市场回顾
近一周，全球大类资产价格表现来看，股>商品>债。股：全球股市普遍上涨，MSCI全球指数上涨0.88%。日本股市领涨，日经225上涨4.08%。商品：原油价格在美国库存下降和全球需求预期回升推动下反弹，ICE布油上涨1.46%。美债收益率走高，美元偏强，金价承压，COMEX黄金下跌0.33%。债：美债收益率普遍走高，10年期美债收益率上升至4.62%，2年期美债收益率上升至4.31%。
核心要点
过去一周，美国经济数据呈现复杂态势。对关税担忧导致消费者信心有所下滑，续请失业金数据则显示失业人员再就业更加困难，这些或将对美国经济增长带来抑制。但其他方面经济数据仍有积极表现，如核心资本品订单表现超预期，一定程度上体现了美国经济仍具有韧性。受此影响，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解，进而重新评估美联储未来可能得降息路径，利率维持在较高水平或降息节奏放缓的可能性增加，10年期美债收益率维持高位震荡。
1）消费者信心下滑，反映了消费者对美国新一届政府计划提高关税政策的担忧。美国谘商会数据显示，12月消费者信心指数为104.7，低于11月的112.8和市场预期的113.8。这一指数的下滑，表明美国消费者信心有所下降。具体来看，主要拖累来自消费者对收入、商业和劳动力市场状况短期展望的预期指数下降12.6至81.1，而通常80是该指数预示经济可能进入衰退的分界线。此外，更多消费者将“政治”和“关税”列为影响其对未来经济预期的因素。若提高关税带来商品价格上涨，或令消费支出及经济增长承压。
2）耐用品订单下滑，但核心资本品订单大幅增长，企业资本支出或在选举结果落地后迎来企稳回升。美国11月耐用品订单环比-1.1%，低于预期的-0.3%和前值0.3%。耐用品订单的下滑主要由于运输设备订单减少。而剔除国防和飞机的核心资本品制造业新订单表现强劲，环比回升至0.7%，创2023年8月以来新高。核心资本品订单的强劲表明企业对未来的生产和经营的信心提升，愿意增加设备和资本支出。此外，出于对特朗普上任后可能出台的新关税政策带来商品价格上涨的预期，提前购买行为或带来订单需求上涨。因此，综合来看，耐用品订单增速下滑或可视为短期波动。从美联储12月会议表态来看，同样展现了对美国经济基本面韧性的认可。
3）失业救济人数分化，美国劳动力市场正在边际走弱，或预示着未来失业率上升的潜在风险。截至12月21日当周，美国初请失业金人数21.9万人，略低于预期22.4万人和前值22.0万人，但前一周续请失业金人数升至191万人，创2021年底以来新高，预期188万人，前值从187.4万人上修至186.4万人，表明部分失业者需要更长的时间才能再次找到工作。此前公布的11月就业数据显示，失业三个月及以上的人数有所增加，整体失业率上升至4.2%。
当前美国经济数据显示美国经济较有韧性，若经济增长韧性以及通胀粘性的形势持续强化，美联储降息将更为谨慎，2025年降息步伐或将放缓。然而，未来宏观数据的边际变化存在不确定性，一旦出现基本面数据的边际走弱或低于预期，则美联储降息预期可能会回温。
港股策略
过去一周，国内逆周期政策加码预期再度升温推动港股反弹。恒生指数上涨1.87%、恒生中国企业指数上涨2.26%、恒生科技上涨2.12%。行业来看，能源业(3.29%)、综合企业(3.23%)、金融业(2.78%)表现相对较好，必需性消费(-0.48%)、医疗保健业(0.53%)、非必需性消费(0.68%)表现相对落后。南向资金合计净买入163.70亿港元。
国内经济数据来看，随着政策效果的显现，工业企业利润降幅持续收窄。国家统计局数据显示，11月工业企业利润当月同比-7.3%，降幅较上月收窄2.7个百分点。当月营业收入连续两个月回升，毛利润降幅连续两个月收窄。结构来看，高端装备制造行业利润增长较快，光电子器件制造、航天相关设备制造等行业利润同比分别增长41.1%、14.3%；“两新”政策持续落地显效，专用设备制造业利润同比增长36.7%，家电、家装、厨卫等行业利润增速较高。整体来看，随着存量政策落地显效及增量政策加快推出，工业企业盈利有所改善，其持续性仍需观察国内有效需求的进一步提升。
此外，近期对于政策加码的预期一定程度上提振了风险偏好，股、债资产价格均有所波动，说明市场对政策刺激有较强的期待，即使是未经证实的消息也能在短期内提振市场情绪。此前，12月中央经济工作会议对做好明年“两新”“两重”工作提出了明确要求；中央财办有关负责人也表示，明年支持“两新”的超长期特别国债资金将大幅增加。从这些积极信号来看，明年特别国债规模增加值得期待。然而，未经官方确认的情况下，具体规模存在不确定性，仍需等待明年两会政策窗口期进一步明确。
➤海外来看，市场仍在持续消化美联储12月FOMC会议释放的偏鹰派信号，市场降息预期保持在2025年降息1-2次的区间。近期美国部分经济数据显示美国经济呈现一定韧性，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解，进而重新评估美联储未来可能得降息路径，利率维持在较高水平或降息节奏放缓的可能性增加，10年期美债收益率维持高位震荡。与此同时，美债收益率曲线进一步陡峭化，短端更多受美联储政策利率影响，而长端更多反应通胀下行受阻以及美国财政赤字和债务隐忧，这种趋势或将持续。
整体来看，随着美联储降息进程的渐趋平缓，美债市场及美元走势呈现偏强态势，这在短期内或将给港股市场带来一定程度扰动。然而，鉴于国内政策导向所孕育的积极预期以及经济数据的持续向好态势，港股市场正迎来一个较为理想的布局时机窗口。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，政策重点支持领域如以旧换新政策下的家电、汽车板块，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。
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