核心观点
策略首席分析师
张弛
SAC：S1130522030001
2025年A股投资策略报告:沧海行舟
①经济环境方面国内盯财政，国外盯景气。②全球资产配置:黄金或将创出历史新高，有色大宗静待流动性陷阱结束，原油静待美国降息周期结束，新兴权益市场机会>发达国家，看好创新药受益美债利率下降。③25年A股市场空间及风格:盈利+估值合计贡献A股涨幅约30%，Q2或受内外部基本面影响调整防御，Q3盈利底有望出现全面“进攻"，全年看中小盘有望继续占优。④朱格拉框架下，寻找供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性(新质生产力方向)";需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性"的行业。构建三大主题轮动框架:AI产业、国家安全和内需循环。
风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头；美国经济下行程度超预期，甚至引发债务违约风险；全球科技产业升级、迭代及应用落地等不及预期。
金工首席分析师
高智威
SAC：S1130522110003
金融工程2025年度策略：
LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代
展望2025年，大模型将加速迭代，交互式多模态大模型成主流，端侧小模型应用场景更加广泛；FOF投资组合中ETF关注度提升，建议采用核心+卫星投资策略；宏观择时建议切换全仓进出模式，提升仓位；行业关注分析师预期及超预期因子；选股方面，中小盘宽基指数增强产品具Alpha空间，建议适度向成长风格倾斜。
风险提示
1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时存在失效的风险。
2、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。
3、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险。
4、大语言模型具有一定的随机性，在部分情况下可能回答错误，不符合用户需求与认知，并影响到用户判断。
非银首席分析师
舒思勤
SAC：S1130524040001
保险行业2025年度策略:
拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑
短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，开门红NBV有望实现双位数增长将是超额收益的重要支撑。居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，且预定利率再次下调后，储蓄险的收益率仍优于银行定期存款且具备长期保值增值优势，预计销售端良好态势仍将延续，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长。如开门红数据表现较好，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动，复盘2015年来的保险股表现，经济修复预期下长端利率上行将直接抬升险企投资收益率预期，催化顺周期行情，且长端利率震荡下，若权益市场表现较好且负债端不算太差，保险股也有望触发β行情。
风险提示：
1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）销售端不及预期。
风险提示
根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。