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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
近日国资委印发 《 关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见 》 ， 提出要增强现金分红稳定性 、 持续性和可预期性 ， 增加现金分红频次 ， 优化现金分红节奏 ， 提高现金分红比例 。
Wind数据显示 ， 截至目前 ， A股共有813家公司分红实施完毕 ， 其中 ， 实施半年报分红和三季报分红的公司分别为668家 、 132家 ， 分别同比增长244%和109% 。 年内近4000家上市公司合计分红近2.4万亿元 ， 同比增长超10% 。
在A股高股息领域 ， 央企以其稳定的分红政策和较高的分红比例 ， 成为各红利指数的关键权重股 ， 央企控股上市公司不仅是高分红策略的核心组成部分 ， 也是市场分红总额的重要贡献者 。
因此 ， 我们今天聚焦央企+红利 ， 一起探索 “ 央企+红利 ” 主题相关指数 。
01
央企红利：给巨无霸加个安全锚
遍索中证指数 ， 目前有5只 “ 央企红利 ” 为主题的指数 ， 分别如下 ：
1、央企红利编制信息
基于指数成立时间 、 编制特性 、 分布市场 ， 我们可以重点关注 ：
1 ） 央企红利 （ 000825 ） ： 最早的A股央企红利指数 ， 成立于2012年 ， 选用样本空间内符合央企属性 ， 采用三年连续分红 、 现金分红比例合理 、 以股息率排序选取前50个样本 ， 最终以股息率加权 。
2 ） 港股通央企红利 （ 931233 ） ： 最早的港股通央企红利指数 ， 受港股相对低估影响 ， 在央企+高股息领域 ， 港股成分股有一定的估值优势 。
该指数同样选用央企控制的上市企业 ， 采用三年连续分红 、 现金分红比例合理 、 以股息率排序选取前50名样本 ， 并最终以股息率加权 。
3 ） 国新港股通央企红利 （ 931722 ） ： 去年刚发布的港股央企红利新指数 ， 在编制规则中特意限制了金融与房地产行业的权重 ， 使得指数样本这两个行业的占比大幅下降 ， 这一点是很有新意的 。
不过 ， 受采用 “ 股息率调整后的自由流通市值加权 ” 影响 ， 该指数的前十大权重占比高达72.16% ， 又颇有些按下葫芦浮起瓢之感 。
2、主要央企红利指数行业分布
央企红利类指数 ， 主要行业集中于 ： 工业 、 金融 、 原料 、 能源和公用事业 ， 这也符合央企常见的涉及领域 ， 以及其在这些行业中的霸主地位 。
受港股通影响 ， 港股通央企红利与国新港股通央企红利的原材料占比较低 ， 通信服务占比较高 。
受编制规则影响 ， 国新港股通央企红利限制了金融与房地产行业 ， 导致能源行业的占比达42.91% ， 权重集中度较高 。
3、主要央企红利指数十大权重
基于股息率加权 ， 除了提升样本整体的防守性外 ， 还能大幅降低因市值加权所带来的 “ 大块头大权重 ” 的问题 。
这也是2013年红利类指数从市值加权 ， 修正为股息率加权的最关键原因 ， 让红利类指数脱离市值因子的影响 ， 走出风格独立的道路 。
也正是这个调整 ， 让红利类指数实现了被动的高抛低吸 ， 使得其长期收益率对比宽基指数能略胜一筹 。
由上图可见 ， 基于股息率加权的央企红利和港股通央企红利 ， 样本权重分散度较高 ， 除了新纳入的中远海控外 ， 其余样本的权重均在3%左右 ， 且其余41-50名样本的权重也相对均衡 。
而国新港股通央企红利 ， 受自由流通市值加权影响 ， 几个大块头的权重较高 ， 尤其是前六大权重股 ， 合计占比高达59.41% 。 其余41-50名样本的权重占比较低 ， 尤其市值规模较低的样本 ， 权重不及0.1% ， 这可能会影响到策略整体的稳定性 。
02
央企+红利：未来舞台的主角
这几年 ， 中特估 、 高股息 、 央国企一直是A股的核心主线之一 ， 尤其当市场震荡来临 ， 基于红利策略的高股息类指数 ， 往往会成为较好的波动平衡器 。
受政策面 、 低估值影响 ， 央国企在本轮上涨中表现亮眼 ， 尤其是之前被人嘀咕的银行 ， 近期的表现真可谓 ： 五年不开张 、 开张吃五年 。
基于目前一系列政策的发布 ， 以及对中央企业控股上市公司的一系列新要求 ， 可以预见未来央企+高股息仍将成为市场的主旋律 ， 毕竟不少央企仍处于较大的破净状态 。
1、关注港股红利，需要算一本账
对比A股 ， 港股在央国企 、 高股息领域的绝对估值会更低 ， 股息率会更高 。 据中证指数官方数据显示 ， 截至2024年12月17日 ：
1 ） 央企红利 ： 计算用股本PE = 9.71 、 股息率4.66% ；
2 ） 港股通央企红利 ： 计算用股本PE = 6.78 、 股息率高达6.71% ；
当面对A股与H股相关指数时 ， 尤其是红利类指数 ， 我们不得不思考港股通红利税机制所带来的影响 ：
基于上述规则 ， 我们不妨对类似强相关指数 ， 进行税后估值判断 ：
首先 ， 港股通央企红利指数的股息率当前为6.71% 。 由于这些公司大多是央企 ， 我们可以假设它们主要是以H股的形式出现 。 对于H股 ， 红利税通常是20% ， 因此税后的股息率可以这样计算 ：
税后股息率 = 6.71%* （ 1-20% ） = 5.36%
如果采用全部为红筹股的28%的税率 ， 投资港股央企红利依然略优于A股央企红利 ：
税后股息率 = 6.71% * (1 - 28%) = 4.83%
从股息率的角度 ， 港股通央企红利在税收影响后 ， 无论按照H股的20%税率 ， 还是红筹股可能的28%税率计算 ， 其税后股息率都高于央企红利指数 ， 具有更高的性价比 。
因此 ， 如果对央企+红利有一定的关注需求 ， 除了关注中证央企红利 ， 中证港股通央企红利也是一个重要的选项 。
为了提升判断有效性 ， 需要关注A/H的溢价水平 ， 并通过中证指数官方的估值数据 ， 查阅相关指数的股息率 ， 并通过上述办法计算性价比 。
跟踪港股通央企红利规模最大的是港股央企红利ETF(513910) ， 其最新规模为12.38亿 ， 管理费+托管费为0.5%+0.1% ， 处于港股市场正常水平 。
2、巨无霸有了KPI：市值管理、分红与破净
央企控股的上市公司是整个资本市场的重要参与力量 ， 是稳定资本市场的关键砝码 。
基于 《 意见 》 “ KPI ” 的引导 ， 指数成分股公司以提高上市公司质量为核心 ， 切实发挥科技创新 、 产业控制 、 安全支撑作用 ， 积极稳定分红 、 提升投资者回报 ， 通过回购等机制逐步解决破净现状 。
央企市值管理新规的落地 ， 为国资央企合规开展市值管理 ， 及后续改革提供了完整的方向指导 。 基于此 ， 以央企改革ETF(512950)为主题的央企系列指数 ， 也将获得进一步关注 。
《 意见 》 将对提升中央企业控股上市公司的市场价值表现 、 增强投资者信心 、 促进资本市场健康稳定发展等方面产生重要影响 。
对于躺平吃息派而言 ， 《 意见 》 中关于稳定分红与破净管理的部分 ， 是我们尤为关注的点 。 在整个市场中 ， 央企控股的上市公司 ， 也往往是分红的主力选手 。 尤其跟 《 意见 》 密切相关的央企红利类指数 ， 将获得更为长坡厚雪 、 稳扎稳打的想象空间 。
以港股央企红利ETF(513910)为例 ， 作为典型的防守型队员 ， 其合适的定位是权益资产配置的一员 ， 作为组合中参与防守的中坚力量 ， 但不应该期望过高的短期收益率 。
为了提升安全边际 ， 基于股息率加权特性 ， 红利类指数可以采用股息率作为估值判断的重要参考指标 。 基于较长周期的历史数据 ， 我们可以设定高于一定股息率时 ， 慢慢定投 。 当股息率低于设定阈值时 ， 可以逐步止盈。
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