目录
1. 人形机器人2025年度策略：0-1放量在即，华为加码助力国产链崛起
2. “Trump2.0”对华贸易影响或“雷声大、雨点小”
3. FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会？
4. AI周观察：AI眼镜销量超预期，自研芯片加速部署，市场静待Sora发布
5. OpenAI Shipmas Day3： Sora Turbo正式发布，视频版GPT-1时刻到来
政治局会议点评
1. 非银：时隔14年重提适度宽松，坚定看好券商板块
2. 地产：强调“稳住楼市股市”，期待后续政策加码空间
3. 化工：政治局会议分析2025年局势，政策有望持续加力
今日关注
1. 森麒麟公司深度研究：布局谨慎，具备全球视野的智能胎企
2025年度投资策略
1. 国金研究 | 全行业2025年度策略合集
今日精选
【机械满在朋】人形机器人25年度策略：华为加码具身智能成为新方向，有望给国产机器人厂商带来确定性的AI技术，助力国产主机厂加速崛起。25年或是人形机器人商用化量产元年，国内外产业共振，人形机器人产业迎来高速发展期，具备板块性投资机会。建议重点关注丝杠、减速器、力矩传感器、国产机器人整机环节。
【策略张弛】基于朱格拉框架下，最终筛选出供给侧具备“扩张空间+弹性”，需求端具备“扩张能力+景气持续性”的行业，筛选配置结果如下：2025H1：1、成长，光学光电子+ IT服务>军工（航空装备+军工电子+航海装备）；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；2025H2：1、成长，①TMT（元件+消费电子+ 游戏）、②电力设备（风电设备+电机>电池）； 2、高端制造业及配套， ③机械（自动化设备+工程机械+专用设备）、④商用车；2、周期，有色+化学化纤。
【策略张弛】借鉴上一轮经验，测算“Trump2.0”加征关税的影响：（1）预计将影响我国出口下滑幅度约7pct；（2）预计海外收入放缓或将影响全A盈利增速放缓1.5-2.2pct，但上市公司已具备较强应对经验+国内财政发力内需修复；（3）行业层面，短期来看“对美敞口较大”且“关税水平目前较低”的产品面临风险相对较大。当前风格及行业配置：期待“春季躁动”，重视科技主题机会。（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、机器人、工业母机等高端制造。（二）次选消费：1、社服；2、医美；3、白酒。结构上，重视“科技牛”。
【数字未来刘道明】AI周观察：AI模型与应用动态，AI聊天助手应用活跃度持续上升，模型竞争加剧，OpenAI 2/12 Days发布，o1正式版、Pro版订阅和强化微调发布。AI硬件中，博通将于12/12发布Q4财报，关注公司自研芯片及数据中心网络连接产品的发展情况。亚马逊发布Trainium2，看好2025年自研，AI眼镜销量超预期。
【计算机孟灿】OpenAl Shipmas Day3:OpenAI第三天直播发布正式版Sora Turbo，新版Sora可生成最高1080p分辦率、最长20秒、宽屏、竖屏或方形的视频。全新UI界面提供多种编辑功能，视频可用性极大提升；发布正式版系统卡（system card），公开更多技术细节。目前新版Sora的单视频平均生成价格约0.4美元，作为独立产品提供给 ChatGPT Plus 和 Pro 用户。关注科大讯飞/商汤-W/万兴科技/金山办公/竞业达等。
【非银舒思勤】中央政治局会议：提到“加强超常规逆周期政策调节””、“稳住楼市股市”和”适度宽松”，超市场预期。展望25年，流动性有望进一步宽松，提高市场稳定性，并构筑坚实市场底部，经济基本面改善得到确认，股市有望进一步上行，利好券商板块估值和业绩双提升。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，当前券商估值1.6X，综合来看具有一定上涨空间。关注强贝塔业务主线/并购重组主线券商。
【地产池天惠】中共中央政治局会议：本次会议针对楼市的定调相比9月24日政治局会议更为明确，体现对楼市企稳的紧迫性有所提高。虽近期房屋销售相比9月前已显著企稳，但部分城市房价仍有下行压力。为了更好地实现“稳住楼市”的目标，结合本次会议提及“加强超常规逆周期调节”，预计明年或针对房地产去库存、稳价格、控制新增等方向出台超出常规框架的政策。关注绿城中国/招商蛇口/滨江集团/贝壳/华润万象生活。
【化工陈屹】中央政治局会议：此次政策叠加前期的一揽子的政策给与市场信心，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步刺激消费回暖。关注三个维度：1）前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；2）需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，内需刺激有望带动周期品行业的压力减弱，形成边际向好；3）优质的龙头企业将长周期获得持续竞争力，关注龙头企业。
【化工陈屹】持续覆盖&关注森麒麟，公司竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。公司已具备3000万条轮胎产能，其中2800万条为半钢胎。公司未来成长性：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。摩洛哥基地明年将开始大规模放量，预计25年可释放600-800万条产量，26年实现满产1200万条产量。
人形机器人2025年度策略：0-1放量在即，华为加码助力国产链崛起
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：华为链成为新方向，国内外产业链持续共振。（1）国产整机厂：华为具身大模型积极布局相关根技术与产业创新赋能，并与超百家企业共同搭建具身智能生态圈。国产机器人本体厂商有望依托华为底层技术实力，有望实现弯道超车。（2）零部件环节：看好人形机器人产业链丝杠、减速器和传感器环节。从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、减速器部件价值量占比较高。从技术壁垒看，行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>空心杯电机>无框力矩电机。从竞争格局看，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望对人形机器人的量产及降本做出巨大贡献，预计未来随着人形机器人市场的爆发，国内厂商市场份额有望进一步提升，实现跨越式发展。
风险提示：人形机器人商业化进展低于预期的风险；现有主业下游发展不及预期风险；竞争加剧的风险。
“Trump2.0”对华贸易影响或“雷声大、雨点小”
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：借鉴上一轮经验，测算“Trump2.0”加征关税的影响：（1）预计美国加征关税或将影响我国出口下滑幅度约7pct。（2）对应至A股盈利层面，预计海外收入放缓或将影响全A盈利增速放缓1.5-2.2pct。（3）行业层面，预计“对美敞口较大”且“关税水平目前较低”的产品，短期内其所面临的关税风险或相对较大，包括：玩具、服装及衣着附件、鞋靴、塑料制品等。但中期维度而言，对美出口回落的同时，我们更倾向于认为拥有全球竞争力的企业，仍有可能通过海外投资建厂方式在这一轮大浪淘沙中实现“顺利”走出去。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。
FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会？
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：基于朱格拉框架下，2025H1我们筛选具备景气韧性的受益行业，即满足朱格拉受益的“三因子”条件且：出口新兴市场、出口景气+产业竞争力均上或受出口影响较低的。2025H2我们筛选具备景气弹性受益行业，即考虑了潜在弹性行业，也考虑了受益于需求复苏的以发达国家出口为主的行业。
风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。
AI周观察：AI眼镜销量超预期，自研芯片加速部署，市场静待Sora发布
刘道明
数字未来实验室
数字未来实验室负责人
核心观点：AI模型与应用动态，AI聊天助手应用活跃度持续上升，模型竞争加剧，OpenAI 2/12 Days发布，o1正式版、Pro版订阅和强化微调发布，静候Sora发布，视频生成模型持续开源，世界模型热度再次上升。AI硬件中，亚马逊发布Trainium2，看好2025年自研，AI眼镜销量超预期。
风险提示：芯片制程发展与良率不及预期，中美科技领域政策恶化，AI 硬件销量不及预期。
OpenAI Shipmas Day3： Sora Turbo正式发布，视频版GPT-1时刻到来
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：OpenAI代表全球AI技术最前沿，其最新发布成果可以指引国内大模型训练及应用落地方向。RFT可提升垂域小模型训练效率，有望快速打造Agent。建议关注大模型持续更新且具备充足算力储备的科大讯飞、商汤-W；多模态技术成熟、推进应用出海的万兴科技；在办公、教育领域与AI技术结合的金山办公、竞业达等。
风险提示：AI技术发展不及预期的风险；政策推进节奏不及预期的风险；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。
政治局会议点评
时隔14年重提适度宽松，坚定看好券商板块
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：政治局会议提到“加强超常规逆周期政策调节”、“稳住楼市股市”和“适度宽松”，超市场预期。在政策利好和资金回暖双重利好下，叠加今年低基数，预计明年券商板块业绩与估值有望实现双重提升。24年前三季度市场行情整体下行，券商经营业绩承压明显，9/24以来利好政策接续出台，互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。我们预计25年券商业绩将实现底部回升，24年业绩增速有望实现正增长，25年业绩有望实现双位数增长。
风险提示：资本市场改革推进不及预期; 权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。
强调“稳住楼市股市”，期待后续政策加码空间
池天惠
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：本次政治局会议对2025年的货币政策、楼市股市以及刺激经济措施的表述均超市场预期，参考9月份政治局针对地产提出“止跌回稳”后市场的强势表现，预计后续顺周期及地产相关板块或将迎来新一轮上涨行情。持续推荐稳健经营且政策敏感形标的：绿城中国、招商蛇口、滨江集团、贝壳、华润万象生活。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。
政治局会议分析2025年局势，政策有望持续加力
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：此次政策叠加前期的一揽子的政策给与市场信心，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步刺激消费回暖。因而建议关注三个维度：①前期估值调整过度的成长型公司，有望伴随市场信心修复，改善估值水平；②需求回暖过程中将打动顺周期产品供给消化，内需刺激有望带动周期品行业的压力减弱，形成边际向好；③优质的龙头企业将长周期获得持续竞争力，建议关注龙头企业。
风险提示：政策落地不及预期风险，进出口贸易政策变动风险，需求改善不及预期风险，原材料及产品价格剧烈波动风险等。
今日关注
森麒麟公司深度研究：布局谨慎，具备全球视野的智能胎企
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：竞争优势：深耕半钢+率先出海+智能制造，盈利能力领先同业。成立以来公司长期专注半钢胎业务，2023年具备3000万条轮胎产能，其中2800万条为半钢胎，当年半钢胎全球销量市占率为1.8%；今年前三季度半钢胎销量同比增长7.3%达到2268万条。行业角度来看半钢胎市场空间更大且未来增长潜力更强，同时产品具备一定的消费属性因而盈利能力相对更优。随着摩洛哥基地1200万条半钢胎项目开始投产放量，半钢胎产销占比还将继续提升。未来成长：海外基地放量推动业绩增长+高端配套塑造品牌价值。
风险提示：原料价格大幅波动、新产能释放低于预期、国际贸易摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动。
2025年度投资策略
电子2025年度策略：看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：AI大模型给消费电子和IOT硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。2025年看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链。风险：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。
风险提示：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。
计算机2025年度策略：科技自立自强，看好国产替代、AI落地
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。回望2024年计算机板块行情，9月中旬之前表现居末，而9月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击。背后的规律在于，计算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于基本面。
风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。
Robo+2025年投资策略：高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：在电动化之后，智驾和人形机器人为代表的ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势。智能驾驶：高阶智驾1-N，robotaxi 0-1，供应链芯片、激光雷达和清洗等赛道迎爆发式增长。人形机器人：龙头迈向0-1，中国供应链崛起在即。
风险提示：汽车与电动车产销量不及预期、法规进展不及预期、人形机器人商业化进展低于预期等。
新能源汽车2025年度策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：（1）从周期+格局视角，板块处在“三重底”向上阶段。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情。随着 25 年 5 月开始行业产能利用率持续上行，我们看好产能较为紧缺赛道高压实铁锂、6F 等赛道的周期性机会。推荐：宁德时代、科达利，以及亿纬锂能等。（2）从成长视角，我们看好 25 年复合集流体 MC 开启 0-1。从弹性排序依次是制造、设备和基膜。
风险提示：新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，产业链排产提升、稼动率提升不及预期、欧美政策制裁风险、新技术进展不及预期风险。
风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节； 3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节。
风险提示：大宗商品价格波动风险，下游装机不及预期，政策风险。
保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动。
风险提示：1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）销售端不及预期。
可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航
赵中平
可选消费组
副所长&可选消费首席
核心观点：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线。
风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。
2025A股投资策略报告：沧海行舟
张 弛
策略组
策略首席分析师
核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+ IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+ 游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。
风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头。
基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期
李 超
金属材料组
金属材料首席分析师
核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。
风险提示：矿山投产复产超预期；地产需求超预期下滑；消费不及预期。
战略金属2025年度策略: 价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲
王钦扬
金属材料组
金属材料分析师
核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能源车、光伏、风电、军工、半导体等领域中的关键用途，且我国具备一定资源优势，在生产和出口环节中均有一定的政策限制；在产能周期驱动涨价叠加战略属性逐步增厚的情况下，相关板块股票有望迎来业绩估值双升的局面。
风险提示：新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期等。
储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：中美欧增长趋势明确，新兴市场开启1-10新征程，预计25年全球新增装机261GWh，同比增长41%。2024年储能产业链价格持续走低,为下游需求释放创造良好条件，全球储能装机实现高速增长，展望2025年，随着各国绿色能源转型推进，新能源发电占比持续提升背景下，预计全球储能装机仍将保持较高增速。我们预计24/25年全球储能新增装机185GWh/261GWh，同比+78%/+41%。2025年全球大储增长趋势明确，降息背景下项目释放仍有超预期空间，重点看好：海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。户储方面推荐产品及渠道优势明显的头部企业。核心推荐组合：阳光电源、阿特斯、宁德时代、德业股份、盛弘股份（完整组合详见正文）。
风险提示：国际贸易环境恶化风险；汇率大幅波动风险；政策不及预期风险；行业产能非理性扩张的风险。
光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：当前时点光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。考虑到当前行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的“年关”期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现“波动上行”趋势。当前时点我们建议关注以下三条主线（具体标的组合详见报告正文）：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头。
风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动风险，国际贸易环境恶化风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。
军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分，在国家安全战略中占据了至关重要的地位。军用技术向民用领域的转化应用，可以催生出许多新兴产业（低空经济、大飞机、商业航天等）作为经济增长点，是新质生产力的典型代表。因此，我们重点看好以下两大方向：1）主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。2）军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。
风险提示：军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。
基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更“卷”的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪。
风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；产能集中释放风险；需求大幅波动风险；关税变化带动贸易波动风险。
美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场
罗晓婷
商贸零售组
商贸零售分析师
核心观点：24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐“新”、逐“异”、逐“强”，逐“新”即新品驱动、逐“异”即差异化竞争满足目标消费者需求、逐“强”即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续。
风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动，加盟拓展/终端零售不及预期，金价剧烈波动，行业竞争加剧。
医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：布局2025年医药反转围绕三大逻辑2025年，我们认为医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角。
风险提示：集采控费措施超出预期，汇兑风险，国内外政策波动风险，投融资周期波动风险，并购整合不及预期的风险。
制作：国金研究产品组裴文斐