文|煜明 出品|天下财道
光明乳业（600597.SH）的处境有点儿尴尬。
昔日被誉为“中国乳业第一股”的光明乳业，与伊利、蒙牛的差距越拉越大。
虽然A股市场已经大幅反弹，但二级市场上，光明乳业的股价仍不足10元，距历史高点下挫70%左右。
这种表现，让不少投资者对光明乳业的未来也较为悲观。
光明乳业到底是一家怎样的公司？近些年来又遭遇了什么？
业绩困境
光明乳业全称是光明乳业股份有限公司，成立于1996年，主营为各类乳制品的开发、生产和销售，奶牛的饲养培育等业务。
2002年，光明乳业登陆上交所，彼时公司营收已突破50亿元，而当时伊利营收约 40 亿元，蒙牛还不到 5 亿元。
光明乳业也因此被冠以“中国乳业第一股”的头衔。
然而，又有谁能想到，当初的“第一”如今只能无奈地望着伊利和蒙牛日益高耸的背影。
财报显示，光明乳业营收已多年停滞不前。自2021年营收达到292亿元后，一直走的是下坡路。
今年前三季度公司营收约为184亿元，同比降幅接近11%，创下自2017年以来最大降幅。
光明乳业2017年以来营收表现
利润表现则更不理想。从2018年到2022年，光明乳业归母净利润始终难以突破6亿元。
2022年同比降幅甚至达到39%。
经过多年徘徊，光明乳业净利润在2023年突然升至10亿元，这是怎么回事呢？
原来，这主要是受到出售上海地块获得4亿多元补偿收入的影响。如果把这部分剔除，公司扣非净利润为5.23亿元，依然被压制在6亿元以内。
就算这种利润水平，也突然出现断崖式下滑。今年前三季度，光明乳业净利润只有1.1亿元，同比大降64%，是自2010年以来最差的表现。
光明乳业2018年以来净利润表现
如此不争气的结果是，光明乳业被昔日竞争对手越甩越远。
2024年前三季度伊利股份营收为890亿元，净利润超过108亿元；蒙牛营收447亿元，净利润约24亿元。
光明乳业净利润为什么难有起色？毛利率水平直接反映企业盈利能力，光明乳业则长期低于行业均值。
光明乳业毛利率多年徘徊在20%以下，今年前三季度毛利率不到19%，而行业均值则接近30%，差距非常明显。
光明乳业近4年销售毛利率
流动性紧张会严重影响企业生产经营，增加偿债风险。
光明乳业这方面的情况同样不乐观。
今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约8亿元，同比下滑18%。
光明乳业曾在今年初定下“营收290亿元、归母净利润5.67亿”的经营目标。
虽然这个目标无甚新意，没有什么突破的勇气，但即使如此，今年前三季度的营收和净利润分别仅完成全年目标的63%和20%。
如此看来，除非出现奇迹，今年的业绩目标很难实现了。
境外拖累
光明乳业业绩不佳，还有一个原因是受到海外子公司的拖累。
2010年，光明乳业收购了新莱特部分股权，后者为乳品原料供应商，其后分别在新西兰与澳大利亚上市。
新莱特今年频繁出现在光明乳业公告中，但都不是什么能给公司带来业绩增量的好消息，光明乳业多次通过贷款和定增的方式向其“输血”。
今年6月，光明乳业全资子公司光明乳业国际投资为新莱特提供1个多亿新西兰元（大约超过5亿元人民币）贷款，帮其化解即将到期的债务。
8月份，光明乳业又通过下属公司光明乳业控股以定增的方式为新莱特“输血”近2亿新西兰元（大约相当于8亿元人民币）。
一通地忙活，新莱特的“坑”填完了吗？
情况难言乐观。
根据光明乳业此前的公告，截至2024年5月31日，新莱特资产总额为75亿元，资产负债率近60%。1至5月营收约33亿元，净亏损近1亿元。
并且，截至2024年三季度末，新莱特还被计提资产减值近3亿元。
这形成双重难题。一方面，新莱特何时能不再拖累光明乳业，目前尚未可知；另一方面，频频向新莱特输血，光明乳业手头也并不宽裕。
截至今年3季度末，光明乳业持有的货币现金约为34亿元，而有息负债接近36亿元——手里的现金还不够给自己还债的。
破局之困
除了海外市场的拖累，业绩不佳根本的原因，还是货不好卖了。
光明乳业主要聚焦于巴氏奶，这种产品需要严格的冷链运输和储存条件，保质期也较短。这在一定程度上限制了光明乳业的市场拓展能力，使其难以走向全国市场。
上海本是光明乳业的大本营，然而，此处的销售数据近些年呈下滑态势。
2023年，上海市场营收为71亿元，同比下滑约4%。
2024年前三季度，该地区营收为54亿元，同比下降约7%。
至于外地市场，今年前三季度更是下滑20%之多。
合同负债反映的是经销商拿货意愿。
光明乳业该数据缩减幅度同样惊人。截至三季度末，公司的合同负债不足7亿元，与上年末相比降幅在50%以上。
光明乳业合同负债简况
此外，光明乳业在食品安全方面的问题也不容忽视。
据报道，光明乳业产品曾多次被投诉存在异物等问题。
在黑猫投诉平台上，截至今年12月13日，关于光明乳业的投诉共有462条，大部分也和食品安全有关。
另据天眼查显示，光明乳业自身风险超过500条，周边风险超过1000条。
尽管有以上种种问题需要面对和解决，光明乳业也有其自身优势。公司是中国最早的乳业品牌之一，打造了从牧场管理、乳品加工、物流冷链到品牌销售的全产业链模式，正在推进从智慧营销、智慧牧场到智能制造、智慧物流的全方位转型。
只是，光明乳业 “发展难题”如何破解？今年能完成业绩目标吗？公司又如何追赶伊利和蒙牛前行的步伐？市场正在拭目以待。
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