每经记者：杨建 每经编辑：彭水萍

2024年的A股，经历了先抑后扬的走势，自9月24日起，在政策利好和资金面改善的双重推动下，市场实现了强势反弹。这背后，核心是出台了一系列重大政策。

展望2025年，市场机遇与挑战并存，尤其是“特朗普2.0”时代开启的背景下，A股市场将如何演绎？投资机会又在哪里？围绕这些问题，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访了重阳投资合伙人寇志伟。

立足价值、眺望成长

NBD：2024年市场一度延续低迷，但9月下旬，出台了一系列重大政策，A股市场给予了积极反馈，投资者预期和信心得到较好恢复，对2025年的A股，您怎么看？投资机会有哪些？

寇志伟：我们对2025年中国股票资产的态度是要乐观、不冲动。乐观来自中国市场已经经历了三年熊市，调整的时间和幅度非常充足。随着2024年新“国九条”严控市场融资，A股和港股市场的股东净回报率已经接近甚至超过成熟市场水平，市场的价值底是非常坚实的。12月的中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，释放了非常积极的政策信号，进一步提振市场信心，也有助于稳定市场。

不冲动基于客观看待当前中国所面临的内外部形势。居民部门和地方政府仍面临去杠杆压力，对负面冲击相对脆弱。过去几年积累的产能过剩问题，也还需要更多时间化解。这些问题不会因为政策刺激而马上得到解决。

在这种情况下，A股市场出现大牛市和大熊市的概率都比较低。充裕的流动性、相对偏弱的基本面、持续的政策预期这几个因素叠加，可能市场仍然是一种宽幅震荡的状态。我们认为，这种市场状态下一方面要保持定力，另一方面可能更重要的是选股。

我们看好两类投资机会，概括起来是立足价值、眺望成长。价值就是能够提供稳定股东回报的个股。从日本等经济体的历史经验看，高息股是去杠杆或通缩环境下的长期主题。9月以来，A股市场风格切换，这使得高息股股息率相对于国内长债利率的利差又回到了较有吸引力的位置。随着国内长债利率进一步下行，高息股的吸引力再次增加。

广义地说，我们希望挖掘更多愿意持续回报股东的个股。从全球经验看，能够长期持续成长或始终站在科技前沿的公司是极少数，对于大多数公司而言，能够合理使用资本，愿意回报股东，就会有投资价值。我国股票市场正在转向回报股东的市场，目前港股的股东净回报率已经超过4%，2024年以来南向资金日均净买入港股超30亿元，正是看中了港股的股东回报价值。

成长方向上，主要看好创新药和泛科技领域。非常看好中国生物医药产业的发展前景。中国利用自身工程师红利，生物医药产业的生产研发能力已经赶超了国际一流医药工业水平。中国生物制药行业在技术层面已经不存在卡脖子问题，反而由于目前全球生物科技行业主要进入“排列组合”的研发阶段，中国的科学家优势更加明显。中国创新药行业现在可选择的新技术更加丰富。中国创新药行业在2023年已经进入了海外授权爆发期，研发出受到全球认可的专利药物只是时间问题。此外，医药板块因为各种原因已经连续四年下跌，市场中均值回归的力量也不容忽视。

重点关注泛科技板块

NBD：2024年9月底以来出台一系列政策组合拳，市场底层逻辑转向。展望2025年，波动大可能延续，在国际贸易争端、中美博弈的背景下，你如何看待科技板块的投资机会？

寇志伟：泛科技领域是中国追赶的重点，无论是设计端还是制造端，在这个领域我们与世界先进水平的差距更大。自主可控或者说泛科技板块是我们关注的一个焦点，但说实话目前自主可控领域选股是非常难的。一方面我们还处在追赶阶段，所以研发投入和产能投入非常大，这对股东来说并不友好。另一方面板块内很多公司的股价近期都经历了大幅上涨，市场预期已经比较高。

在自主可控的诉求下，政策的推动力度也更强。持续的政策支持和资金投入，会使泛科技板块始终保持较高的市场热度。当然，泛科技板块的估值始终较高，从基本面的角度选股难度更大，但从成长性的角度看这是投资中国资产不能忽视的领域。

所以我们会基于一个相对长期的视角，寻找自主可控趋势下全产业链上具备业绩持续释放潜力的公司。这既包括上游比如半导体制造，也包括下游比如汽车国产品牌份额提升，汽车零部件、芯片国产替代，数据中心采购国产算力芯片等。