近日，有媒体报道称“英国监管机构已同意SHEIN上市”，但也有媒体指出“英国并未批准SHEIN上市，仅是个别官员表态”。舆论各执一词，真相到底如何？
深扒之下，两种观点的源头都来自英国知名媒体《金融时报》近日的一篇报道。而原文的真实信息为：
英国金融行为监管局（FCA）CEO尼基尔·拉蒂表示，一家公司是否可在英国上市，取决于风险信息披露是否充分。在被问及有关快时尚巨头SHEIN上市审批进展时，拉蒂明确拒绝评论该公司，也未就其信息披露方面是否充分给予答复。
可见风险信息披露才是SHEIN伦敦上市能否获批的关键。既然如此，本文将重点探讨一下SHEIN在风险信息披露方面，有哪些值得注意的事项？
报道显示，拟上市企业需要披露的信息，除了财务报表、业务经营数据、股权结构等基本信息；还包括宏观政策变动、行业竞争加剧、市场需求波动、经营风险、重大诉讼纠纷、环保与劳工问题等ESG等重要风险提示。
综合近年公开报道来看，SHIEN公开信息披露方面一直低调神秘，加之递表后国际政治地缘风险飙升、业绩变脸、ESG问题频发等多方面影响，似乎意味着SHEIN伦敦IPO信批或许不一定符合要求。
神秘SHIEN，争议不少
据悉，SHEIN在2024年6月向英国FCA提交了机密文件，以在英国进行首次公开募股，计划市场估值为500亿英镑（约640亿美元）。至今已经有6个月的时间，但从目前英国监管当局表态来看，仍然以监管原则来回应媒体体温，并未明确SHIEN是否信批充分，以及是否同意放行上市等关键问题。很难说，SHIEN的信批是充分的，反而可能恰恰相反，或者遭遇了监管的隐形门，毕竟6个月做内容形式审查的时间已经足够。
从SHEIN一贯风格看，因为一向低调，特别是背后的创始人与创始团队高管，几乎不公开露脸，导致在公众层面十分神秘。加上SHIEN在今年6月份秘密提交招股书之后，地缘政治等方面出现巨大变化，既非SHEIN能控制也难以预测，要充分实现信息披露并不容易。
报道显示，SHEIN（希音）创始人许仰天（Sky Xu）自2008年创业以来，不但很少公露面或发表观点，甚至连一张公开确认的照片在网上都很难找到。目前国外欧美媒体、政客以及国内大部分网友均认为的是中国企业，在SHEIN看来，可能都是不正确的。媒体报道证实，2024年SHEIN集团执行主席与副董事长，均曾公开表示“SHEIN不是中国公司”，而引发了较大的争议。
结合目前全球宏观政策风险来看，地缘政治动荡风险加剧背景下，SHEIN把自己当做是新加坡或者全球企业来看可能是为了规避政治风险，但欧美媒体与政客始终把其当做是中国企业。这一行为也极有可能被市场认为不是在充分披露风险，而是在刻意掩盖风险。
2024年11月底，全球资本分析机构ION Analytics发布报告指出，特朗普再次当选（即将实施的关税政策）可能让SHEIN的IPO变得极其困难。报道提到，其提名商务部长霍华德·卢特尼克是关税的坚定支持者，提名的国务卿参议员马可·卢比奥甚至曾是SHEIN公司的激烈批评者，他与其他美国政客的批评促使该公司放弃在纽约上市的计划并转向伦敦。
报告分析表示，SHEIN是全球自由贸易的巨大受益者，美国是其迄今为止最大的市场，2023 年占其销售额的28%以上。由于美国对该公司的政治敌意和对其供应链的怀疑，该公司还可能受到更严厉的处罚。
净利大跌，市场错愕
除了不可控的宏观地缘风险因素外，SHEIN最新业绩数据被意外曝光，营收增速与利润双双出现大幅下滑，也让市场上众多从业者倍感意外与错愕。
报道显示，在SHEIN 2024年6月秘密递交招股书之后，10月份The Information突然曝出了准备赴英上市的快时尚巨头SHEIN（希音）的2024年上半年最新经营数据。数据显示，SHEIN在2024年上半年收入180亿美元，同比增速从去年40%大幅放缓至23%；净利润低于4亿美元，同比大降了70%以上；净利润率从去年同期8%跌至2%。
据第三方电商数据平台ECDB给出的数据显示，2020-2023年，SHEIN营收增速分别约为238%下滑至40%左右，此前给出的2024年收入增速预期为32%。从SHEIN在2024年上半年营收增速仅23%来看，2024全年增速也难言乐观。
甚至11月26日，欧洲时尚杂志NSS发文称，11月上半个月，相比传统渠道销售额整体上停滞不前，一向高歌猛进的快时尚巨头SHEIN营收增速也仅增长了16%，这一营收增速，几乎是创下历史新低。与此同时，国内外大量媒体报道表示，今年黑五期间，因为跨境电商平台竞争加剧，SHEIN等行业从业者的营销成本，还在大幅攀升。
据11月18日英国媒体《泰晤士报》报道表示，SHEIN（希音）计划2025年一季度赴伦敦证券交易所进行IPO。此举可能使其估值达到503亿英镑，折合约640亿美元或4600亿人民币。这比此前660亿美元估值有小幅折让，相比最高点千亿美元估值，缩水36%。
虽然SHEIN估值相比此前缩水不少，但从资本市场专业分析来看，640亿美元的估值似乎依然过高。近日专业财经媒体路透社发文表示，SHEIN如今即将上市之际的最大考验，便是如何让投资者相信SHEIN面临的问题是暂时，并认可640亿美元的高估值，已变得紧迫且棘手。
该文章同样指出，SHEIN市盈率合理值或在20倍左右。根据Visible Alpha数据，许多大型服装集团的市盈率约为2026年预测收益的10倍，比如ABF、Gap。另外，时尚巨头Inditex集团(Zara的母公司），目前两年内市值已达到市场普遍预期净收益的22倍。
该报道进一步表示，对SHEIN而言，问题在于潜在投资者是否会将近期利润率波动视为暂时现象，还是将视为长期问题的征兆，对估值有很大影响。如果盈利能力再次下降，估值就会下降。例如2%利润率意味着220亿美元估值；4%利润率意味着440亿美元估值。这将都远低于目前640亿美元估值。
ESG也问题频出
除了地缘政治不可控的突发风险，被突然曝光的营收增速放缓、利润暴跌等财务指标利空外，准备上市的SHEIN在环保、知产诉讼以及劳工方面的问题也层出不穷。公开报道显示，SHEIN一直以来坚称自身以负责且道德的方式运营，但媒体报道显示其供应链中持续存在知产、环保、劳工等问题，而饱受质疑。甚至有不少媒体对其商业模式产生质疑，认为此类问题并非偶发，而是系统性的商业模式风险。
在环保方面，在SHEIN提交秘密招股书之后，SHIEN遭到全球知名媒体的质疑以及意大利当局的调查。2024年9月中旬，全球著名媒体《连线》重点批评SHEIN，在官网发表了题为《在AI的助力下，SHEIN成为全球快时尚领域最大的污染者》的文章。
2024年9月底，据美国联合通讯社（AP）报道，快时尚品牌Shein（希音）因涉嫌“漂绿”，遭到意大利反垄断监管机构调查，被指在可持续发展行动方面做出误导性或虚假宣传。
在知识产权方面，近年来针对SHEIN的版权纠纷已增至数百例。公开报道显示，甚至随着SHEIN发展，不仅被指利用AI、爬虫等进行系统化、规模化侵权，遭遇集体诉讼维权，更是从服装拓展到美妆、家居等领域。上述涉嫌侵权统计数据，来自《金融时报》的报道，其中仅2023年，相关投诉案例就高达30多起，即便是2024年也未曾消停。
据悉，以往指控SHEIN涉嫌侵权的商家中，主要以H&M、优衣库、ZARA、Levis、UGG等头部服装品牌以及设计师为主。相关的侵权问题曾引发包括CBS等多家国外电视台的专题报道。报道表示，SHEIN的这一问题是持续性的，目前并未彻底解决。
2024年上半年，FORTUNE、FASHINON DIVE等专业媒体曾先后报道过，SHEIN被指频繁侵犯版权，甚至利用AI、爬虫等技术盗窃侵权艺术品，甚至为SHEIN长期以来未被有效监管而大感震惊。
在劳工问题方面问题已久，并且关注度还在持续升温。2024年5月份，包括CNN在内多家媒体公开报道显示，劳工问题非常严重，其中过度加班在SHEIN背后成百上千的供应链厂家中，十分普遍。据Public Eye的调查报告显示，SHEIN供应链的工厂员工每周工作时长超过75个小时，每天工作时间在10~11小时之间。
2024年10月中旬，媒体报道，英国首相基尔·斯塔默 (Keir Starmer) ，在回答关于新工党政府是否欢迎在线时尚巨头 SHEIN上市的问题时表示，所有寻求在伦敦出售股票的公司都将面临对工人权利的审查，高标准对我们来说很重要。
2024年11月初，媒体报道，英国下议院商贸委员会主席、工党议员利亚姆·伯恩(Liam Byrne)称，英国立法者正计划就“就业权利”开展调查，对SHEIN进行质询，最早明年1月实施。
投资者会买单吗？
值得一提的是，媒体分析显示，伦敦证券交易所目前非常需要SHEIN IPO这一交易来提振，也不排除监管放行的可能。毕竟此前其上市公司数量长期下降、IPO普遍转向美国之后，非常需要重新点燃市场热情。
但值得广大投资者警惕的是，2024年11月底全球资本市场专业分析机构ION Analytics发布报告显示，在全球地缘政治环境加剧动荡下，叠加之前就已长期存在的ESG问题，多位资深资本市场的专业投资者与银行家表示，对快时尚巨头SHEIN（希音）计划2025年初赴伦敦IPO一事的疑虑攀升。
在该报告中，一位专业IPO顾问表示，“像SHEIN这样的公司作为行业颠覆者脱颖而出，预计将受到更多审查。”一位ECM律师表示，“有理由认为，可能受到关税影响的企业，资本市场上表现不会很好。”
事实上早在2024年9月下旬，金融时报就SHEIN（希音）的上市前景，对多名资深金融行业人士进行了采访，文章显示，投资人普遍对SHEIN在英国的上市前景不太看好。
其中一位英国基金经理说“我认为任何拥有 ESG（环境、社会和治理）理念团队的人，都无法购买它。”甚至有投资者表示，考虑到SHEIN的公司治理，很显然可能会对英国市场的声誉产生负面影响。另外前长期担任英国股票基金经理的理查德·巴克斯顿 （Richard Buxton）再采访中表示，他怀疑SHEIN的ESG 和其他不确定性将意味着许多英国资产管理公司将难以支持此次 IPO。
在本文开篇提到的《金融时报》报道中，英国FCA首席执行官尼基尔·拉蒂曾表示，“英国议会没有要求我们做成广泛的监管机构，去监管在英国上市公司的各方面表现。”他还表示，“在英国上市的公司在全球范围内承担法律风险并不罕见，关键在于他们需要披露它，投资者理解它也能为这种风险定价。”这一结论可能过高估计了与相信市场的理性。
以2021年英国规模最大的 IPO Deliveroo上市为例，该公司是业务相对简单的外卖平台，类似于国内的美团。即便如此，如今回归来看，多名市场分析师评价这起IPO为“绝对的车祸”。此前报道显示，其在首日开盘暴跌30%，尽管盘中股价跌幅有所缩小，但收盘仍跌26%；在上市后的一周内，其股价又下跌了三分之一。
愿SHEIN伦敦IPO顺利，千万不要重蹈Deliveroo的覆辙。