犹太法典中曾记载，“每个人应该把他的资产平均分成三份：一部分投资于土地，一部分投资于商业，最后一部分用以储蓄”，这可能是早期的资产配置思想之一。在历经市场三年多的震荡之后，我们也更加深切体会到“资产配置才是长期获利的基础”！
而在基金产品中，二级债基这类产品正是基金经理资产配置理念的体现。股票、债券、仓位、杠杆、久期等等，既体现了基金经理投资观念与市场判断，又体现了基金经理在大类资产之间平衡的艺术。
二级债基——能攻善守，寻找稳进更优解
回看过往历史，用能攻善守形容二级债基也许并不为过。在过去十年里，二级债基指数净值曲线并没有动人心魄的涨跌，更多的是以慢为快的趋势向上与累计收益。在时间长河的加持下，最终超越那些动人心魄的净值曲线。
指数净值曲线
二级债基指数（992617.SSI）、纯债债基指数（930609.CSI）、沪深300指数（000300.SH）数据来源：Wind，数据区间：2014-11.01-2024.10.31。相关数据仅为历史情况，不预示未来，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。以上指数在成份券构成、筛选规则等方面存在不同，涨跌幅不具有可比性，仅供参考。
数据来源：Wind，数据区间：2014-11.01-2024.10.31。年化涨跌幅是把区间涨跌率换算成年涨跌幅来计算。年化数据仅为处理区间历史数据的一种表现方式，不代表在任何时点均可获得该数值。指数的具体信息以官方指数公司发布的权威信息为准。
二级债基——基金经理的资产配置宝典
探寻二级债基实现能攻善守的奥秘，可以通过了解二级债基的资产结构来解释。通常所说的二级债基一般是指该基金产品类型中有不少于80%的仓位用于配置债券资产，这一部分资产的作用是为组合贡献基底收益，争取扮演组合“安全垫”的角色，而另外不大于20%的仓位可以配置弹性资产，如二级市场上的股票和其他权益类资产等，这部分资产主要作用是增强组合的收益弹性。从本质上来说二级债基或可被理解为二八配置的股债混合型基金，是一种客户将资产配置权力让渡给管理人的一种产品形式。
二级债基资产配置图
注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。
当然这类产品的设定固然美好，但知行易难，策略的背后考验的是基金经理在不同的市场环境下，动态调整各类资产的比例和策略的能力。查阅行业二级债基定期报告，会发现其股票、债券平均仓位会在符合产品类型要求的基础上，伴随着市场风格变化不断调整。
二级债基平均持仓百分比
数据来源：Wind，数据取自行业混合债券型二级基金平均持仓百分比。
数据来源：Wind，数据取自行业混合债券型二级基金平均持仓百分比。定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓，以上数据仅为对历史情况的展示。
除了二级债基二八配置的特点使其注重安全性与控制风险的同时，争取提高收益弹性这一优势以外，其灵活的投资策略也帮助其更好的完成大类资产配置平衡。
(1) 纯债策略
由于二级债基80%的仓位可以投资于债券，所以纯债策略也相对可以按照纯债基金来运作。比如收益率曲线策略，可以根据收益率曲线的变化，以及对利率走势的判断，在不同久期债券间进行配置，适当采用哑铃型、子弹型、或阶梯型的投资策略来最大限度规避利率变动对于投资组合的影响，优化组合的期限结构来增强基金收益。再比如信用债投资策略，比如利差收益率曲线策略，以及单个信用的信用债分析策略。
(2) 转债策略
可转债本身就兼具了权益和固收的特性，具有尽力抵御下行风险，又可以争取股票上涨收益的特征，因此可以从宏观经济运行特征和证券市场的趋势去判断，决定配置转债的仓位，也可以从分析可转债债性股性的角度，选择不同偏股、偏债、或平衡型转债，并结合行业分析和个券选择来选择转债。
(3) 精选个股
目前市场中大多数的二级债基是通过配置白马股来挖掘稳定的ROE或者高分红，并通过趋势投资或者波段操作，灵活性较高。
(4) 打新策略
在纯债收益率下行的情况下，通过个股和转债的打新力争增强收益。
注：基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准。
一只不一样的二级债基
查看全市场二级债基全部持股，我们会发现，很大一部分二级债基中的股票资产选择了大盘股，而其中又以价值股占大多数。
而中信保诚基金旗下却有一只与众不同的二级债基，中信保诚安鑫回报债券（A类：009730，C类:009731），从2024年三季报看其在报告期内的权益投资风格偏向关注小盘价值，并自2024年以来收益有不错的表现，而这或受到其中一位基金经理江峰的从业背景与投资风格的影响。
中信保诚安鑫回报债券A净值增长率
基金净值增长率数据已经托管行复核，数据截止时间：2024.10.31，近6月、今年以来、近1年同期业绩比较基准业绩分别为：3.34%、6.17%、6.73%；江峰自2024年1月23日起任该基金基金经理之一。基金的过往业绩不代表未来表现，基金净值具有波动性。
回顾江峰从业背景，从一级市场，到一级半定增投资，一直以来的他都侧重于中小市值公司的研究。担任基金经理后，中信保诚安鑫回报债券的权益资产配置与其他基金的重合度低，体现了其“不惧冷门、不追热点”的理念。
查看江峰在管的权益产品，从（晨星）投资风格看，江峰代表产品中信保诚多策略混合（LOF）属于“小盘平衡型”；而根据Wind2024年中报统计显示，全市场属于小盘平衡风格的基金只有23只（剔除C类份额），整体而言，无论管理产品的类型如何，江峰通常更看重逆向投资思路，相对关注中小市值股票。
在他看来，除了聚焦中小市值本身就是一种逆向投资，同时，以PB-ROE力争实现较高“收益风险比”的决策框架也正是逆向投资的一种体现，即在较低的PB水平下寻找潜在高ROE。最后，在其主动选股+仓位管理策略相结合的投资特色中，江峰也是根据市场的周期性进行逆向的仓位管理。
注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。
复盘历史，可以看到，对小盘股有利的主要因素是宽松的流动性水平、对中小企业友好的政策、新兴产业高景气和经济波动后复苏等因素，过去十年，除了2017年流动性收紧且小盘股估值比较贵的年份，以及2020年“大小分化”结构性牛市特征显著的年份，其他年份多数是小盘股风格占优。展望未来，江峰认为，近期两市在诸正面信息的影响下继续温和上涨，中小市值涨势显著，万得微盘股指数更是迭创新高。回顾2008-2010年和2013-2015年这两个阶段，从普涨到分化，小盘股尤其是市值较小的公司，有一定可能在行情转折点中占据相对较大的优势。（指数数据来源：Wind，上述观点仅代表个人作出评论时的观点，不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）
在普涨阶段整体上小微市值公司的表现可能略微优于中、大市值公司，而一旦进入分化阶段，小微市值公司的表现整体上则可能会相对更优于同期的中、大市值公司。这一现象的背后，或主要可以归结为两个因素——估值弹性大与流动性劣势的改善。（注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复；我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）
一直以来，流动性都是投资中小市值股票需要关注的重要风险，但随着一系列稳增长政策出台后，市场量能或在1.5万亿-2.3万亿区间内波动，流动性明显宽裕，当前时点中小市值中许多投资机会值得关注。
而对于中信保诚安鑫回报债券，江峰叠加了估值低、流动性好的股票，力争降低组合的波动，形成了杠铃策略。而同时，利用估值、量价、拥挤度等方式，江峰对大小盘做适当的配置，以提高资金的使用效率。
在江峰看来，对于二级债基，回撤控制永远是排在获取收益之前的第一目标，而股票是收益弹性重要的贡献，同时也是波动性的来源之一，控好回撤的第一步在于控制好股票的仓位。
在实际操作中，江峰可以通过产品浮盈水平，决策权益仓位上限，另外通过辅助信号，辅助决策在某一总体仓位水平下的具体权益仓位，以降低波动。另外，也会通过可执行的PB-ROE配置策略决定具体行业和个股的配置比例。
在积极的市场环境里跟得上，在低迷的市场行情里守得住，是二级债基的诉求。查看2024年以来中信保诚安鑫回报债券，在低迷市场环境下，仓位中枢相较于全市场更加风格稳健，在三季度市场回暖过程中，股票仓位稳健提升，这或许正是稳健致胜的关键。
中信保诚安鑫回报债券资产配置
数据来源：基金定期报告。以上内容不代表投资承诺，也不构成基金进行投资决策之必然依据。基金的投资策略、投资的比例及标的将视市场情况在基金合同允许的范围内进行调整，具体请以基金合同等法律文件为准；定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。
一只不一样的二级债基
——基金经理的阿尔法叠加
而中信保诚安鑫回报债券的另一位基金经理陈岚，16年证券从业经验，4年基金管理经验。曾担任国泰君安固收高级研究员、平安资管固收投资经理、瑞银证券经济学家。而这样的从业背景，也使得她善于自上而下的分析，在对宏观经济运行周期做判断的基础上，进行大类资产配置以及个券甄选，紧密跟踪市场变化，把握机会增厚收益，力求给投资人带来良好体验。
查看中信保诚安鑫回报债券过往定期报告，其债券部分主要以中等久期信用债为主，并叠加利率债交易，同时保持中性杠杆，以提升组合的风险收益比。
整体而言，从与众不同的产品投资思路，到两位资深基金经理的“阿尔法叠加”，差异化的从业背景培养了他们殊途同归的投资思路和价值观，为二级债基的产品投资提供了全新的视角，也为投资者们提供了不同的资产配置方案。
注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。