少有人走的路：中信保诚基金江峰与他的逆向投资实践

近期随着市场回暖，中小市值投资又重回大众视野。而中信保诚的基金经理江峰在过往的专访中，一直强调其较认可逆向投资反转思路，相对聚焦中小市值投资。

在目前全市场3800多个基金经理中，看重逆向投资思路的基金经理较少，是一条少有人走的路。因为“逆向”二字本身就代表着需要敏锐果断的市场判断和细致深入的选股流程，更需要勇气与耐心。

从（晨星）投资风格看，江峰代表产品中信保诚多策略混合（LOF）目前属于“小盘平衡型”；而根据Wind2024年中报统计显示，全市场属于小盘平衡风格的基金只有23只（剔除C类份额），整体而言，江峰以逆向投资思路，关注中小市值股票，是一条少有人走的路。

在这条少有人走的路上，江峰通常以逆向投资思路贯穿整个投资过程，在他看来，除了聚焦中小市值本身就是一种逆向投资，同时，以PB-ROE争取较高“收益风险比”的决策框架也正是逆向投资的一种体现，即在较低的PB水平下寻找潜在高ROE。最后，在其主动选股+仓位管理策略相结合的投资特色中，江峰也会考虑根据市场的周期性进行逆向的仓位管理。

买在无人问津处，卖在人声鼎沸时，这或许正是江峰获取超额收益的主要来源，也让其在管产品不同阶段均实现同类靠前。

数据来源：截至2024.10.31；业绩已经托管行复核；排名来源：中国银河证券基金研究中心，中信保诚多策略混合（LOF）同类基金：灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)，排名发布时间：2024.11.01。基金净值具有波动性，基金的过往业绩、排名不代表未来表现。

复盘历史， 可以看到，利好小盘股的主要是宽松的流动性水平、对中小企业友好的政策、新兴产业高景气和经济波动后复苏等因素，过去十年，除了2017年流动性收紧且小盘股估值比较贵的年份，以及2020年“大小分化”结构性牛市特征显著的年份，其他年份大多是小盘股风格占优，以万得微盘股指数举例小盘股表现。

数据来源于：wind。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，指数的展示主要是为了有效地表达特定市场或者策略的走势，不构成任何基金或交易策略的依据或建议，且指数运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。沪深300指数与万得微盘股指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考。

以中信保诚多策略混合（LOF）为例

数据来源于：基金定期报告，数据截至2024.09.30，市值来源于：Wind，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。以上个股仅供示意，基金管理人对提及的个股不做任何推介，不代表基金管理人的任何投资建议，亦不作为未来收益的保证。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。

历史数据来看，2024年3季度中信保诚多策略混合（LOF）前十大重仓股平均市值17.56亿，呈现出典型的中小市值特征，同时，前十大重仓股仅占基金10%，可见其持仓极为分散的特征（市值数据来源：Wind）。

数据来源于：基金定期报告，同类基金：灵活配置型基金，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。

回看历史定期报告，中信保诚多策略混合（LOF）持股集中度一般低于同类平均，呈现偏向低估值+小盘股特征，历史持股数一般在200左右。（数据来源：基金定期报告，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准）

数据来源：基金定期报告，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。

江峰的投资方法主要为主动选股+仓位管理策略相结合，会根据市场周期进行仓位的适当调整。上图为中信保诚多策略混合（LOF）的股票仓位变化，可以看到江峰的确会做一些仓位择时。

以2024开年为例，当时中小市值板块风云突变，在流动性危机的风口浪尖上经历了较为极致的“过山车”行情。在那个时期，江峰曾公开表示：“随着中小市值的利空或已基本消化，无论是后续质押、DMA，还是雪球等一定程度上已成为过去式。加之春节以来诸多利好消息，监管部门也是密切关注市场并高效回应投资者关心的问题，应该说市场当下看多情绪渐浓，增量资金不断流入，有效扭转了微观流动性的负反馈。我的投资理念较为稳定，不会因短期行情的变化而发生根本性改变。中小市值投资与我所关注的逆向投资策略较为吻合，国家也在鼓励‘专精特新’中小企业的发展，在资金、人才、孵化平台搭建等方面给予了大力支持。我认为在当前环境下，关注度较低的中小市值公司可能存在更多的超额收益机会。我们也在调研中发现很多新产品、新技术、新服务和新的商业模式都源自于中小企业。”知行合一，事实证明，江峰也的确在面对巨幅震荡时，坚守逆向投资理念，秉持低买高卖的逻辑，在一季度大幅加仓。

买在无人问津时，卖在人声鼎沸时。作为认可一个逆向投资的人，江峰也不认同追涨，更倾向于左侧布局，在他看来，这将更有利于为组合提供较强的安全边际。“选择在便宜的位置买入，一定程度上降低了发生不可控亏损的概率，同时，会以绝对收益者的心态寻找卖点。”

注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。

查看江峰从业背景，从一级市场，到一级半定增投资，在这样的背景下，一直以来他都侧重于中小市值公司的研究。担任基金经理后，较多的配置了纺织服饰、轻工制造、基础化工、机械设备等，与其他基金的重合度低，体现了其“不惧冷门、不追热点”的理念。（数据来源：基金定期报告，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准）

以中信保诚多策略混合（LOF）为例

核心理念是“买的好、买的便宜”。也就是说，不仅是要买好的标的，更重要的是买入时间也要好。江峰认为，一个好的标的，如果没有在合适的时机买到，要赚取超额收益就比较困难。可见，这种策略对于个股的买入时机和安全边际要求都比较高。

江峰主要采用的是PB-ROE的投资思路，对PB估值（小盘价值的由来）看的比较重。行业和个股选择上，江峰强调估值与业绩互相匹配，利用PB-ROE框架评估较高收益风险比的行业和公司，在寻找价格便宜的好公司时关注反转预期。

可通过多种策略增厚产品收益，同时尽可能降低组合波动，以实现较高「收益/风险比」，从而争取为持有人带来了较好的投资体验。

在深入分析行业上下游企业情况、验证盈利能力之后，再剔除掉公司治理有瑕疵的个股，最终形成股票池。随后，江峰会根据长期投资经验逐个分析、挑选，紧密跟踪定期报告情况，以验证其景气度，并进行定期调整。

在验证过程中，江峰还会反复问自己一些问题，比如：公司的PB水平相对于历史和同行业，是否显著过高？公司的与经济周期的相关性如何，盈利能力ROE是否不断强化？公司的盈利能力及趋势与其估值水平是否相适应？

仓位管理方面，江峰建立了一个信号监测工具，来度量某一段时间价格的相对底部和顶部，寻找一个较高收益风险比的投资模式，并根据信号寻找买点，以追求绝对收益的心态寻找卖点，并在一定的范围内有限度的进行仓位管理。

从近两年定期报告来看，中信保诚多策略股票仓位基本保持在60%-80%之间，前十大重仓股多数时候的占比保持在10%左右，持仓股票数量保持在200只左右，组合整体持仓较为分散，单一行业的配比一般不会超过10%，单一个股持仓比例也通常不超过1.5%，通过分散投资，可以在一定程度上防范个股和行业风险。债券资产，比如利率债、国债逆回购等，在他眼里作为流动性管理工具，通常不会做信用下沉。（数据来源：基金定期报告，定期报告显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓）。

个股市值风格上，中信保诚多策略混合（LOF）偏向于小市值、低PB因子。

注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

江峰：近期两市在诸多利好下继续温和上涨，中小市值涨势显著，万得微盘股指数更是迭创新高。回顾2008-2010年和2013-2015年这两个阶段，从普涨到分化，小盘股尤其是市值较小的公司，可能会在行情转折点中占据相对较大的优势。

在普涨阶段整体上小微市值公司的表现可能略微优于中、大市值公司，而一旦进入分化阶段，小微市值公司的表现整体上则可能会相对更优于同期的中、大市值公司。这一现象的背后，或主要可以归结为两个因素——估值弹性大与流动性劣势的改善。

一直以来，流动性都是投资中小市值股票需要关注的重要风险，但随着一系列稳增长政策出台后，市场量能有一定可能在1.5万亿-2.3万亿区间内波动，流动性明显宽裕，当前时点中小市值中许多投资机会值得关注。

（上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）