内屠宰毛利偏低、年中断档期猪价高度有限，以及中秋、国庆和近期屠宰放量后需求承接不力、价格明显下跌，也说明需求对高猪价的接受程度有限。2、长期猪价表现也受制于消费结构的变化，正如我们在前期报告所指出的，经济转型、人口老龄化、饮食结构变化、替代品降价等均对猪肉消费构成压力，市场对节日期待过高、逢节必跌等现象的出现正是这一趋势的集中体现。
低点均低于自繁和外购成本？
除21年，近几年春节后3-4月的猪价低点几乎无一例外低于自繁和外购成本，今年供应增势明确，价格大概率能向成本靠拢，但注意两个：一是饲料成本低和大猪偏紧导致绝对位置低易引发抄底行为，二是企业今年提前风控情绪较强，或导致风险提前释放，节后见底回暖亦有可能提前。明年基本面介于23和24年之间。产能趋势今年与23年相反，处于恢复态势，这就导致25年基本面或差于24年；但今年产能恢复进度较慢，明显不及22年，这就导致了25年基本面大概率好于23年。基础产能波动平稳背景下，更多考虑季节性的波动，年内高点难有超额利润，下半年9月份以后养殖有再度陷入亏损的可能。
低波动率时代，主要策略或许是？
春节前供压偏大，旺季和大猪缺失导致的反弹或持续较短，节日前后猪价靠近成本线的概率偏大，对01和03合约建议反弹抛空为主；考虑市场提前风控导致节后可出栏量受限，且抄底冻品和活体行为令现货存在提前见底可能，节后可趁低点波段 性逢低买入05和07合约；长期来看，在成本变化有限的背景下，预计明年现货核心波动区间在13-15元/公斤，盘面下半年合约在15000元/吨以上均具有套保价值。猪价进入低波动率时代，期权卖方参与为主。
想获取更多期货T+0、多空双向学习资料？限时享内部学员专属福利，新手课程、热点直播，10年投研大咖交流学习，福利名额有限，可扫码加微立即获取>>>