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一般预算与政府性基金收支差额均破往年纪录
11月非税收入增长40%，增速为年内最高
由海关及统计局数据计算原油库存出现激增
年初以来仅三个省市房地产投资出现增长
分析师自下而上预期显示标普500上升空间不足
美国经济增长完全依赖财政赤字支撑
美国银行：家庭储蓄账户余额出现持续下降趋势
美国原油库存降至2008年以来同期最低水平
欧洲企业信用危机：债务违约数量接近历史最高
中国
1.财政部数据显示，1-11月，全国一般公共预算收入19.9万亿元，支出24.51万亿元；差额为-4.6万亿元，去年同期为-3.83万亿元。由此计算，11月当月一般公共预算收入为1.4万亿元，同比增长11.02%；支出为2.36万亿元，同比增长3.78%；当月一般公共收入支出差额为-0.96万亿元，去年同期为-1.01万亿元。1—11月，全国政府性基金预算收入4.23万亿元，支出8.1万亿元；政府性基金收入支出差额为-3.87万亿元，去年同期为-3.13万亿元。
来源：边际Lab | FinGraph
2.11月当月，环境保护税、印花税、非税收入收入分别同比增加200%、107%、40.4%；契税、关税、进口增值/消费税收入分别同比下降21.7%、13%、12.4%。当月农林水事务、社会保障和就业、交通运输支出分别同比增加23.3%、14.9%、4.5%；卫生健康、文化旅游体育传媒、教育支出分别同比下降17.1%、10.4%、3.9%。
来源：边际Lab | FinGraph
3.1-11月，地方政府性基金预算本级收入中，国有土地使用权出让收入为3.26万亿元，同比下降22.4%。由此计算，当月地方政府国有土地使用权出让收入为5655亿元，同比下降19.66%。
来源：边际Lab | FinGraph
4.海关总署数据显示，中国11月原油进口量达1181万桶/日，创14个月新高，同比增长14.3%。统计局数据则显示，国内原油产量同比微增0.2%，至420万桶/日；而11月炼油厂加工量仅为1424万桶/日，同比增长0.2%。通过从进口和国内产出的原油总量中扣除加工原油的数量来估计，11月原油供应过剩约177万桶/日，为今年以来第二大月度过剩量，表明大部分新增原油进口可能作为库存储存起来。今年前11个月，中国原油过剩量约112万桶/日，较2023年全年高出约36万桶/日。
来源：Reuters
5.年初至今，仅上海、天津和山西三个省（市）的房地产开发投资完成额实现了同比增长。
来源：边际Lab | FinGraph（11月更多宏观数据图表请见昨日晚报）
6.下图显示了地方政府债务利息支出（含城投平台）占地方政府收入的比例，全国平均水平为23.6%。
来源：高盛（《中国的政策刺激措施是否足够?》，更多内容请参见知识星球）
7.随着美国退出多边体系削弱了基于规则的国际贸易和投资框架，更多国家开始效仿美国实施关税等贸易政策应对贸易顺差，双边协议将逐渐取代多边协议。因此，中国的企业和跨国公司正在进一步将供应链转移到第三国以规避关税措施。这带动了2021年以来，中国对“一带一路”国家的海外直接投资显著增加，而对发达地区的直接投资显著下降。
来源：Natixis（《中国2025展望：不确定性成为新常态的一年》，更多内容请参见知识星球）
8.中国11月原煤产量同比增长1.8%，达到4.28亿吨的历史新高。然而，由于煤炭需求疲软，11月中国煤炭价格也跌至一年多来的最低水平。
来源：Bloomberg
9.2024年以来，在香港上市公司的并购交易总额已经达380亿美元，创2017年以来新高。其中，中国移动收购香港宽频或面临美国私募股权公司I Squared Capital的竞争；纷美包装与鋆昊资本联手，以对抗山东新巨丰提出的收购行动；奥瑞金收购中粮包装的先决条件已经基本达成。香港市场的并购交易活跃，一定程度上得益于港股估值较低，目前恒生指数市盈率仅为标普500指数的一半。
来源：Bloomberg
美国
1.分析师自下而上给出的标普500指数目标价通常会高估6.9%。考虑到这一平均高估值，当前6678.18点的目标价意味着2025年底标普500指数将达到6215.94点，较当前收盘价约高2.7%。
来源：FactSet
2.美国的财政赤字对经济增长至关重要。在私人部门信贷和贸易差额这两大经济增长引擎疲弱甚至长期为负的情况下，财政赤字成为支撑经济的关键力量。
来源：摩根大通资产管理
3.对于2025年底标普500指数的目标位，多数策略师的预期集中在6500-6799点区间，但BCA Research的策略师Peter Berezin最为悲观，其目标位仅为4450点，他坚持认为特朗普的政策可能会引发贸易战并推高通胀，并在2025年带来经济衰退。
来源：BCA Research
4.根据美国银行的内部数据，客户储蓄和支票账户余额仍高于2019年水平，但已经呈现下降趋势，不过下降速度有所放缓，这可能与通胀压力缓解有关。
来源：美国银行
5.尽管美国人均医疗支出在过去几十年里飙升，但其人均预期寿命却远远落后于其他发达国家。
来源：金融时报
6.美国银行数据显示，自1993年以来，美国投资者通过投资ETF而非传统共同基金，累计节省了2500亿美元的支出，相当于美国10万亿美元ETF市场规模的2.5%。这主要归功于ETF的税收优势和较低的费用。ETF平均总费用率仅为0.16%，而共同基金为0.44%。此外，ETF投资者平均每年承担的“税收拖累”为0.36%，远低于共同基金投资者的1.28%。
来源：金融时报
7.美国库欣原油库存骤降130万桶至2290万桶，为2008年以来同期最低水平，主要原因是加拿大进口减少。尽管全国库存降幅不大，但供应短缺迹象已体现在期货市场，西德克萨斯中质原油（WTI）1月合约较2月合约溢价49美分。
来源：Bloomberg
欧洲
1.基于彭博对经济学家的调查，受访者对美国经济的看法越来越乐观，而对欧洲经济的看法则越来越悲观。
来源：Bloomberg
2.今年截至11月，欧洲发生33起大型企业债务违约，为2008年以来第二高，仅次于2020年。标普全球评级指出，欧洲是全球唯一一个今年迄今违约数量同比增加的地区。全球来看，截至11月共有135起违约事件，略低于去年同期的141起。其中美国88起，新兴市场11起，其他发达国家（包括澳大利亚、加拿大、日本和新西兰）3起。不过，虽然欧洲违约数量较高，但11月仅发生一起，违约速度似有所放缓。
来源：WSJ
3.为打击日益猖獗的暴力犯罪，瑞典于11月8日实施新法，允许警方没收无法证明合法来源的奢侈品。第二大城市哥德堡的警方已在新法生效首周逮捕30人，并查获价值1000万瑞典克朗（约91万美元）的物品。此举旨在打击通过炫耀奢侈品招募年轻人的黑帮，但批评者认为该法违背了无罪推定原则，且搜查指南模糊。虽然新法要求法院批准才能最终没收，但其降低枪击案发生率的效果仍待观察。目前，瑞典枪击事件频发，2022年和2023年分别有62人和53人死于枪击。暴力犯罪激增原因复杂，包括黑帮扩张、跨境武器和毒品走私、贫富差距扩大、福利制度改革、高移民率和社会融合问题等。
来源：经济学人
英国
1.根据国家电网电力系统运营商（NESO）数据，2024年，英国的风力发电量已经超过燃煤和天然气发电量。英国政府计划到2030年实现电力网络去化石燃料化，大力发展海上和陆上风力发电，但仍将保留天然气发电厂作为备用电源，以应对风力等可再生能源发电的波动。
来源：Bloomberg
2.Uber将于本周与英国工会领导人就其保险限制政策进行谈判。自2022年1月起，Uber要求伦敦司机必须使用其指定的保险公司，导致许多司机的汽车保费大幅上涨，部分保费甚至翻了两番。数据显示，超过70%的司机可能因Uber的限制支付了更多保费，Uber的做法涉嫌滥用市场支配地位。Uber称，此举是为了响应伦敦交通局加强司机文件验证的要求，并计划于2025年初为司机提供更多保险选择，引入比价系统以提高竞争。
来源：金融时报
亚太
新加坡11月新私人住宅销量环比激增，达到2557套，创2013年3月以来新高，主要受多个住宅项目推出及借贷利率下降刺激。市场火爆引发对政府进一步调控的预期，此前政府已于2023年提高了外国购房者的印花税。此外，新加坡政府计划在2025年上半年增加约5%的私人住宅用地供应。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场
1.随着印度监管机构开始抑制过度投机行为，印度股票衍生品市场爆炸式增长势头终于放缓。彭博数据显示，由于此前印度市场流动性最强的每周期权合约逐渐到期后无法新开合约，期货和期权10天平均成交额已跌破3万亿美元，为2023年中以来首次。
来源：Bloomberg
2.印尼作为全球镍的重要生产国，在绿色能源转型中有着关键地位。得益于中国在印尼冶炼和加工设施的大量投资，以及印尼自2020年实施禁止镍矿石出口的“下游”政策，目前印尼的镍产量已经占全球的50%。尽管印尼政府试图通过控制镍供应来调控价格，但需求端却难以掌控。2023年，中国市场上镍含量为零的磷酸铁锂（LFP）电池占比达到51%，取代了更昂贵的镍钴电池，电池技术的变化使未来镍需求充满不确定性。
来源：Gavekal Research
3.得益于有利的天气和亚洲市场强劲的需求，智利预计即将到来的水果出口季将创历史新高。智利是全球最大的车厘子出口国，也是蓝莓和葡萄的主要出口国。三年正常降雨缓解了长期干旱，病虫害得到有效控制，同时与中国和欧洲达成减少贸易壁垒的协议，以及消费者健康意识的提升，都推动了出口增长。智利农业部预计，本季农产品出口将增长15%，出口额将达120亿美元，加上林业产品将达200亿美元。
来源：Bloomberg
4.俄罗斯成品油出口上周略有下降，主要原因是柴油出口大幅减少。此前，秋季炼油厂维护高峰结束推动11月成品油出口创四个月新高。另外，尽管俄罗斯汽油出口禁令已取消，但本月迄今尚未有汽油出口。由于俄罗斯官方原油产量数据保密，出口是市场判断俄罗斯原油产量的重要途径。
来源：Bloomberg
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