作者 | 蒋金丽 编辑 | 蒋诗舟
如果要总结2024年的债市，从业者的感受大概是“超预期”。
这一年，债市经历了“牛市→震荡→牛市”。进入12月，行情“跷跷板”愈发向债市偏移，10年期国债利率从2%一路跌破1.8%，30年期国债也行至2%下方。
在这轮行情的助推下，不少债基净值刷新记录。Wind数据显示，6905只有数据统计的债基中（不同份额分开计算），3250只在12月16日创下净值历史高点。其中，光大中高等级债券、鹏扬中债-30年期国债ETF、工银瑞盈18个月定开债3只债基的年内收益率超过20%
然而，持续走牛的债市，也引发市场对其“性价比减弱，波动性加大”的担忧。站在当下这个十字路口，债基是否仍值得“上车”？
机构投资者抢购债基
从公募发行数据来看，近期债基热度攀升。
据Wind统计，截至12月16日，月内共有42只基金宣告成立，发行规模合计742.9亿元。其中，债基贡献了80%以上的增量资金。
债基也成为本月的“爆款”收割机。募集规模在50亿元以上的基金共11只，全部都是债基。从有效认购户数来看，大多在千户以内，说明认购主力是机构投资者。
据业内反馈，当前债基的热销，既有行情的助推，也与债市的“日历效应”有关。
广发基金指出，2019年以来，债市都会呈现出“年末能赚钱”的日历效应——债券收益率在12月基本上都会呈现明显下行，即价格上升，持有债券的话会多赚到钱。
“12月债市容易赚到资本利得的钱的根本原因，是债市上的机构投资者需要为次年的‘开门红’做准备。”广发基金解释，如果顺应产品发行节奏，等到第二年再买债，价格可能已经比较贵了，所以机构通常会在年底就“抢跑”性买入，增加了买盘力量。
摩根士丹利基金固定收益投资部唐海亮分析，从债市走势看，重要期限收益率突破前低，债市在年底持续走牛。经过10~11月的波动，机构策略出现了较多调整，利率曲线水平和形态都发生了较大波动，但随着年底地方债供给压力兑现、会议政策落地，配置压力显现，券商、基金、银行、保险轮流买入。
警惕极致交易后的短暂回调
尽管机构投资热情高涨，市场不乏对债市“性价比减弱，波动性加大”的担忧。
长城证券在一份研报中指出，当前债券市场的极端情绪和交易内卷行为异常突出，过度抢跑导致传统指标几乎失效，利率点位频繁突破关键位置。
“债市表现已过于激进，我们之前曾强调，如果按降息节奏来定价债市，在没有新的降息情况下，当前十年期国债的合理中枢应该是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分计入价格之中，目前市场更多的是由情绪和机构行为驱动。”长城证券表示。
在该研报看来，当前的债券投资呈现出明显的赌博性质，投资者纷纷提前布局，进入了一种抢跑和内卷的螺旋式效应中，因此短期内还可能出现新低，但后续会出现新的多空博弈点，警惕极致交易后的短暂回调。
对于债市接下来的行情演绎，中欧基金认为，在货币政策适度宽松+宽财政细则尚未出台的背景下，债市做多方向不变，下一阶段的较大扰动可能来自一季度基本面数据的开门红以及两会的具体财政力度。
“短期来看，近两周债市上演逼空行情，10Y、30Y相继破2%，长端收益率已经阶段性低于银行负债成本，对降息预期的定价也已经比较充分。”中欧基金表示，利率最顺畅下行的阶段基本过去，预计短期内市场止盈力量将有所上升，利率将从前期的单边下行转为震荡下行、波动加大。
金鹰基金认为，近期一系列新增政策对债市压制暂缓，央行流动性维护背景下，年内政府债发行并未对资金面产生明显冲击，短期内经济基本面未发生太大变化，债市环境仍较为积极。
“债市做多情绪下，10年期国债连续突破关键点位，短期内利率债下行空间或有所缩减，信用债行情或仍将持续。长期看，资金中枢或随政策利率调降、降准等进一步下移，新增政策效果不确定性较大，建议控制久期，适当止盈。”金鹰基金进一步表示。
展望明年债券市场，唐海亮认为节奏把握更加重要。
一方面债市持续走强的趋势有延续性，宽货币走在宽信用前面，适度宽松的货币政策和充裕流动性的表述下，资金价格仍有下行的预期；实体经济以新质生产力为重点，过度依赖、消耗资金的地产和城投行业不再有以往周期内疯狂增长的环境，基本面或将逐步稳定。
另一方面，债市将面临着静态收益较低、波动加大的新局面，利差压缩后低票息的特点存在于利率、信用债各品种内，机构较为相似的久期、票息策略可能导致某段时间市场走向较为极致的情况，预期突然的改变可能放大市场波动。所以，未来对市场的节奏把握或更为重要，极致的交易将会承担更大的市场风险。