内容提要：
周二美元兑在岸和离岸人民币汇率双双跌破7.3关键关口。进入四季度以来，人民币下跌幅度大不大？在人民币持续下跌过程中，特别是24日跌破7.3，央行有没有救市？人民币贬值对中国有益无害吗？认为贬值有益无害是一种反智观点。
一、周二美元兑在岸和离岸人民币汇率双双跌破7.3关键关口。
自10月份以来，由于持续多月的美国经济数据显示美国劳动力工资继续以显著高于通胀的幅度上涨，美国消费经历了美联储两年的加息依然强劲，美国通胀下滑趋缓，粘性日渐显大，市场对美联储未来的降息力度和降息频率预期趋缓，美债收益率开始持续上升修补前面数月因降息预期强烈导致的超跌，这推动了美元指数走强，而人民币由于内需继续低迷，未来出口预期受特朗普关税威胁显著收缩，高层披露的经济政策，未来仍然货币宽松，积极财政，降准降息预期较强，因而面对强势美元，人民币也持续下跌。
12月24日，在岸人民币兑美元即期汇率开盘即跳水7.3053，至下午6点，收于7.3015，比周一下跌0.1%，10月份以来第一次全天未能涨破7.3的关键点位。离岸人民币兑美元即期汇率自12月18日最低跌至7.3270，收于7.3237之后至今，一直未能突破7.3的压制，12月24日下午6点收于7.3044，跌0.02%。
人民币跌破7.3关口，大家议论纷纷，众说纷纭。有的说没事，人民币跌幅比美元指数涨幅小多了，说明人民币还是非常抗跌的；有的说，为什么人民币跌破7.3心理和政策关口了，央行还不出来救市？有的说，人民币下跌有好处，可以对冲特朗普关税，促进出口。
三郎需要以专业的态度告诉大家，这些说法都不准确。
二、进入四季度以来，人民币下跌幅度大不大？
9月30日，在岸人民币兑美元即期汇率为7.1178，12月24日下午6点为7.3015，四季度以来，人民币兑美元累计下跌了2.5%。对比这一段时间美元指数从9月底的100.78点，持续上涨至12月24日的108.25点，四季度累计上涨了7.4%。
这么看上去，人民币下跌幅度只有美元指数上涨幅度的三分之一，人民币似乎是抗跌的。
但普通人可以这么分析人民币汇率，经济研究人员如果也这么分析人民币汇率，那他就是公开丢脸了。因为与其他大多数货币不同，人民币汇率是受央行高度控制的货币，因而在每年四季度，都会形成特有的上涨规律--由于出口企业年底集中结汇，绝大多数年份的四季度，人民币都会因为企业集中结汇，卖出外汇突然增加，买入人民币也突然增加，因此人民币汇率在年底这三个月会季节性上涨。
以最近5年为例：2020年12月24日，美元人民币汇率从9月底的6.6919上涨至6.53，上涨了2.5%；2021年，从9月底的6.405上涨至6.3672，上涨了0.6%；2022年，从9月底的7.3015上涨至6.9829，上涨了4.6%；2023年，从9月底的7.3158上涨至7.1315，上涨了2.6%。2021年年底上涨较少，因为当时人民币汇率处于2020年6月至2022年3月的持续18个月的升值周期之中。在人民币持续升值周期中，企业年底集中结汇的情况会显著减少。
由此看，2020-2023年四季度人民币汇率平均上涨了2.6%。如果剔除2021年，其他3年四季度人民币汇率平均上涨了3.2%。
如果对今年四季度以来的人民币汇率涨跌幅度进行季节修匀，按前四年的季节系数计算，人民币下跌了5.2%，如果按前四年中下跌周期的三年季节系数计算，人民币下跌了5.8%，人民币跌幅与美元的涨幅就比较接近了，人民币也就没那么抗跌了。
三、在人民币持续下跌过程中，特别是24日跌破7.3，央行有没有救市？
今天网络上不少人或批评、或质疑人民币跌破7.3了，央行为什么还不救市。有一种类似项立刚、张维为之类的遥遥领先思考惯性的人认为，央行不急于动手是因为胜券在握。
比如这个拥有70多万粉丝的自我介绍“擅长财经知识分析“的李云飞Afey在上面截图的这篇文章中，一方面解释说央行不出手是因为我们的经济发展稳健，他说我们的GDP增长率比韩国、日本、美国高，所以比他们稳健，我们GDP增长率虽然比印度低，但印度GDP增长不及预期，所以我们还是比印度稳健。你看看，高低都是我们比别人稳健，这逻辑杠杠的！
可他接着还说，鉴于中国目前的经济情况，人民币适当贬值反而有好处，因为中国资产会更加便宜啊，有利于外资抄底中国资产。
这里我就不一一批驳他这前后矛盾、纯属胡说臆想的观点了。我就想说，他压根不了解外汇市场，更不懂外汇常识，所以他用他的外行思维为央行找了一堆不下场干预的理由。但至关重要的是，央行一直在干预啊！只不过外行看不到央行的干预手段而已。
首先必须确信，周二央行一定出手护市了。
大家看看今天人民币兑美元的分时截图，大家看到了与众不同的蜡烛琴键线了吗？这么剧烈的波动，这么频繁的拉扯，这是普通的买卖双方的交易形态吗？有兴趣的大家可以自己观察，前几次每每到了7.3关口，都会出现异常的蜡烛琴键线。这是谁在与抛售人民币的空方交手？大家不会想不到吧？
所以，今天外汇市场在7.3关键点位激烈拉扯，虽然全天下跌，但收盘比开盘微涨，说明央行下场护盘了。
其次，四季度央行两次出手干预债市，打压债券成交价的同时，也是为了稳定汇率。
10月份，央行第二次立案调查国债交易机构，干预债市；12月18日，央行又约谈部分交易激进的金融机构。虽然每次干预后债券收益率反弹的持续时间不长，但央行的目的就是为了减缓债市收益率的大幅下滑。而国债收益率决定着中美利差，中美利差又是影响人民币美元汇率的关键。这里不过多解释为什么中美利差影响人民币汇率，因为这是最基础的金融常识。
第三，央行延缓降息就是为了稳定人民币汇率。
上周美元如期降息25个基点，为什么这周央行没有跟进？因为四季度人民币汇率不仅没有季节性上涨，还持续下跌。而央行一旦降息，债券收益率将继续下滑，中美利差进一步扩大，今天的美元人民币汇率就不会在7.3附近了，至少击穿7.35了，创下2022年3月以来的新低了。
第四、美元中间价一直在为人民币汇率护航。
日本央行不会为日元制定中间价，印度卢比也没有中间价。但中国央行有外汇中间价。外汇中间价是干什么用的？李云飞Afey之类的经济学门外汉自然是不懂的。
央行在汇率市场价基础上计算并公布外汇中间价，就是为了引导第二天的外汇市场价格走势。当外汇市场价格波动幅度超出中间价的管理区间的时候，央行就会坚持有管理的汇率制度。央行认为，这样一个汇率制度是适合中国国情的，它既体现了市场的弹性、市场汇率调整的灵活性，同时又在市场波动过大的时候，能对它进行有效的管理，使得整个市场对汇率的机制更加有信心，而且更加平稳。
一般情况下，美元中间价与市场价的价差不会超过0.05元。但从11月8日开始，央行的美元中间价与市场收盘价的价差持续扩大。价差从当时的0.035左右，一路扩大到12月24日的0.1128，一个半月扩大了两倍多。央行坚持压低中间价，就是向市场宣示央行的汇率态度，引导市场汇率向中间价靠拢。
可能有人会问，央行为什么要通过这些间接的复杂的手段来影响控制汇率？大家搜索一下什么是“汇率操纵国黑名单“，即可释疑。
四、人民币贬值对中国有益无害吗？
在经济学理论中，在一般情况下，货币贬值有利于出口，因为出口方货币贬值相当于进口方降低了进口价格；还有利于吸引国际游客。但与此同时，会带来一些副作用，比如会增加外债负担；比如会导致进口商品涨价，增加使用进口原材料、中间件企业的生产成本，推动国内通胀。这些大家比较容易理解的就不多谈了，重点谈谈经常有人会传播的一些关于货币贬值的反智观点。
第一、李云飞Afey的“人民币适当贬值，有利于外资抄底中国资产”，是一种典型的反智的观点。
货币贬值会影响资本流入，一般而言，资本会从货币贬值的一方流出，流入货币升值的一方。
因为货币贬值，是由两种货币的利差所决定的。人民币兑美元贬值，核心原因是美元利率与人民币利率的利差在扩大。在美联储9月份第一次降息前，美中利差为1.55个百分点，到12月20日，已经扩大到2.82个百分点。
国债收益率是资产收益率的基础，国债收益率下降，代表着资产收益率下降；国债收益率上升，代表资产收益率上升。而资本一定从低收益率向高收益率流动。
实际上，自2022年3月人民币进入贬值周期以来，中国国际收支平衡表中的资本项的收支差，就开始从顺差收窄，到转入逆差了。
2021年，直接投资流入减流出的顺差为757亿美元，2022年下降到275亿美元，2023年为逆差299亿美元，2024年前11个月为逆差496亿美元；2021年，证券投资的流入流出顺差193亿美元，2022年为逆差65亿美元，2023年逆差399亿美元，2024年前11个月逆差为248亿美元。
所以，不管是理论上还是实际数据上，所以所谓人民币贬值有利于外资流入抄底，这纯粹是百分百的反智观点。
第二、目前我们所面临的环境下，人民币贬值不一定能促进出口。
一般情况下，在没有贸易纠纷的自由交易情况下，人民币贬值肯定会促进出口。但目前我们的出口所面临的，是较为特殊的情况。其特殊性表现在，由于我们的产能增长太快，低价竞争的现象较为突出，然后叠加俄乌战争站队，我们商品出口面临着越来越多的贸易保护主义阻拦。
从地区来看，不仅欧洲、美国等发达国家在向我们发起关税战，越南、印度、泰国、巴西、墨西哥等新兴经济体也在寻求通过关税保护他们自己的制造业。从产品来看，不仅新能源、电动汽车等我们的新三样面临越来越多的高关税，网络小包裹、钢材等商品，也陷入加征关税的麻烦之中。
在这种环境下，面对动辄增加30%-100%的额外关税，人民币贬值几个百分点，不可能起到增加出口订单的作用。
【作者：徐三郎】