核心观点
国金研究所副所长/可选消费首席分析师
赵中平
SAC：S1130524050003
可选消费25年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航
可选消费组合配置&中观策略：当前内需需求持续回升，四季度经济修复趋势明确，短期期待刺激政策继续发力。美国降息节奏或将趋缓，出口&出海方向景气不确定性提升。当前可选消费板块的估值水平、机构持仓均处于历史低位水平，战略上坚定看多。当前板块推荐排序：二轮车、家居、品牌服饰、旅游>消费红利>出海α标的（电子烟、运动代工）。
可选消费25年度策略：1）宏观展望：内需方面，地产有望企稳，内需稳健复苏。出口方面，降息仍可期待，出海大势所趋。2）板块策略：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。
a) 第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！24年底至25Q1，业绩空窗期重点配置确定性最强的财政补贴方向，轻配快消品（估值较高&盈利已上调）、地产链（修复需要观察）和出海（特朗普不确定性）；
b) 第二阶段：4月决断后，可选消费买什么？国内政策落地+海外风险释放，侧重数据验证，分三种情景判断下半年主线：
①顺周期顺利复苏：增配内需方向，关注景气&估值弹性大的男装/厨电/医美/家居/餐饮；
②复苏但不及预期：内需配置板块龙头，关注白电/化妆品/运动服饰/旅游/两轮车，均衡配置出海方向；
③内需继续承压：内需侧重防御性红利资产，增大出海方向配置，建议关注白电/黑电/潮玩/电子烟/家居出海/运动制造。
推荐方向边际变化：
【轻工】增配思摩尔国际（海外政策&产品推新）、增配爱玛科技（二轮车政策）
【纺服】新增海澜之家、森马服饰，优衣库新疆棉事件催化
【社服】新增达势股份，品牌势能强劲
风险提示
政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。
食品饮料首席分析师
刘宸倩
SAC：S1130519110005
食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会
年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10月初板块估值逐步修复。25年行业将转入复苏阶段，方向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望实现共振。
白酒：1）短期来看，建议关注25年春节动销反馈，若价盘&动销还行会构成催化。2）中期来看，板块进攻性催化在于宏观政策转向后企业端及居民端消费情绪修复。推荐个体性禀赋较强的高端酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）、泛全国化的赛道龙头（山西汾酒、古井贡酒等），关注次高端等高弹性酒企。
大众品：1）关注餐饮链修复弹性，啤酒、速冻弹性最大；2）重视行业&个股边际改善，首推供给改善的伊利股份。其次是具备α的小零食、软饮料龙头。
风险提示
宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善
建议关注三条主线：
1）养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加以及区域猪企业低成本高速扩张；其次关注消费需求回暖下肉禽价格上涨的机会。建议关注：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、立华股份等。
2）养殖后周期需求：生猪存栏边际提升驱动需求好转，此外水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求以及龙头出海进度。建议关注：海大集团、新希望等。
3）转基因持续推进：转基因种子商业化落地不仅为种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力。
风险提示
猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格风险、政策风险等。
轻工首席分析师
张杨桓
SAC：S1130522090001
轻工行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势
细分行业布局机遇推荐新型烟草>两轮车=内销家居，关注新兴国货、出口&出海、造纸板块。【新型烟草】海外监管趋严趋势正显现，欧美合规电子烟市场有望扩容。【两轮车】25H1业绩修复确定性较高，把握传统龙头与新势力黑马企业布局机遇。【内销家居】重点关注C端收入占比较高、零售能力持续兑现的优质内销家居头部企业。【新兴国货板块（个护、宠物等）】全年角度关注业绩兑现节奏超预期带来的结构性投资机会。【出口&出海】优选具备α的出口企业，技工贸一体化程度（或海外产能布局能力）与品牌化程度。【造纸】板块景气度与整体社零消费相关性较强，后续盈利修复弹性关键在于内需消费支撑、各细分纸种供给变化。
重点关注：思摩尔国际、顾家家居、索菲亚、乖宝宠物、致欧科技、匠心家居、华旺科技等。
风险提示
政策落地效果低预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工商大客户流失，贸易摩擦加大，相关测算偏差较大。
纺织服装研究员
杨 欣
SAC：S1130522080010
纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值
展望2025年：重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的。基于当前零售环境，首选估值修复空间大、景气度相对更高的子板块。考虑到企业端经营活动的恢复往往早于个人盈利端修复，应选择与商旅出行恢复更加直接相关的细分赛道。
推荐关注：一、运动服饰龙头：李宁、安踏体育等。二、男装：比音勒芬。三、自下而上筛选，看好具备确定性拓客户逻辑的华利集团。
风险提示
内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等。
化妆品首席分析师
罗晓婷
SAC：S1130520120001
化妆品行业25年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场
展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。
建议关注珀莱雅/巨子生物/老铺黄金/潮宏基等。
风险提示
新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。
社会服务研究员
叶思嘉
SAC：S1130523080001
社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性
目前社服整体仍处于过去 5 年估值分位数偏低状态，展望25年，我们基于情景假设提出两种选股思路：1）政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，排序酒店>餐饮>人服>职教；2）若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性，其中景气延续推荐关注旅游（OTA、自然景区）、K12 教育，红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股，优选基本面稳健+股息率较高的龙头。
重点个股：亚朵、首旅酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等。
风险提示
消费力恢复速度不及预期，劳动力短缺风险，原材料价格大幅上涨的风险等。
家电首席分析师
王刚
SAC：S1130524080001
家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化
展望25年，内销以旧换新政策预计延续、政策力度或将加码，外销欧美进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，预计成熟市场家电需求将进一步改善。
关注三条主线：
一、具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海：1）高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，2）产业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。
二、以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回暖，量、价提升明显，份额向头部企业集中，以旧换新潜在释放空间仍然较大，明年政策延续下有望保持稳健增长。
三、基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下，厨电行业具备较强的修复弹性。
风险提示
海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。
传媒与互联网研究员
许孟婕
SAC：S1130522080003
传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为
展望25年，看好4条主线：1）互联网龙头在消费复苏下的机会，关注美团、腾讯、哔哩哔哩、阿里巴巴；2）内容板块边际向上的机会，关注边际向上趋势明显、确定的个股，游戏板块关注完美世界、恺英网络、神州泰岳， 影视板块关注万达电影、横店影视等；3）AI应用落地有望加快，关注AI应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的，汇量科技、易点天下、蓝色光标、美图公司、汤姆猫、因赛集团、昆仑万维等；4）空间广阔的IP及其衍生品市场，关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的，如卡游（港股递交招股书）、姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团。
风险提示
消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI产业发展不及预期、IP衍生品发展不及预期。
风险提示
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