2024年12月8日，2024年度雪球嘉年华在深圳星河吉酒店举办，思睿集团合伙人、首席经济学家洪灏出席并和“方丈”方三文进行对话。金石杂谈整理核心内容如下：
1）2024年有两波大的行情，市场获得回报要择时。2024年即便有了两波大涨，4、5月份的一波和9、10月份的一波非常强的行情，但是总体来说，市场获得回报的方法都是通过择时，通过市场选择哪个时间点进出获得。
2）市场预期很高，若符合预期市场会对未来一年信心更坚定。市场对于未来预期非常高，尤其是对2025年财政支持的表述，特别国债的发行、超长期特别国债的发行。这些额度如果能得到非常完满的答案，我相信市场对于未来一年的信心会更好。
3）做A股很多年的朋友很快认识到A股就是交易型的市场，尤其是2024年表现得尤为特别，两波行情如果抓住就抓住了，没抓住今年可能就白干了。
4）A股市场整体盈利15年没变，源自很多垃圾股上市。从2011年至今的15年，整个市场的摊薄每股盈利没有改变，并不是中国的公司不好，而是在上市的好公司基础上加了很多乱七八糟的东西，导致每股摊薄的盈利15年一直维持在同样的高度。
5）盈利不变，投资回报智能来自估值或价格波动。股票是对公司盈利的拥有权，每股的拥有权没有涨，因此你的投资回报必然从你的价格波动获得，或是从估值的变化来获得。估值的变化通过央行的流动性释放、财政部的财政赤字的表述等，通过这些去影响大家对于每一股盈利的估值产生变化。
6）A股通过估值涨跌实现盈利操作很难，直言好公司只有那么几个，更多是投机游戏。我们觉得对于A股的投资来说，主要还是对于政策的预期，主要表现方式是通过估值的涨跌实现投资的利润，这就非常难了。并不能像巴菲特一样找一个好公司买起来长期持有就可以了。但是A股5000多个公司里面值得长期持有的就那么几个，剩下的都是投机的游戏。
7）私人家庭再去加杠杆的拉动经济的路走不通了，经济重启要靠中央扩表，中央扩表可以帮助整个市场走出低迷状态。洪灏表示，经济里有三张表：中央的表、地方的表和私人部门的表，私人部门的杠杆率一直加到现在跟当年日本90年代私人部门的杠杆率基本一致，还没有开始去杠杆的过程，私人家庭或是私人部门再去加杠杆买房地产拉动经济增长的路走不通了。
地方政府大家也清楚，最近出台12万亿地方政府的化债计划，帮助地方政府化解债务的负担。
还有一张表一直没有动，那就是中央政府的表，中央政府的表负债率是40%，上面有很多非常好的国有资产，但是这张表的杠杆率一直维持在非常低的水平。
洪灏认为，如果经济要重新启动必然要靠中央政府扩表来实现，这就是为什么大家对于整个财政赤字的表述特别期待，就是因为这个表述意味着经济里最漂亮那张表开始扩张了。这个时候如果这张表扩张的话，很有可能帮助我们整个市场走出低迷的状态。
8）中央扩表若投入基建，边际效用很低，但用来化解、改善地方政府以及家庭部门的现金流状况反而是更好的思路。洪灏表示，中央扩表与其做基建，不如首先解决现金流量的问题。比如说一些地方政府出现现金流的问题不能发工资，不能给大家发社会保障，甚至出现一些非常极端的手法帮补自己的财政收入，但是这个问题归根到底是现金流的问题。
对于家庭来说，很多家庭由于买了房子要担负的一定的负债，比如说在经济下行的时候，有些家庭甚至会遇到就业的问题、收入的稳定性和未来的预期。这些都会通过家庭现金流量的不足产生家庭生活的困难。
现在的支出不仅仅要做基建或是某些行业扩大产能，因为我们在这些方面已经做得非常极致，把这些钱投到基建、投到产能的扩张，边际回报一定是非常低的，甚至可能是负的。不过，用这些钱帮助地方政府解决现金流是更好的选择，包括地方政府12万亿的化债计划，或者可以出一些特别国债帮助房地产的烂尾楼回收，可以通过社保以及税收等帮助个人家庭的现金流问题。
以前的思路是把居民家庭以外的部门做大做强，导致我们中国消费，或是中国劳工的收入占GDP的比重是所有同等发达水平国家里比较低的，甚至可能是最低的，也侧面反映到消费上。因此，中央扩表帮助地方政府、帮助个人家庭解决现金流量表的问题，可能比你像以前那样大干快上的投基建、投产能是更好的用钱方法。
9）现在是解决问题的时候，而非揪着谁产生问题。对于地方政府借债、还债错配以及GDP的激励方式，洪灏表示，现在是关键时刻、非常时期，不是分对错的时候，而是我们先把问题解决，只要这个问题解决了它的答案就是对的，而不是我们要找出谁产生的问题，要负责任。当然他要负责任，此乃后话。先要把现金流量表的问题解决，我觉得你的担心是对的，现在并不是解决您提出问题的时候。
10）现在是正视问题、解决问题的第一步。过去地方政府债务很重要的来源本质上是想增加投入、增加投资。如果杠杆增加投资回报率一般的话，现金流量表会出现问题，此时一般有两种方法缓解，一是再借一笔钱，借新还旧。此外，是否需要地方政府适当的制约自己扩表的冲动？
对于方丈这个问题，洪灏表示，对，就是自己反馈系统要重新设计。他表示，相信现在以GDP增速为核心的文化已在慢慢开始转变，我们积累了很多的负债、积累了很多方方面面的问题，我觉得现在是正视问题、解决问题的第一步。
11）个人家庭，再想让他加杠杆买房子我觉得已经推动到极致了。如果你的解决方案里的负债主体不发生改变，这个解决方案必然只有一个暂时的效果。他强调，负债的主题一定要发生改变。
12）用几周时间的数据，判断房地产市场是否见底过于鲁莽。“房地产市场已经见底、回暖”的观点过于乐观了，短短三四年的时间说房地产市场已经见底了，这个论断下得为时过早，甚至在这种重资产类型的资产类别开始回调的时候，往往是产生超调的。并不是调到长期均值以后就停止了，往往是往上的时候大刀阔斧、快步向前走，往下也是自由落体的运动。根据几个星期的数据判断房地产市场是否见底我觉得过于鲁莽。真正判断的标准还是我们刚才讲的，负债的主体是否发生了变化。
13）宏观上认同，微观上没有跟上。很多以前很有效的策略，比如说大型的量化对冲都放弃了市场中性策略，这个很明显的是因为短端多空策略空方出现了一些问题。比如央行说我们要出来借国债出来做空国债。即便如此极端的选择我们也看到国债收益率不断创新低，这也是市场风险偏好的一种反映，或是风险厌恶的一种反映。
微观主体考虑，宏观层面的对外开放，比如说我们对于各个国家的免签，中国保险业和基金行业里的持股比例占大多数都发生了很大的变化，对于微观的主体感受可能并不能马上获得这种体感，因为政策的执行都是层层递进的，我们也期待微观上也能反映出宏观不断改革、不断开放、不断放开过分监管的方向。
14）对外关税全免将会是更有理有据有节的选择。洪灏认为，我们最好就是关税全免，大家就不用海外买免税品了。毕竟中国是出口大国，每个月产生的经常性账户的盈余等于欧洲中等发达国家全年的GDP。目前，中国的贸易盈余达到前所未有的高度，大概在1万多亿美元左右，这是人类历史上从来没有见过的。
别人闭关锁国我们打开，毕竟我们进口的东西相对于出口的东西是有限的，我相信如果我们把关税直接降到零将会是更有理有据有节的选择，实际能不能做出来就另当别论了，理论上这是更好的选择。
如果关税降到零我并不觉得对于我们出口有很大的影响，相反对于整个国际社会地位的抬升很可能是非常正面的推动作用。
15）洪灏表示，一定反映到资本市场的运行，如果我们能做出前所未有的、惊世骇俗的进一步开放政策，相信我们的资本市场会有非常正面的反应。