央妈前几天刚刚发布11月份的金融数据。
这里面确实有好多指标出现了好转，但也有不少指标是不及预期的。
总体画风像极了赶上七月十五生个大胖小子——喜忧参半！
最近两个交易日里，大A出现了一波回调，是不是社融数据发出后引起的连锁反应？
咱也不敢说，咱也不敢问，欢迎大伙儿在评论区发表高见。
咱们今天就从庞杂的社融数据里，摘出几个跟当下经济形势与楼市形势密切相关的数据好好聊聊。
首先，新增社融总体乏力，但债券融资与居民中长期贷款成为亮点。
11月新增社融2.34万亿，同比减少4.7%，去年同期新增社融2.46万亿。
也就是说，上个月的新增社融，不仅比预期中的2.9万亿低了约1/5，而且不及去年11月的水平。
这里面，企业端融资减少0.37万亿，连续第四个月修复资产负债表这事儿值得肯定，但企业端资金需求偏弱的问题不容忽视；
11月份，政府债券净融资增加1.31亿，同比多增1589亿，截至目前，政府债已连续7个月为社融主要支撑；
另一重要支撑来自于住户贷款，该项11月份增加2.37万亿，短期贷款增加4144亿，明显低于去年同期，而中长期贷款增加1.95万亿，同比多增669亿。
短贷增幅低于去年同期意味着当月消费仍低于预期水平，但居民中长期贷款持续修复，主要得益于全国40城销量面积达17个月以来新高！
截至11月末，社会融资规模存量405.60万亿，同比增长7.8%。
很明显，9月下旬高层一系列针对宏观经济与楼市基本面的政策落地后，终于在房地产市场得到了正向反馈，楼市持续改善撑起了11月份社融的半边天。
此情此景，就好像社融的房刚要塌，好巧不巧就让强势的政府债券与回暖的房地产给支起来了。
此外，存款端出现异动，M2与M1剪刀差持续收窄，具有积极信号意义。
11月份，非银存款增加1800亿，同比少增13900亿。
其中，企业存款增加7400亿，同比多增4913亿，居民存款减少7900亿元，同比减少1189亿。
非银存款大幅少增，是M2同比增速再度滑落的主要拖累项——
11月份，M2总量311.96万亿，同比增长7.1%，增速环比回落0.4个百分点，同时也低于市场预期的7.5%；
M1总量65.09万亿，同比下滑3.7%，较前值6.1%的降幅相比收窄了2.4个百分点，这也是连续第二个月收窄。
M2增速回落、M1降幅收窄，M2与M1的增速差已从10月份的13.6%收窄到10.8% 。
明眼人都看得出来，M2增速回落没啥大不了的，因为咱现在根本就没有必要担心广义货币供给的问题，怎么让大伙儿接招儿才是重点；
反倒是M1降幅以及M2、M1剪刀差双双收窄，提示我们狭义货币流动性在改善，宏观经济开始呈现出筑底迹象。
用两句话来总结11月份的金融数据表现——
社融基本面仅仅是稳住了，但总体仍然比较偏弱，政府下场儿扩大融资与房地产的单边回暖成为支撑社融的核心动力；
宏观经济已呈现明显筑底迹象，但复苏形势依然十分严峻，后续政策持续性、协同性与有效性仍是关键。
11月份社融表现偏弱，有其客观因素。
譬如说，需求总体尚未修复，叠加传统信贷淡季，资金投放自然而然出现降速； 譬如说，当月用于存量债务置换的地方债净增1.2万亿，置换了部分高息存量贷款； 譬如说，银行体系当前加大了对不良贷款的核销处置力度，客观上拉低了存量贷款。
可即便如此，我们仍然能够从刚刚发布的这份11月社融数据中，找到当前宏观经济面临的核心挑战——
首先，企业端资金需求仍旧整体偏弱。
总体来看，是内外环境不确定性持续的情况下，不少企业倾向于减少负债、降低刚性债务可能对企业带来的波动。
这里面还有一种情况，就是部分企业确实有新增信贷需求，但人家更多是趁着现在利率中枢被干下来之后“借新还旧”，对偿还之前的高息债。
说到底，就是资金转了一圈之后又重新回到了金融系统当中去。
意识到这一点，您不妨再回过头去瞅瞅咱们前面提到的“连续第四个月修复资产负债表”，是不是能悟出点新东西？
此外，老生常谈的结构性问题似乎仍然未见明显改观——
就是大型国央企以及大型民营企业信贷资质较好、信贷成本较低，但人家出于自身实际经营需要，可能当前并不需要多少新增信贷，硬塞给人家肯定不合适；
而另一边中小企业哪怕有相对充裕的资金需求，也苦于贷款资质平平或信贷成本较高（这俩情况往往同时出现），依旧面临着贷款难、贷款贵的问题。
关于这个“老问题”，咱们今天讲一个“新鲜的”：
真的要好好琢磨琢磨是不是下个阶段企业信贷方面，财政发力的方向了。
其次，消费总需求不足的问题，仍然困扰着上下游两端的信贷需求。
11月份，居民短期贷款减少490亿，与2023年同期相比多减964亿。
与居民端的中长期贷款或企业端贷款相比，这个数量级明显偏小。
但如果你因此就认为该项不重要，那就是明显不拿村长当干部了…
前不久国家统计局发布的消费数据，与本次的居民短期贷款数据刚好能对得上——
11月份，全国居民消费价格环比下降0.6%、同比上涨0.2%； 其中，食品价格环比下降2.7%、同比上涨1.0%，非食品价格环比下降0.1%、同比持平。 按照城乡视角来看，城市居民消费价格环比下降0.6%，同比上涨0.1%；农村居民消费价格环比下降0.6%，同比上涨0.2%。
相信这份统计数据一出炉，不少群众的个人体感得到了充分的验证。
这一情况持续，势必会让企业端的经营扩张计划承压，从而进一步抑制了信贷需求。
这就是我们常讲的“消费传导效应”。
随着某些众所周知的外部环境变化，2025-2026年度外贸承压无论是否已成定局，我们都要做好充足的准备；
因此，消费这项拉动增长的主力必须发挥顶梁柱作用。
不夸张地讲，未来1-2年里的就业基本面与信贷基本面究竟会是什么走向，几乎全由它说了算。
归根结底，目前我们主要还是在三个方面集中发力——
宏观基本面上，通过一系列政策对抗当前经济面临的下行压力；
资产端层面上，努力稳楼市、稳股市，防止资产价格进一步下挫；
在民生消费端，依靠更加直接有效且持续的政策稳就业、促销费。
原理是这么个原理，情况是这么个情况，但真正到了实施环节，还是要讲究方式方法。
结合目前的数据表现与群体体感两方面来看，着重需要做的工作有以下这么两项：
其一，财政发力务必要打中七寸。
从9月下旬开始，高层出台了一系列的经济刺激措施。
这里面不仅仅是有房地产支持政策，也有关于实体经济的支持措施。
总的逻辑就是要引导更多的资金、更多的源头活水流入资本市场及实体经济。
但问题是，刺激政策尽管一大把，但企业端与居民端就是迟迟不接招。
这里面既有收入预期的原因，也有资产价格持续承压的原因。
在这种情况下，确实需要政府端动用财政发力去盘活眼下的局面。
我们注意到，截至10月底，我们的政府债余额总共是78万亿，到了11月底，这一数字为79.33万亿，同比增长15.2%。
这一点，从11月份的金融数据中也有所体现：发债融资比重是非常有存在感的。
从公开资料里我们可知：当前发债资金主要流向支持地方化债、灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力等方面，说更直白点就是支持地方“借新还旧”与加强基础设施建设。
可问题是，我们当前主要面临的问题是“总需求不足”，这部分的财政发力是不是有待提升呢？
前几天我登陆某宝支付首页抢消费券，放以前我对这事儿压根儿就不怎么上心。
这次格外上心，是想着当前消费都已经成这样了，给消费券应该会比较大方，“抢”大概率只是走个过场吧？
万万没想到，整点一到就提示我“当前系统繁忙，请稍后再试”，重复几次后刷新页面发现，消费券已被一抢而空。
不少老粉知道，哥们儿月供是个啥情况，消费能力不能力的咱不敢说，反正绝对有消费意愿。
本来想着，我愿意赶上周末带上一家老小去逛逛商场，贡献贡献消费，不挺好的吗？
咱这人也知恩图报，你发我消费券，我指定不让国家失望，可它偏偏让我抢，抢还抢不到…不知道有多少人跟我情况类似。
能不能按人头多次少量发放“短时、满减、无差别、无套路”的消费券…
水平一般、能力有限，恳请各位领导、各路专家商议。
反正从一个普通老百姓的感受来讲，这绝对符合“大力提振消费，全方位扩大国内需求”的精神。
其二，继续稳住房地产“药不能停”。
在11月的社融指标里，居民中长期贷款表现可圈可点：当月居民中长期贷款增加1.95万亿，同比多增669亿。
与之相对应的是最新公布的70城房价数据：
新建商品房价格环比上涨的城市有17座，比10月增加10座，二手房价格环比上涨的城市有10座，比上月增加2座。
分城市能级来看，一线城市房价率先止跌，强二线城市表现普遍较好。
这俩数据不说对得无懈可击，至少也是严丝合缝。
而且坦白来讲，这一表现在过去三年中都是非常非常罕见的。
然而，当着明人不说暗话——
这一把房地产“小暖冬”不正是9月份政策端持续发力的结果吗？
但从眼下的宏观经济表现来看，我们所看到的楼市回暖仍是独立于宏观基本面的单边行情。
因此，眼下最大的悬念在于：
这样的回暖态势究竟能持续多久？
楼市的持续回暖能否在不久之后与宏观基本面相向而行？
从当前的情况来看，保持政策端与财政端的有效性、协同性和持续性正在变得无比重要。
让大家的工作稳定、收入看涨是稳信心的抓手，让大家的家庭财富、金融资产价格稳中有升同样是稳信心的抓手。
前不久刚刚胜利闭幕的中央经济工作会议中已明确指出：持续用力推动房地产市场止跌回稳。
这样的措辞表述，无疑给市场吃了一颗定心丸。
只是关于新的工具与使用工具的效果，我们仍然需要拭目以待。
2025年快到了，咱们还是多看疗效吧！
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