核心观点
化工首席分析师
陈屹
SAC：S1130521050001
基础化工2025年度策略：
新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力
新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。具有供给相对强约束的领域，有望能够有相对较好的价格支撑。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。
风险提示：
能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。
房地产首席分析师
池天惠
SAC：S1130524080002
房地产行业2025年度策略：
穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓
展望2025：基本面上降幅有望迎来改善，行情上地产板块底部有望夯实，个股上龙头有望强者恒强。近三年供给侧持续出清，龙头市占率持续提升。若后续地产基本面企稳，销售表现好、具备持续拿地能力的房企率先受益，业绩和估值均有望得到修复。持续推荐受益于行业逐步企稳的龙头：绿城中国、招商蛇口、滨江集团、华润置地、华润万象生活、贝壳。
风险提示：
政策出台进度及力度不及预期；宽松政策对市场提振效果不佳；房企出现债务违约。
公用事业与环保研究员
张君昊
李蓉
SAC：S1130524070001
公用环保行业2025年度策略：
电源侧投资开花结果，与成长风格共振
25年度策略：“十四五”收官大电源侧投资开始投运、进入业绩贡献阶段，结合追逐成长的宏观策略，从“寻找新能源&环保装机/估值弹性”，以及“寻找传统电源装机/煤价弹性”出发，在各细分板块中筛选出重点关注：装机有增量的区域性风电/区域性火电/核电水电、高比例市场煤火电、前期受减值计提影响的固废运营。建议关注绿电：云南能投、龙源电力（H）；火电：皖能电力、浙能电力；核电：中国核电。
风险提示：
电改进度不及预期；电力供需格局趋缓；煤价回升；新能源入市盈利下滑；化债政策落地不及预期风险等。
交运首席分析师
郑树明
SAC：S1130521040001
交运2025年度策略：
政策预期向好，布局航空及物流板块
基本面向好，24年航空旺季的产能利用率已经超过2019年水平，预计趋势可延续。展望25年，在政策提振内需信心下，关注航空及物流两大主线：1）供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块；2）格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块。关注中国国航A+H/南方航空A+H/春秋航空/吉祥航空/密尔克卫/宏川智慧/兴通股份/盛航股份/中谷物流/顺丰控股/京东物流。
风险提示
宏观经济不及预期风险、油价大幅上涨风险、人民币汇率贬值风险。
金属材料首席分析师
李 超
SAC：S1130522120001
基本金属2025年度策略：
供改红利兑现，铝业长牛可期
①铝：25年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计25年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业/天山铝业/神火股份/云铝股份等。②铜：25年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。建议关注有矿端保障的企业。
风险提示：
矿山投产复产超预期；地产需求超预期下滑；消费不及预期。
金属材料首席分析师
李 超
SAC：S1130522120001
战略金属2025年度策略:
价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲
1）锑：出口审批恢复，光伏玻璃冷修和累库趋缓，库存仍处历史低位，供给难有边际增量，望迎第二波上涨，关注华锡有色/湖南黄金。2）稀土：供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；稀土管理条例压缩供给，叠加缅甸供应扰动频繁、新征资源费或带来行业成本曲线上抬，看多稀土价格上涨，关注北方稀土/金力永磁。3）锡：库存对于价格的支撑仍然存在，缅甸锡矿复产未必能达到停产前水平；需求端受益AI赋能下的半导体复苏和光伏景气高增，锡价重心抬升趋势不改，关注华锡有色。4）钼：产业链上下游库存水平已去化至低于去年同期水平；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确，关注金钼股份。
风险提示：
新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。
风险提示
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