电动化，必然趋势！
不光比亚迪、宁德时代带动了汽车的电动化进程，工程机械的电动化同样很快。其中，以浙江鼎力、星邦智能为主力军的高空平台的电动化渗透率已经达到90%。
叉车行业也不甘落后，2023年电动化程度达到67.95%，远超挖机和装载机。而且，处在高速“上升期”的叉车明显具有更强的战斗力。
那么，叉车行业，谁最优先释放增长弹性呢？
俗话说，时势造英雄。
既然“时势”是电动化，那么高电动化的叉车龙头必然是我们关注的“英雄”。
即将上市的中力股份，就具备这核心逻辑。
01多项第一，先发优势
中力股份，成立之初就走的轻量化和电动化。
作为最早“吃螃蟹”的那一批，中力股份在叉车电动化领域的造诣颇深，已经覆盖所有叉车类型。
国内销量占比超过60%、电动化程度最高的Ⅲ类叉车—Class 3就是由中力股份首创。
“吃螃蟹”的先发优势使得中力股份成为了这个赛道的绝对王者。
自2013年起，中力股份已经连续11年实现Class II和Class III叉车合计销量在我国排名第一。
所以，即使在总销售规模上中力股份要次于杭叉集团和安徽合力，但相比于他们收入来自传统的内燃叉车，中力股份已经走在了“时势”的最前沿。
而且，叉车未来的增长点，中力股份也在持续布局。
汽车“四化”，电动化的下一步就是智能化，也就是搭载了AI的自动机器人。
这个领域做得最先进的是诺力股份。中力股份也通过持股睿芯行、科钛机器人、深圳有光和THORO来加速发展搬运机器人业务。
此外，中力股份还打算募集5.33亿元去建造年产100万套的智能机器人制造基地，继续创造先发优势。
那么，拥有先发优势的中力股份，业绩表现怎么样呢？
02盈利领先，谋定出海
工程机械是个强周期的赛道。
不过，近期随着三一重工、中联重科、徐工机械等整机企业订单逐渐释放，行业回暖的拐点已然十分明确。
2023年以来，细分赛道叉车行业也已经进入了“全面复苏”阶段。
得益于电动产品的优先布局，中力股份出现了明显的“逆周期”特性。
2019年-2023年，中力股份营收复合增速达到30%，净利润复合增速达到45%，增收更增利。
2024年中力继续保持增势，实现营收48.27亿元，净利润6.5亿元。
再叠加叉车行业复苏态势，中力股份未来业绩增长，还拥有极大的弹性。
此外，谈到长期发展，盈利能力也是一家企业的重中之重。
2021年-2024年三季度，中力股份毛利率从22.65%提高到29.69%；净利率从8.42%大幅增长到13.69%。
究其原因，一个是原材料价格回落。
电动叉车的两大原材料就是钢材和锂电池，而近几年材料的价格都有所下跌。但中力股份具有一定的产品优势，产品单价不降反升，这给公司创造了巨大的利润空间。
另一个就是布局海外市场。
不出海，就出局。
出海，已经是工程机械周期“破冰”的关键路径。中力股份的出海，就走在行业“前端”。
近年来，公司境外收入占比一直超过50%，不仅占比高于杭叉集团和安徽合力，优异的全球化布局也使得中力股份外销毛利率高于同行。
这也是中力股份盈利能力的另一指标，净资产收益率（ROE）高于同行的重要原因。
一般R0E大于15%，就具备了极强的盈利属性，格力电器、片仔癀、海天味业等都超越了15%，贵州茅台更是以30%超高的ROE水平成了上市公司盈利的标杆。
在工程机械行业，2023年R0E能大于15%水平的只有四家公司，分别是浙江鼎力、杭叉集团、恒立液压和安徽合力。
但中力股份上市之后，就不一样了。2023年，中力股份的ROE能达到32.86%，媲美茅台。
或许上市之后，由于融资增加，公司ROE的数值可能有所下降。但是中力股份盈利的核心推动力仍然存在，未来“赚钱”不成问题。
不过，未来“赚钱”不成问题，中力现在的钱却有点“问题”。
03账款堆积，多重身份
截止到2024年三季度末，中力股份的应付账款达到了8.95亿元。再加上长期和短期借款，目前中力股份至少还要“向外”支付12.86亿元。
但中力股份在手现金只有5.92亿元，还远远不够，所以此次上市，中力股份还打算募集2.5亿的流动资金，来缓解资金周转的压力。
此外，中力股份还拥有一个“戏剧”的问题。
中力股份与其第一大“欠钱”客户林德叉车有着多重关系。
一：第一大客户。
2021年，中力股份对林德叉车的销售占达到12.97%，2023年虽有所下降，但一直排在第一。
二：第五大股东。
林德叉车持有中力股份4.67%的股权，林德叉车的董事长、总经理QUEK CHING PONG还兼任了中力股份董事一职。
三：竞争对手的子公司。
林德叉车母公司凯傲集团是全球第二大、欧洲第一大叉车生产商，在国际上和中力股份是竞争关系。
如果是单单只是一二的身份的话，和林德叉车做交易，是有利于中力股份回款，增强业绩的稳定性。但第三重身份却给中力股份的国际化拓展增添了一层不确定性。
04总结
作为电动叉车第一龙头和盈利能力最强的工程机械企业，受益于电动化和出海的双重刺激，中力股份未来的发展肯定不会太差。
但是现金周转和大客户的多重身份也是中力股份要面对的风险。
12月13日，中力股份将总共募集13.36亿元开启申购，预计估值将达到130亿元，未来发展如何，我们翘首以待。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
来源：飞鲸投研