来源：华创证券研究
华创汽车
2024/12/02
摘要：
电动重卡风再起，2024年再次实现翻倍以上增长。新能源重卡包括纯电动、插混以及燃料电池重卡，其中纯电动重卡大约占新能源重卡9成左右，当前多用于封闭场景、短途倒运。2021年国五排放标准切换是电动重卡加速起步的节点，2022年全年销售2.3万辆、同比+135%，2023年电动化渗透率提升受到电池成本等因素影响，但销量依然同比+34%，渗透率接近5%。2024年受益于政策支持以及终端售价下降，前十月电动重卡销售5.3万辆、同比+151%，增速重新提升，渗透率达到11%，其中月度已超17%。
“新势力”车企份额占主导，但传统龙头追赶速度较快。2022年新能源重卡前五名只有东风一家传统重卡企业，另外四家三一、远程、徐工、宇通合计份额达到49%。2024年前十月，三一、徐工仍占据头两名，但传统车企解放、重汽、陕汽、东风、福田均在前8，合计份额也达到43%。头部新势力凭借先发优势在当前市场中依然维持较强的竞争力，但传统车企凭借渠道等优势追赶速度很快，预计未来新能源重卡领域竞争仍可能加剧。
经济性是基础，政策指引中短期天花板。
电动重卡生命周期总成本较柴油车少约30%。随着充电技术的提升，充电重卡平均补能时间已从以往约1小时大幅缩短，换电重卡补能需7-8分钟，但换电站的铺设投入较大，影响了换电重卡的进一步渗透，预计未来将会以充电重卡为主流。我们通过测算对比租、买电池模式电动重卡、天然气重卡以及柴油重卡9年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较柴油重卡减少14%、31%。
2-3年内电动重卡渗透率有望达25%。国家层面政策如公共领域车辆全面电动化、购置税减免等持续推动电动重卡渗透率的提升。2024年以旧换新政策对新能源需求拉动作用明显，对于报废并新购电动重卡的单车最高可补贴14万元。在政策逐步下发至地方的9、10月，电动重卡渗透率实现了超过17%的历史新高，体现了以旧换新政策极大的拉动作用。
根据Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地及公路短途运输、区域运输在重卡领域占比合计约41%，这三类使用场景已有/较适合电动重卡的推广。我们预计在2-3年内，以上三类类场景重卡电动化渗透率有望达到80%、70%、20%，则对应全重卡行业电动化率可接近25%，但若要往30%甚至更高的渗透率突破，可能还需要电池等技术的革新。
预计电动重卡市场未来4年CAGR接近50%，2030年具当前3-4倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2023年市场空间约200亿元，2027年接近900亿元，CAGR 接近50%，2030年市场空间1400亿元，较当前市场具有近3-4倍发展空间。
2023年初我们曾发布深度报告《换电重卡风起，发展望迎1到N》，当时看到了电动重卡的成长性，但更多着重于换电形式的增长，而后两年至今，充电重卡其实成为了主流。本篇报告站在当前的时间点，复盘过去两年的情况以及对比两个时点发现：①需求：2023年低于预期，但2024年与原预期相差不大；②政策：从购车补贴结束到以旧换新；③终端售价：大幅下降；④适用场景：从封闭场景到短途倒运；⑤补能形式：从换电到充电；⑥竞争格局：从新势力独大到传统车企也进入头部。（后文会有详细阐述）
投资建议：
经济性+政策指引，电动重卡发展前景广阔。电动重卡近年加速渗透，2024年前十月渗透率已超11%，9年生命周期总效益较柴油车多约15%，公共领域车辆全面电动化、以旧换新补助、购置税减免等政策有望推动渗透率在2-3年内达到25%，长期或进一步突破天花板。我们预计2024年国内电动重卡销量6.6万辆、同比+1.2倍，渗透率11%，2027年销量17.4万辆，渗透率25%，4年CAGR 55%，分别对应市场空间360亿元、890亿元，2030年1400亿元，较当前市场具有近3-4倍增长空间。整车环节，建议关注三一重工、宇通重工以及传统整车中国重汽、一汽解放、福田汽车、东风集团股份、潍柴动力；零部件环节，建议关注通合科技、英搏尔。
风险提示：电动化渗透率提升不及预期、补能设施建设不及预期、原材料价格上涨超预期。
华创宏观
2024/12/03
主要观点
核心观点：11月，关注五个错位带来的异动
1）出口：“抢出口”或初现端倪，或带来偏强的出口数据，预计11月出口增速同比为8.5%。主要参考的是新出口订单的回升、港口吞吐量的回升、PMI中计算机通信电子设备及仪器仪表景气的加快回升。
2）生产：或受春节错位叠加“抢出口”影响，生产偏强。春节方面，2025年春节偏早（1月29日），从11月PMI数据来看，“年货相关消费品市场有所升温，消费品制造业生产指数和新订单指数都较上月上升超过2个百分点。”
3）社融：置换债发行错位，11月社融增速回升。11月，受化债影响，地方政府债发行量较大，去年化债相关的债券发行集中在10月。预计11月政府债券净融资额同比去年同期多增7300亿。11月新增社融预计3万亿，社融存量增速小幅回升至7.9%左右。
4）社零：双十一促销错位（今年提前至10月14日左右），社零增速回落，预计11月同比为4.1%左右，低于前值4.8%。重点关注邮政数据，2023年邮政单日高峰在11月1日和11日，今年，出现在10月22日。双十一当日快递量同比增长为9.7%。
5）地产：网签滞后，11月地产销售增速或弱于高频数据，预计11月地产销售面积增速为-7.0%，接近克尔瑞百强给出的销售增速，大幅弱于样本城市的网签数据，主要原因是网签滞后于实际的地产成交。
总体而言，11月受多个特殊因素影响（春节、关税不确定性、促销、地产政策等），量的层面给出的经济指引分歧较大。后续首要重心仍在政策及物价层面，关注12月政治局会议及中央经济工作会议的政策指引。
一、物价：物价依然偏弱，PPI环比尚未止跌
预计11月份CPI同比或小幅降至0.2%，CPI环比约-0.5%。食品方面，蔬菜和猪肉价格跌幅较大。核心价格方面，预计核心CPI环比约-0.1%。
预计11月份PPI同比从-2.9%小幅收窄至-2.8%左右，PPI环比约-0.2%。
二、经济：生产与出口偏强，消费、地产、投资走弱
预计11月工增增速为5.8%左右。预计11月以美元计价的出口同比为8.5%。
消费方面，预计11月社零增速在4.1%左右。其中餐饮增速为2.8%，网购增速为6.1%，汽车类零售额增速为7.5%，石油及制品增速为-6.0%。线下零售（不含汽车、石油）增速为3.0%。
投资方面，预计1-11月固投增速为3.3%。其中，1-11月房地产投资增速降至-10.4%，制造业投资累计增速降至9.2%。基建（不含电力）累计增速降至4.1%。
地产方面，预计11月地产销售面积增速为-7.0%。
三、金融：债务置换周期下，政府债偏强，企业贷款偏弱
首先在预测金融数据之前我们先强调一下，因为当下处于密集的政府化债周期，因此我们预期未来一段时间，企业贷款净增长数据可能表现偏弱，因为到期的企业贷款存在被特殊再融资债券置换的可能，未来或是政府债同比明显增加，企业贷款同比边际回落的状态。11月新增社融预计3万亿，较去年同期多增7300亿。社融存量增速预计在7.9%左右。11月M2同比预计7.0%左右；M1同比预计-6.1%左右。
风险提示：物价偏弱，房价偏弱，贸易摩擦加剧。